W (h) Soit la production américaine de pétrole brut? -Liberty Street Economics

W (h) Soit la production américaine de pétrole brut?

Partout dans le monde, les gens ont fortement réduit leurs déplacements en raison de la pandémie de Covid-19, du travail à domicile et de l'annulation de vacances et d'autres voyages non essentiels. L'activité industrielle est également en forte baisse. Ces forces se traduisent par un effondrement sans précédent de la demande mondiale de pétrole. La nature de la baisse signifie que la demande est peu susceptible de répondre à la forte baisse des prix du pétrole, de sorte que l'offre devra baisser parallèlement. L'augmentation rapide de la production pétrolière américaine de ces dernières années semblait déjà difficile à soutenir avant la pandémie, comme en témoigne la rentabilité limitée du secteur. Désormais, les producteurs américains pourraient devoir supporter le poids de l'ajustement de l'offre mondiale nécessaire à court terme.

Le mastodonte de production américain a été une grande surprise

Comme le montre le graphique ci-dessous, après des décennies en tant que premier producteur mondial de pétrole, les États-Unis ont vu leur production évoluer vers un déclin apparemment incessant, chutant de 40% de 1970 à 2005. (Conformément à la pratique de l'industrie, le « pétrole » fait référence au brut pétrole et liquides de gaz naturel.) Alors que la production américaine touchait à son plus bas niveau, la croissance de la production dans le reste du monde a commencé à ralentir. En effet, il était largement admis que le monde approchait du «pic pétrolier» et que les prix devraient continuer à monter pour maintenir la demande en phase avec une croissance de l'offre atone.


W (h) Soit la production américaine de pétrole brut?

Puis vint la révolution de la fracturation hydraulique, qui permit aux producteurs d'exploiter des gisements de pétrole auparavant non rentables. La production américaine a décollé début 2011 et a augmenté de plus de 50% fin 2014. Les producteurs du reste du monde ont été contraints de s'adapter aux pertes de parts de marché. Le recul a finalement eu lieu fin 2014, lorsque l'Arabie saoudite a déclaré qu'elle ne limiterait plus sa propre production pour compenser les augmentations aux États-Unis. Les prix sont passés de plus de 100 $ le baril en août à à peine 60 $ le baril à la fin de l'année. La production de l'Arabie saoudite, de l'Iran et de l'Irak a inondé le marché au cours de 2015, entraînant de nouvelles baisses de prix. Dans le nouvel environnement de prix plus bas, la croissance de la production de pétrole aux États-Unis a ralenti et a en fait légèrement diminué en 2016.

L'impact sur l'industrie américaine du pétrole brut était suffisamment important pour contribuer à la faiblesse globale de l'économie américaine en 2015 et 2016, avec une réduction des investissements dans les activités d'extraction soustrayant 0,3 point de pourcentage de la croissance du PIB pour chacune de ces années.

Il est peut-être surprenant, cependant, que la production de pétrole aux États-Unis se soit redressée rapidement, malgré le maintien des prix à leur nouveau niveau inférieur. Selon le rapport sur le marché du pétrole publié par l'Agence internationale de l'énergie (AIE), la production américaine est passée de 13,3 millions de barils par jour en 2017 à 17,2 millions de barils par jour en 2019. Au début de cette année, la projection de l'AIE concernait la production américaine pour remonter à 18,3 millions de barils par jour. Avec une consommation mondiale de pétrole bloquée à près de 100 millions de barils par jour, les entreprises américaines devaient augmenter leur part de marché de 5 points de pourcentage en seulement trois ans.

Une production américaine plus élevée a été obtenue grâce à des gains de productivité remarquables. Selon le Bureau américain des statistiques du travail, la productivité totale des facteurs de l'industrie pétrolière – une mesure de l'efficacité avec laquelle le travail, le capital et les intrants intermédiaires sont utilisés – a augmenté de 40% en 2018 par rapport à son niveau de 2014. Selon notre propre calculs, la productivité totale des facteurs a connu un autre gain à deux chiffres en 2019.

Ces gains de productivité ont une source claire dans la technologie d'extraction du pétrole. Les données de l'Energy Information Agency des États-Unis, présentées dans le graphique ci-dessous, indiquent que la production de pétrole par plate-forme active a augmenté d'environ 50% de 2014 à 2019. Autrement dit, les producteurs américains ont pu faire plus avec moins.

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Les entreprises américaines ont gagné aux dépens des autres

L'impact de l'augmentation de la production de pétrole brut aux États-Unis sur les prix mondiaux du pétrole a été modéré par les développements ailleurs. La production de pétrole aux États-Unis a augmenté de 3 millions de barils par jour de 2017 à 2019, tandis que la consommation mondiale a augmenté de 2 millions de barils par jour. Le marché mondial a pu absorber la contribution américaine plus élevée en raison de la baisse de la production ailleurs. L'Iran a vu sa production baisser de 1,5 million de barils par jour au cours de la période qui a suivi la mise en œuvre des sanctions; au Venezuela, les troubles intérieurs ont réduit la production de 1,0 million de barils par jour. Les deux pays, cependant, produisent maintenant à ces niveaux inférieurs selon l'AIE et n'allaient pas compenser de manière significative de nouvelles augmentations de la production américaine.

Bref, les prévisions de l'AIE en début d'année montraient un déséquilibre qui devait être résolu. Avant la pandémie, les prévisions prévoyaient une croissance de la consommation mondiale de pétrole d'un peu plus d'un million de barils par jour en 2020, principalement en Chine. Alors que la production aux États-Unis devait augmenter à peu près par l'augmentation de la consommation mondiale, le marché devrait également absorber les importants gains de production attendus en Norvège et au Brésil. Il aurait été laissé à l'Arabie saoudite de soutenir les prix en réduisant sa propre production – ou de répéter son expérience de 2014 de baisse des prix pour faire reculer l'industrie américaine.

