Une revisite de notre vision globale des actions

Où en sommes-nous sur les actions mondiales après leur rebond depuis les creux de fin mars? Explique Kurt.

Les actions mondiales ont parcouru un long chemin depuis la forte liquidation de février et mars. En fait, depuis fin mars, ils ont récupéré plus de la moitié des pertes. Fait intéressant, ce rallye a eu lieu parallèlement à une forte contraction de l'activité économique et des bénéfices des entreprises. Où attendons-nous des actions à partir d'ici? Nous considérons que la réponse politique sans précédent pour amortir le coup de la pandémie est essentielle pour soutenir les marchés boursiers mondiaux – dans un contexte d'incertitude historique pour l'activité et les bénéfices. En conséquence, nous préférons toujours une position haussière et des économies similaires avec une large marge de manœuvre, car nous restons neutres sur les actions mondiales dans l'ensemble.

Les actions mondiales ont trouvé leur place à la fin du mois de mars – grâce à une réponse rapide et écrasante de la politique budgétaire et monétaire menée par les États-Unis.Cependant, sous le capot de la reprise impressionnante, il y a une grande dispersion des performances des facteurs régionaux et de style. Le graphique ci-dessus fait un zoom sur les sources de rendement total des principaux marchés boursiers régionaux depuis le creux du marché fin mars: les marchés américains et asiatiques hors Japon ont surperformé les grands marchés émergents, la zone euro et le Japon, ce qui correspond à notre surpondération dans les deux premiers. Une expansion des multiples de valorisation à partir de niveaux moins chers a entraîné la reprise sur les marchés, même si les attentes de bénéfices se sont contractées partout. Des taux d'intérêt plus bas pour plus longtemps augmentent mécaniquement la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs estimés, ce qui rend les actions plus précieuses et relativement plus attrayantes sur la base des actifs croisés.

Une caractéristique clé de la reprise des marchés boursiers est son étroitesse. La surperformance des actions américaines jusqu'à présent cette année est en grande partie fonction des gains solides enregistrés par une poignée d'actions technologiques à méga-capitalisation, prolongeant ainsi une tendance pluriannuelle. Les cinq sociétés ayant la plus grande valeur marchande de l’indice S&P 500 représentent plus de 20% de la capitalisation boursière totale de l’indice. C'est le plus haut depuis la bulle technologique de 2000 – et potentiellement un signe d'avertissement. Pourtant, ces leaders du marché – avec des entreprises dans le commerce électronique et la recherche en ligne – sont sur le point d'obtenir de meilleurs revenus car ils ont de solides perspectives de croissance à long terme, des paramètres financiers solides et des modèles commerciaux bénéficiant de changements de comportement provoqués par une pandémie. En revanche, les secteurs cycliques tels que l'énergie, les services financiers, la consommation discrétionnaire et les produits industriels, ont fait état de bénéfices médiocres et de perspectives difficiles.

Nous n'avons rien vu de moins qu'une révolution politique en réponse à la pandémie – en termes de rapidité, de taille et de coordination monétaire et budgétaire. Les mesures visant à combler les flux de trésorerie pour les ménages et les entreprises à travers le choc devraient limiter la perte économique cumulée au fil du temps à mesure que les économies rouvriront, même si la reprise se révèle lente et inégale, à notre avis. L'exécution efficace de ces politiques est essentielle, tout comme éviter la fatigue prématurée des politiques. Et de mauvaises perspectives de bénéfices à court terme signifient que de nouveaux gains sur le marché des actions dépendent d'une expansion plus multiple. Cela incline les risques à la baisse, nous gardant neutres sur les actions mondiales au cours des six à 12 prochains mois. Un regain de tensions entre les États-Unis et la Chine est une autre raison d'être prudent. Nous privilégions le crédit sur les actions à l’horizon temporel, compte tenu des achats d’actifs de la banque centrale et de la créance privilégiée des obligataires sur les flux de trésorerie des entreprises.

L'essentiel

Nous conservons une position haussière sur les actions. Cela comprend une préférence pour la concentration relativement élevée du marché américain d’entreprises et de secteurs de qualité prêts à suivre les tendances de croissance structurelle à long terme. Nous sommes également favorables à l'Asie hors Japon, dans l'espoir que de nombreux pays de la région, en particulier la Chine, disposent de plus de marge de manœuvre et ont démontré leur force pour contenir la propagation du virus. Nous sous-pondérons la zone euro et le Japon, car ils dépendent davantage du commerce extérieur et ont moins de volonté ou de capacité à s'engager dans des mesures de relance. D'un point de vue factoriel, nous privilégions toujours l'exposition à la qualité et à la volatilité minimale pour leur relative défensive en période de ralentissement de l'activité économique et de volatilité accrue. Nous conservons une sous-pondération de la valeur, un facteur qui réussit généralement mal pendant les périodes de ralentissement de la croissance et a prolongé sa sous-performance au cours des trois dernières années.

Kurt Reiman est stratège principal pour l'Amérique du Nord au BlackRock Investment Institute. Il contribue régulièrement à Le blog.

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