«Il est grand temps de redécouvrir le rôle du cycle financier en macroéconomie.»
—Claudio Borio, Banque des règlements internationaux
En mai, nous avons fait la queue sur le côté b d’un enregistrement décrivant le bilan américain – nous avons examiné la composition des prêteurs au lieu de l’analyse habituelle des emprunteurs.
Nous avons montré que le bilan comprend quatre types de prêteurs – les banques, la Fed, les étrangers et l'épargne intérieure antérieure – comme dans le graphique mis à jour ci-dessous. Et la catégorie «épargne intérieure préalable», comme vous l'avez demandé, concerne principalement les ménages, les fonds de pension et les compagnies d'assurance investissant dans des obligations et des fonds obligataires.
Ensuite, nous avons montré pourquoi la face b est si importante, même si elle reçoit peu d'attention. C'est-à-dire que les quatre types de prêteurs sont fondamentalement différents les uns des autres – les prêts des banques sont fortement corrélés aux dépenses (dépenses de la même période et de la période suivante), tandis que les autres prêteurs ne montrent pas une telle corrélation.
Mais la théorie économique dit que tous les prêts sont identiques – comment les banques peuvent-elles être différentes?
Enfin, nous avons partagé un diagramme qui explique le résultat précédent.
Le diagramme montre que le prêt bancaire est unique car il crée un nouveau pouvoir d'achat à partir de «l'air mince». Nous laisserons de côté d'autres explications pour l'instant, mais vous pouvez consulter nos articles ici ou ici pour voir comment les banques créent un pouvoir d'achat à partir de rien, et pourquoi ce processus invalide des bibliothèques entières pleines de pensée dominante. (Ou consultez notre livre pour plus de détails.)
Les bilans bancaires sont également très prédictifs, comme nous l'avons montré lorsque nous avons utilisé le crédit bancaire pour construire un indicateur de cycle économique. (Encore une fois, voir l'article ci-dessus lié ci-dessus.) Compte tenu des liens – empiriques et conceptuels – entre le crédit bancaire et le cycle économique, notre indicateur pourrait être la meilleure première étape de la prévision du cycle économique.
D'accord, les banques évoquent les dépenses à partir de rien – est-ce que quelque chose d'autre fait de même?
Maintenant, nous allons faire une deuxième étape en demandant: quoi d'autre se matérialise-t-il dans l'air Qu'en est-il des gains et des pertes de votre portefeuille d'investissement? Il semble que les gains et les pertes d'investissement surgissent de nulle part. Et en les combinant avec de nouveaux crédits bancaires, nous créerons un indicateur composite hautement prédictif que nous appellerons pouvoir d'achat minime (TSP). Voici les deux entrées du composite:
- Vrai nouveau crédit bancaire. Nouveaux crédits bancaires corrigés de l'inflation agrégés sur quatre trimestres et exprimés en pourcentage de la demande intérieure finale au cours de la période précédente.
- Gains réels de détention. Les gains de détention corrigés de l'inflation (gains des ménages et des organisations à but non lucratif sur les actions, les fonds communs de placement, l'immobilier et les pensions) ont été agrégés sur quatre trimestres et exprimés en pourcentage de la demande intérieure finale au cours de la période précédente.
Et le graphique ci-dessous fournit un exemple, en utilisant les données de 2002 à 2008, de la façon dont nous pouvons suivre les nouveaux crédits bancaires réels et les gains réels de détention tout au long d'un cycle économique en en plaçant un sur chaque axe. Notez que nous mappons un chemin à travers les deux dimensions en connectant les données de manière séquentielle. Bien que la trajectoire ne montre qu'un seul cycle (le boom immobilier de la dernière décennie), le schéma est similaire à celui des huit cycles précédents, ce que vous pouvez confirmer en examinant le graphique que nous lierons à la fin de cet article.
Mais que nous dit exactement TSP?
Le TSP est donc une créature d'habitude, et il a l'habitude de parcourir trois phases: récupération, inflation financière et déflation financière.
- Récupération. Le TSP serpente vers le haut et vers la droite alors que l'économie financière se remet de la récession précédente.
- Inflation financière. TSP profite du grand air du triangle supérieur droit.
- Déflation financière. Le TSP complète le cycle en se raréfiant à nouveau, passant en dessous d'un avertissement de récession diagonale.
En d'autres termes, le FST déclenche généralement un avertissement de récession peu de temps avant le début d'une récession, entre un et cinq trimestres auparavant. Mais vous pourriez vous demander d'où vient la ligne d'avertissement de récession – comment pouvons-nous déterminer sa pente et sa position? Voici la justification de nos choix:
- Pente. Nous considérons les dépenses supplémentaires qui pourraient résulter d'un dollar de crédit bancaire réel réel contre un dollar de gains réels de détention. Nous prévoyons qu'un dollar de crédit bancaire réel réel entraînera jusqu'à un dollar de dépenses supplémentaires, mais probablement pas un dollar entier en raison de la part que les banques investissent dans des titres plutôt que dans des prêts – les achats de titres ne se répercutent pas toujours dans l'économie réelle aussi directement et de manière fiable que les prêts. Et pour des gains réels de détention, une littérature substantielle suggère que chaque dollar de richesse supplémentaire augmente les dépenses de trois à quatre cents à un peu plus de dix cents. Donc, en pesant le nouveau crédit bancaire réel contre les gains réels de détention, nous voyons un ratio d'environ dix pour un en ce qui concerne les effets sur les dépenses à l'échelle de l'économie, et cela détermine la pente de notre ligne d'avertissement de récession.
