Un système monétaire aussi bon que l'or – AIER

étalon-or

John Maynard Keynes, l'ancêtre de la macroéconomie moderne, a réputé l'étalon-or comme une «relique barbare». Depuis lors, les économistes ne tiennent guère compte des produits de base. Le dédain s'est également propagé aux non-économistes dans les cercles politiques.

La Dre Judy Shelton est une exception rare. Elle est une défenseure bien connue de l'étalon-or. Pour cette raison, sa nomination au Conseil des gouverneurs de la Réserve fédérale a été quelque peu controversée. Même les républicains du comité sénatorial des banques semblaient préoccupés par son soutien à l'or. (Shelton dirigeait le Sound Money Project, avant son acquisition par AIER. Je suis associé au projet depuis 2014.)

L'hésitation des législateurs à confirmer la nomination du Dr Shelton semble avoir diminué. Le vote de confirmation du comité est prévu. Néanmoins, il est à la fois intéressant et désolant que le fait de soutenir l'étalon-or risque de faire de persona non grata, même dans des cercles prétendument pro-marché.

Le faible respect que les économistes et les décideurs ont pour l'étalon-or n'est pas fondé. Malheureusement, bon nombre de ces soi-disant «experts» sont presque complètement innocents de l'histoire monétaire. Dans la mesure où ils sont scolarisés en économie monétaire, leur éducation est largement théorique. Ils peuvent réciter le récapitulatif académique standard sur la façon dont un système de monnaie fiduciaire parfaitement géré surpasse un système de monnaie de base fonctionnant parfaitement. Il ne leur est jamais venu à l’esprit que la comparaison pertinente est existant réellement systèmes fiat contre existant réellement systèmes de marchandises. Sur cette marge, les preuves historiques sont fortement suggestives sinon définitives. Dans la pratique, l'étalon-or constitue un meilleur ancrage pour les anticipations d'inflation sans coût évident en termes de baisse de production ou de chômage.

Techniquement, il n’existe pas de les étalon-or. Il y avait beaucoup d'étalons d'or. Certains utilisent le terme pour désigner un système où les pièces d'or physiques sont utilisées comme monnaie. D'autres l'utilisent pour désigner tout système dans lequel un volume d'or donné est l'unité de compte et le moyen de remboursement des dettes bancaires. Et d'autres l'utilisent encore pour se référer spécifiquement à l'étalon-or «classique» ou «international», qui a prévalu de 1879 à 1914. Aux fins de cet essai, j'utilise «l'étalon-or» pour désigner l'expérience américaine dans le cadre du National Banking System (1863-1914), à partir de 1879, lorsque les États-Unis ont retiré le dernier de leurs engagements persistants pendant la guerre civile (billets verts) et ont repris échange d'or.

Si l'étalon-or était vraiment si inférieur à la monnaie fiduciaire gérée par les banques centrales modernes, vous vous attendriez à ce qu'il apparaisse dans la série chronologique historique. Il s'avère que les preuves suggèrent le contraire.

Dans un article de 2012, George Selgin, William Lastrapes et Lawrence White ont comparé rigoureusement les périodes pré et post-Fed de l'histoire économique américaine. Leurs conclusions sont claires: même si vous ignorez la période de la «courbe d'apprentissage» de 1913 à 1945, il y a peu de preuves que la Fed ait aidé à stabiliser les marchés. En plus de la baisse à long terme du pouvoir d'achat du dollar, la période de la Fed a vu plus exemples de stabilité macroéconomique, pas moins. De plus, même à court terme, le pouvoir d'achat de l'argent (l'inverse du niveau des prix) est devenu moins prévisible.

La comparaison fournit une critique encore plus accablante des systèmes de monnaie fiduciaire quand on considère que (1) le dollar américain a été l'un des fonds fiduciaires les mieux gérés et (2) le système bancaire national avait plusieurs déficiences connues. Les exemples incluent l'exigence que les billets soient adossés à des obligations d'État et l'interdiction des succursales bancaires, ce qui a rendu le système plutôt instable. Et pourtant, la Fed n'était pas une amélioration évidente.

Beaucoup de ces résultats ont été confirmés par mon collègue de l'AIER, Thomas Hogan, dans un article de 2015. Hogan soumet également les périodes pré et post-Fed à un examen minutieux. Une fois encore, la banque centrale discrétionnaire fait défaut. L'inflation a été plus élevée sous la Fed, tandis que la croissance du PIB a été plus faible. Inflation volatilité, une mesure clé de la prévisibilité monétaire, était également pire sous la Fed. Et pourtant, le PIB n'était pas moins volatil sous la Fed. Voilà pour la supériorité de la monnaie fiduciaire.

Comme le dit mon ami et co-auteur Bryan Cutsinger, l'étalon-or est apparemment «supérieur à certains égards et pas pire à d'autres». Plutôt qu'un reliquat archaïque retardant les performances économiques, l'étalon-or était un élément crucial de la croissance économique impressionnante qui s'est produite à la fin du 19e et au début du 20e des siècles. C'est une période de l'histoire occidentale parfois appelée La Belle Époque: une ère de paix et de prospérité, tirée en grande partie par la croissance du commerce et l'extension des marchés. Cela, à son tour, dépendait de l’engagement des nations occidentales à investir de la monnaie saine, sous forme de remboursement de l’or.

La conclusion incontournable est que l'or n'est pas une «relique barbare», comme Keynes l'a soutenu. Au contraire, c'est une force civilisatrice. Ne laissez personne vous dire que l’étalon-or est un fardeau macroéconomique. Ce n'est tout simplement pas vrai.

L'étalon-or n'est pas parfait. Aucun système ne l'est. Mais il a de nombreuses vertus. On peut affirmer que c'est la meilleure des alternatives institutionnelles possibles. Comme l'explique mon conseiller de thèse, Lawrence White: L'étalon-or est toujours l'étalon-or parmi les systèmes monétaires.

Alexander W. Salter

Alexander W. Salter

Alexander W. Salter est professeur adjoint d'économie au Rawls College of Business et chercheur en économie comparée au Free Market Institute de la Texas Tech University. Ses recherches portent sur l'économie politique des banques centrales, le ciblage du NGDP et les services bancaires gratuits (laissez-faire). Il a publié des articles dans des revues savantes de premier plan, notamment le Journal of Money, Credit and Banking, le Journal of Economic Dynamics and Control, le Journal of Financial Services Research et le Quarterly Review of Economics and Finance. Ses travaux populaires ont été publiés dans RealClearPolitics et U.S.News and World Report.

Salter a obtenu sa maîtrise et son doctorat. en économie à l'Université George Mason et son B.A. en économie à l'Occidental College. Il était un participant au programme de bourses d'été AIER en 2011.

Soyez informé des nouveaux articles d'Alexander W. Salter et AIER. SOUSCRIRE

Vous pourriez également aimer...