Truqué pour échouer – AIER

bombe de marché

Matthew Piepenburg et Thomas Lott, deux gestionnaires de fonds spéculatifs aux pedigrees de l'Ivy League ont émis un avertissement sévère dans leur dernier livre Truqué pour échouer. Publié en février 2020, le livre est aussi opportun qu'il est facile à lire. Bien qu'il ait manqué d'englober le crash de mars 2020, les leçons et les conseils du livre sont intemporels.

Si quoi que ce soit, le livre se penche sur des mois, voire des années, à l'horizon, n'abordant pas les dernières tendances en matière d'investissement, mais les questions existentielles liées à la politique monétaire, aux dépenses publiques, à la théorie économique et à l'investissement sain. La thèse principale du livre est que les États-Unis ainsi que le reste du monde moderne se préparent à une crise financière incroyablement douloureuse en raison d'un long héritage de politiques médiocres et d'interférence du marché.

Essentiellement, nous sommes au milieu de l'une des plus grandes bulles financières de l'histoire et nos dirigeants n'ont pas la volonté politique de la contrôler. Pour certains, le livre peut se présenter comme un discours d'ours trop pessimiste sur le marché prêchant une catastrophe imminente qui ne vient jamais. Même si tel est le cas, le livre présente toujours une vaste richesse de connaissances économiques crues qui peuvent servir n'importe qui, du nouvel investisseur au banquier central.

Comprendre les krachs financiers

Les récessions jouent un rôle essentiel dans l'économie. Ils constituent une correction naturelle et saine là où les mauvais investissements échouent et finissent par se recalibrer en bons investissements. Le problème survient lorsque les gouvernements, dans leur quête pour créer une croissance éternelle, tentent d'interférer avec ce processus naturel; comme essayer d'éviter la mort ou d'arrêter une maladie infectieuse. Les auteurs utilisent de nombreuses analogies pour fraterniser les partis pour décrire les récessions et la politique gouvernementale. Bien que ce soit certainement une belle métaphore, elle est peut-être un peu trop réaliste.

Imaginez le marché comme une fête. Le cycle de boom, caractérisé par une croissance financière à la hausse, est celui où tout le monde boit et passe un bon moment. Les gens font des investissements, dépensent de l'argent et gagnent de l'argent. Finalement, les gens boivent un peu trop et se réveillent la gueule de bois le matin. C’est le cycle de ralentissement ou de récession, caractérisé par une croissance financière à la baisse. Ceux qui étaient responsables de leur argent ont souvent échappé avec peu de pertes, c'est-à-dire qu'ils étaient responsables de leur consommation d'alcool la veille et n'avaient pas la gueule de bois.

Ceux qui ont trop bu auront la gueule de bois, c'est-à-dire faire beaucoup trop d'investissements risqués et se surexposer à des actifs dangereux. Il n'y a rien de mal à cette dynamique en elle-même, car la gueule de bois est naturelle et elle arrive au meilleur d'entre nous.

Idéalement, vous voudriez un marché financier relativement stable caractérisé par des booms et des effondrements légers. Pensez à un bon dîner; vous ne passerez pas le meilleur moment de votre vie, mais personne n’a non plus été intoxiqué par l’alcool.

Vous avez une crise financière lorsque les choses commencent à devenir incontrôlables. Peut-être existe-t-il un niveau sans précédent de spéculation ou de manipulation gouvernementale qui a créé des incitations artificielles et non durables qui faussent la capacité des investisseurs à prendre des décisions judicieuses.

Les auteurs font spécifiquement référence à la bulle Dotcom où les investisseurs ont frénétiquement sauté sur des sociétés Internet à la mode et non éprouvées. Un autre exemple est la crise du logement de 2008 qui, selon l'ancien cadre de BB&T, John Allison, a été causée en grande partie par un grand nombre d'incitations et d'interférences créées par le gouvernement qui ont conduit à un taux de croissance anormal qui était désastreusement insoutenable.