Une pandémie oblige à anticiper les producteurs américains

La pandémie de Covid-19 a entraîné un effondrement de la demande mondiale de pétrole. Actuellement, l'AIE prévoit que la consommation mondiale de pétrole baissera de 9,3 millions de barils par jour cette année par rapport à 2019. Cependant, la baisse attendue n'est pas répartie également sur l'année, inscrite à un incroyable 29 millions de barils par jour en avril par rapport à la il y a un an, mais ensuite, à la suite d'une reprise prévue de la demande, en baisse de seulement 3 millions de barils par jour au mois de décembre. Il n'est pas difficile d'imaginer une reprise plus faible de la consommation de pétrole au second semestre et donc une baisse plus importante pour 2020 dans son ensemble.

Alors, comment l'offre va-t-elle chuter pour répondre à la demande? Les pays de l'OPEP ont convenu de réduire la production de 9,7 millions de barils par jour à court terme, ce qui serait une réussite majeure en cas de succès. Il n'y a bien sûr aucune autorité gouvernementale pour gérer la contribution américaine à l'ajustement de l'offre mondiale, elle sera donc déterminée par les besoins et les actions des entreprises concernées. À titre de référence, l'application de la baisse prévue de 9% de la demande mondiale de l'AIE aux États-Unis impliquerait une baisse de la production américaine de 1,6 million de barils par jour en 2020 pour équilibrer le marché. Le choc de la demande frappe une industrie qui faisait déjà face à d'importants défis financiers. En effet, la production pourrait finir par baisser beaucoup plus si les prix restent tellement inférieurs au niveau de l’an dernier, qui était déjà trop bas pour de nombreuses entreprises. La production et les prix nettement inférieurs se traduisent par une chute spectaculaire des revenus de l'industrie cette année.

Selon nos estimations, l'industrie américaine de l'extraction de pétrole a enregistré des bénéfices économiques négatifs l'année dernière, après être revenue à la rentabilité en 2018 pour la première fois depuis 2014. (Notre proxy des bénéfices suit les principes comptables des comptes nationaux de revenu et de produits (NIPA) pour mesurer les bénéfices en valeur ajouté moins de rémunération du travail, d'amortissement, d'impôts sur la production moins les subventions et les paiements d'intérêts. Contrairement aux données officielles sur les bénéfices, il comprend également les entreprises non constituées en sociétés, qui détiennent environ la moitié du stock de capital du secteur.)

Avec le recul, les gains d'efficacité réalisés par les entreprises américaines ont peut-être fait d'eux des victimes de leur propre succès. La demande de pétrole est assez insensible aux prix, surtout à court terme. En effet, une estimation représentative est qu'il pourrait falloir une baisse des prix de 20% pour absorber une augmentation de 1% de l'offre. Rappelons que l'augmentation de la production américaine depuis 2017 a ajouté environ 3% à l'offre mondiale. Les entreprises américaines agissant individuellement ont apparemment estimé qu'elles pourraient augmenter leurs bénéfices aux prix actuels ou futurs en augmentant la production. Mais leurs actions, prises collectivement, ont contribué à maintenir les prix suffisamment bas pour saper la rentabilité à l'échelle de l'industrie.

Les investisseurs et les analystes du secteur voient clairement les temps difficiles à venir. Les rendements obligataires ont grimpé en flèche pour les sociétés énergétiques: depuis décembre, les émetteurs investment grade et à haut rendement du secteur ont vu les écarts sur les bons du Trésor augmenter deux fois plus que les écarts sur les sociétés non énergétiques. Et début avril, les analystes interrogés par S&P Capital IQ s'attendaient à ce que plus de la moitié des sociétés de forage et d'exploration qu'elles suivent enregistrent des bénéfices comptables négatifs cette année.

L'industrie de l'extraction du pétrole se contracte actuellement en raison des bas prix du pétrole. L'enquête sur l'énergie menée par la Fed de Dallas auprès des entreprises en mars a révélé de fortes baisses de la production de pétrole, des dépenses en capital et de l'emploi. Les données sur les plates-formes en fonctionnement montrent que le nombre de personnes travaillant à la fin avril était inférieur à la moitié du niveau de décembre.

À un moment donné, l'économie mondiale va se redresser et, avec elle, la consommation de pétrole. Les prix du pétrole commenceront alors à subir une pression à la hausse, selon la réaction de l'offre mondiale. Bien sûr, des prix sensiblement plus élevés qu'aujourd'hui encourageront les entreprises américaines à se remettre sur le terrain. C'est une industrie, après tout, qui a une histoire de cycles d'expansion et de récession. Pourtant, la pandémie provoque de grands ravages à court terme, avec de fortes réductions des dépenses en capital et des capacités, ce qui soulève des questions sur la rapidité avec laquelle la production de pétrole brut américain peut rebondir.

Matthew Higgins
Matthew Higgins est vice-président du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.

Thomas Klitgaard
Thomas Klitgaard est vice-président du Groupe Recherche et Statistiques de la Banque.

Comment citer ce post:

Matthew Higgins et Thomas Klitgaard, «W (h) ither U.S. Oil Production?», Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, 4 mai 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/05/whither-us-crude-oil-production.html.


Avertissement

Les opinions exprimées dans ce billet sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.

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