- Position. Nous traçons la ligne à travers l'origine pour la garder aussi simple que possible. Ce choix ne sera pas optimal à chaque cycle, mais nous ne pensons pas qu'il soit réaliste de penser que nous pouvons «concevoir» un choix nettement meilleur, d'autant plus que les cycles changent d'un cycle à l'autre.
Notez que nous sommes conscients des risques de fausse précision. Nous n'avons pas adapté la ligne d'avertissement de récession en utilisant des régressions ou d'autres techniques statistiques – nous avons choisi de bons chiffres ronds qui semblaient raisonnables, conceptuellement, puis nous nous sommes arrêtés là. Nos choix peuvent ou non tenir le coup à l'avenir, mais nous préférons nous concentrer sur la question de savoir si la dynamique actuelle pourrait être différente du passé plutôt que sur l'exploration de données du passé jusqu'à la cinquième décimale.
Que dire des prochaines années?
Et puisque nous l'avons mentionné, nous attendons-nous à ce que la dynamique soit différente cette fois? Ou seront-ils les mêmes que d'habitude?
Vous formerez vos propres opinions, mais notre conseil de nickel est de s’attendre à l’habituel. Après huit hausses de taux (et plus encore) et neuf années d'expansion, il est naturel pour les banquiers, les emprunteurs et les marchés d'actifs d'anticiper un ralentissement de la croissance, et c'est exactement ce que nous pensons voir en 2018. Nous voyons l'économie financière en tête économie réelle. Ou, pour utiliser un terme devenu populaire dans certains milieux économiques, le cycle financier dirige le cycle économique. Dans une prochaine étape, nous prévoyons que le cycle financier tombera dans une contraction plus définitive.
Donc, encore une fois, le cycle financier devrait ralentir le cycle économique, et notre graphique TSP offre des indices sur le calendrier. Plus important encore, l'avertissement de récession diagonale fournit un fil de déclenchement décent pour le compte à rebours jusqu'au sommet du cycle économique. Nous n'avons pas encore déclenché le fil de déclenchement, mais nous obtenons un résultat intéressant lorsque nous utilisons des données à haute fréquence pour estimer où le TSP pourrait tomber à la fin de l'année. Autrement dit, notre estimation de fin d'année (T4) se situe juste au-dessus de la ligne d'avertissement de récession, comme indiqué ci-dessous.
Conclusions
Pour être clair, nous ne connaîtrons pas la lecture réelle du T4 du TSP jusqu'à ce que les données de la Fed sur les «flux de fonds» soient disponibles. Mais pour l'instant, nous suggérons de regarder les données à haute fréquence, comme ci-dessus, d'autant plus que les marchés financiers semblent perdre leur flottabilité de neuf ans. (Voir cet article pour des recherches intéressantes sur la façon dont la lutte pour retrouver la flottabilité pourrait se dérouler.)
Plus généralement, nous continuerons de promouvoir les croyances suivantes:
- Il existe un cycle financier (malgré les sceptiques).
- Le cycle financier explique une partie importante du cycle économique.
- Pour bien tenir compte du cycle financier, vous devez d'abord rejeter une poignée des principes les plus répandus et les plus profondément ancrés des théories keynésiennes, monétaristes et nouvelles classiques.
- Les indicateurs du cycle financier les plus prédictifs sont ceux qui mesurent le pouvoir d'achat dépensé à partir de rien, comme dans notre graphique TSP.
- D'autres méthodes décomposent le cycle financier en cycles composants. (Voir notre livre, Économie pour les penseurs indépendants.)
Pour illustrer le quatrième point, en particulier, nous avons publié un livre de cartes avec plus d’historique. Le livre de suivi retrace le TSP à travers chaque expansion du cycle économique à partir de 1954, entre autres graphiques, et montre que l'approche bidimensionnelle présente moins d'anomalies que le véritable nouveau crédit bancaire seul. Bien sûr, cela ne rend pas nécessairement le TSP meilleur que les autres approches. Il existe de nombreux modèles de données minées qui montrent des résultats de contre-test de qualité «A». Mais ces modèles nécessitent souvent de vérifier votre intuition à la porte, alors que notre approche côté b est basée principalement sur l'intuition. En d'autres termes, nous visons des indicateurs qui étendent nos croyances intuitives sur le fonctionnement des choses. Si vous êtes prêt à entendre que nous pourrions être sur quelque chose, revenez pour les mises à jour et une discussion plus approfondie.
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