Un phénomène de libre marché – AIER

La semaine dernière, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a versé de l'eau froide sur les taux d'intérêt négatifs. Ce n'est « pas quelque chose que nous examinons », a-t-il dit.

À peine quelques heures auparavant, et de l’autre côté du monde, la banque centrale de la Nouvelle-Zélande s’échauffait. Les taux d'intérêt négatifs «deviendront une option à l'avenir» et des discussions avec les banques néo-zélandaises sur «la préparation d'une OCR négative» sont en cours.

Laquelle de ces deux opinions contrastées sur les taux d'intérêt négatifs est la bonne?

Je vais me ranger du côté de la Reserve Bank of New Zealand. Je dis depuis quelques années que les banques centrales comme la Réserve fédérale devraient avoir carte blanche pour fixer des taux d’intérêt négatifs.

Beaucoup de gens ont une réponse viscérale aux taux d'intérêt négatifs. « Ils ne sont pas naturels! » les gens me disent avec colère. La logique économique exige que les débiteurs encourent des intérêts et les prêteurs méritent une récompense pour se séparer de leur épargne. Toute inversion de cette règle séculaire ne peut être qu'une abomination imposée aux citoyens par les gouvernements.

Mais les taux d'intérêt négatifs ne sont pas contre nature. Ils sont un phénomène régulier sur les marchés libres non réglementés.

Aucun recoin économique n'est moins réglementé que l'espace de crypto-monnaie. Dans un article provocateur, le chercheur pseudonyme de crypto-monnaie Hasu montre comment les taux d'intérêt négatifs sont fréquemment utilisés sur les marchés des crypto-monnaies.

Les contrats de swap perpétuels en sont le meilleur exemple. La plupart des gens qui veulent s'exposer au prix du bitcoin achètent des bitcoins réels sur un échange au comptant. Mais un certain nombre d'échanges de crypto-monnaies tels que BitMEX, OKex et Deribit proposent des produits dérivés ou des instruments financiers tels que des contrats à terme et des options, qui offrent une exposition plus concentrée au prix du bitcoin.

Le plus populaire de ces contrats dérivés est connu sous le nom de échange perpétuel Bitcoin Contrat. Soyez indulgent avec moi lorsque j'explique le fonctionnement de ces contrats. Plus tard, je reviendrai à des taux d'intérêt négatifs et à la banque centrale.

Le prix de ces contrats de swap perpétuels est conçu pour évoluer en ligne avec le prix des bitcoins sous-jacents. Les gens qui veulent profiter d'une hausse des prix vont longue et acheter le contrat. Ceux qui s'attendent à ce que le bitcoin tombe, short, prenez l'autre côté du pari et vendez des contrats.

La plupart des types de contrats dérivés restent liés au prix de la marchandise sous-jacente qu'ils représentent via règlement. À un certain moment dans l'avenir, une partie au contrat dérivé doit transférer la marchandise réelle à l'autre partie.

Mais pas des contrats de swap perpétuels. Ils ne s’installent pas. Les vendeurs n'ont jamais à livrer de vrais bitcoins aux acheteurs.

Comment le prix du contrat perpétuel reste-t-il lié au prix du bitcoin réel? Des bourses comme BitMEX ont trouvé une astuce ingénieuse pour ramener le prix du contrat en ligne avec le prix du bitcoin. Ils utilisent un taux d'intérêt appelé taux de financement.

Le taux de financement est une redevance que les longs doivent payer aux courts métrages. En règle générale, il y a plus de demande pour passer de longs contrats perpétuels de bitcoin que pour faire court. Et donc les longs ont tendance à pousser le prix du contrat au-dessus du prix du bitcoin. En augmentant le taux de financement, BitMEX oblige les longs à payer plus d'argent au short. Ce flux de paiement encourage plus de personnes à prendre le côté court du marché (et moins à prendre le côté long). Et donc le prix du contrat perpétuel est refixé au prix du bitcoin.

Voici un exemple. Disons que le contrat perpétuel de BitMEX se négocie en ligne avec le bitcoin. Les deux sont à 10 000 $. Le taux de financement est de 0%. Les longs ne paient pas d'intérêt au short.

Du coup, des joueurs plus longs veulent acheter des contrats perpétuels. Le prix du contrat perpétuel s'élève à environ 10 500 $, soit 500 $ au-dessus du prix du bitcoin. En réaction, BitMEX augmente automatiquement le taux de financement de 0% à, disons, 50%. Les joueurs longs doivent désormais payer 50% / an de frais au short.

Cette carotte attire plus de joueurs courts sur le marché. Ils rivalisent pour vendre des contrats. Le prix du contrat perpétuel est abaissé jusqu'à ce que – le tour est joué – il est à nouveau rattaché au prix du bitcoin.

Le taux de financement de BitMEX a tendance à être positif. Mais parfois, cela devient négatif.

Cela se produit lorsqu'il y a trop de courts métrages ou de vendeurs sur le marché et que le prix du contrat perpétuel baisse au dessous de le prix du bitcoin. Pour aider à rééquilibrer le système, le taux de financement est abaissé en territoire négatif. C'est-à-dire que les joueurs courts (qui reçoivent généralement des intérêts) doivent maintenant payer des intérêts aux longs. Ces frais négatifs incitent davantage de spéculateurs à acheter le contrat, poussant son prix à la hauteur du bitcoin.

Comme le souligne Hasu, un financement négatif est «la chose la plus normale au monde» pour les personnes actives sur le marché du bitcoin. C’est le moyen naturel du système de retrouver sa cheville.

Hasu suggère que nous pouvons appliquer cette même logique aux banques centrales comme la Fed. Tout comme il y en a qui veulent aller longtemps sur le bitcoin tandis que d'autres veulent le court-circuiter, il y en a qui veulent aller longtemps sur le dollar tandis que d'autres veulent court-circuiter le dollar.

Qui sont les gens qui achètent ou achètent des dollars? Ce sont des gens qui détiennent des billets dans leurs portefeuilles ou qui gardent des soldes en dollars dans des comptes à la Fed. Ceux qui sont à découvert ou qui ont vendu des dollars ont effectivement emprunté des dollars à la Fed. Ils ont vendu ces dollars empruntés sur le marché, peut-être pour couvrir des dettes ou acheter d'autres titres. Par exemple, toute personne qui a une hypothèque manque de dollars, ayant emprunté de l'argent et l'a vendu pour acheter une maison.

Dans les pays en dollars, les taux d'intérêt ont tendance à être positifs. Autrement dit, les shorts en dollars paient généralement des frais pour les longs. Cela signifie que les longs, qui ont un compte à la Fed, reçoivent des intérêts. Les shorts, ceux qui empruntent à la Fed, le paient.

Rappelons que BitMEX cible le prix de son contrat perpétuel au prix du bitcoin. Les banques centrales ont généralement choisi un objectif différent, un panier de biens de consommation. BitMEX et la Fed s'appuient sur les modifications des taux d'intérêt pour équilibrer l'offre et la demande de contrats (ou de dollars) de manière à garantir qu'elle atteigne sa cible, qu'il s'agisse de bitcoins ou d'un panier de biens de consommation.

En période de stress, la demande d'aller de longues hausses de dollars. Après tout, les dollars sont sûrs et stables. Les shorts en dollars rachètent désespérément des dollars pour couvrir leurs dettes. Et donc le prix du dollar dépasse de loin l’objectif de la Fed. Pour aider à rétablir son objectif, la Fed doit encourager les vendeurs à découvert et décourager les longs. Cela signifie réduire les frais que les shorts sont généralement obligés de payer les longs. Autrement dit, les taux d'intérêt doivent être réduits.

À quel niveau la Fed devrait-elle réduire ses taux d'intérêt?

Parfois, BitMEX doit devenir négatif pour garder les contrats amarrés au prix du bitcoin. Si les marchés de la cryptographie gratuits ont accepté les taux négatifs comme un moyen légitime d'atteindre un objectif, pourquoi les banques centrales comme la Fed ne devraient-elles pas faire de même si elles veulent vraiment atteindre leurs objectifs?

J.P. Koning

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J.P.Koning est un écrivain et blogueur financier qui s'intéresse à l'économie monétaire, à l'histoire économique, à la finance et aux technologies financières. Il a travaillé comme chercheur en actions dans une société de courtage canadienne et rédacteur et éditeur financier dans une grande banque canadienne. Plus récemment, il a écrit plusieurs articles pour R3, une société de grand livre distribué, sur les thèmes de la crypto-monnaie de la banque centrale et des paiements transfrontaliers. Il a fondé le populaire blog Moneyness en 2012. Il conçoit des papiers peints économiques et financiers chez Financial Graph & Art.
Koning a obtenu son B.A. en économie de l'Université McGill.

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