Manipulation de la banque centrale

Les auteurs poursuivent avec l'analogie du parti lorsqu'ils décrivent le rôle et l'influence des banques centrales, un acteur récent sur le marché dont l'influence a atteint des niveaux sans précédent. Les banques centrales, avec leur capacité à manipuler la masse monétaire, sont essentiellement les oncles qui apportent l'alcool au parti. Les dirigeants des banques centrales responsables savent comment surveiller de manière responsable le taux de croissance économique. Les auteurs notent,

«Les présidents de la Réserve fédérale William Martin et Paul Volcker méritent une note égale pour avoir exercé un courage impopulaire en résistant aux tentations du marché haussier. En 1958, Martin a emporté le punchbowl «easy money» de Wall Street dès qu'il a vu qu'une reprise économique s'était transformée en spéculation cupide, à Wall Street et en une bourse dangereusement surévaluée. « 

Cependant, la plupart des banquiers centraux ne sont pas comme ceux mentionnés ci-dessus. Ils continuent de se livrer à des mesures de relance compliquées et à une politique monétaire irresponsable, tout comme un oncle qui ne cesse de donner de l'alcool aux garçons de la fraternité.

En maintenant les taux d'intérêt bas plus longtemps que nécessaire, les banques centrales encouragent non seulement les investissements imprudents, mais affaiblissent leur capacité à réagir en cas de récession. L'AIER a publié un article détaillant à quel point les pratiques peu orthodoxes de la Banque centrale européenne, telles que les taux d'intérêt négatifs, font des ravages dans l'économie européenne.

Les cycles d'expansion et de récession tout comme l'offre et la demande ont un équilibre naturel qui s'autorégule. Le problème survient lorsqu'un acteur extérieur totalement insensible aux forces du marché tente de manipuler le marché. Le professeur Scott Scheall de l'ASU explique dans son dernier livre que le problème de la connaissance est associé à des solutions politiques par opposition à celles fondées sur le marché. Dans de nombreux cas, les gouvernements manquent simplement de courage politique pour permettre aux récessions de se produire naturellement et laisser les mauvais acteurs échouer. Ils préfèrent lancer la canette sur la route, condamnant les générations futures à la volatilité, voire à la dévastation.

Les auteurs citent un exemple d'un tel comportement lorsqu'ils citent que

«La plongée de GE (General Electric) de 50 $ à 10 $ était basée sur le fait que les bénéfices de sa société de financement étaient essentiellement de 600 milliards de dollars d'actifs risqués et illiquides soutenus par des montagnes de dettes (800 milliards de dollars) et un levier financier brûlant… L'entreprise a-t-elle appris le leçons nécessaires de la spéculation imprudente à l'automne de ses pics de valorisation 40x? Non. Au lieu de cela, le PDG de GE a pris un renflouement. »

Le marché regorge de ces scénarios où les gouvernements soutiennent artificiellement les entreprises défaillantes en injectant des billions de dollars dans l'économie par le biais d'un assouplissement quantitatif et d'autres politiques monétaires expérimentales. Cela crée une dynamique où les entreprises ne créent pas vraiment de valeur mais sont simplement soutenues par un château de cartes instable composé d'interventions trop compliquées. Le pire, c'est que cela ne fait que prolonger l'inévitable et aggraver encore le ralentissement. Cela crée un cercle vicieux où le gouvernement ne peut pas se permettre de ne pas procéder à un sauvetage, car cela pourrait nuire considérablement à l’économie. Cela n'encourage pas seulement les mauvais comportements, mais ajoute perpétuellement à la pile déjà dominante de problèmes.

Un tel comportement est maintenant la norme partout dans le monde, donc si le crash survient, ce ne sera pas une crise locale, mais une catastrophe mondiale.

Regarder les signaux du marché

Les auteurs gèrent un site Web appelé Signals Matter où leur principal objectif est de fournir des conseils judicieux en matière d'investissement sur la base d'informations solides et de stratégies prudentes. Une partie de cette stratégie consiste à prêter attention aux signaux du marché et à ne pas être pris au dépourvu.

Les auteurs citent ce graphique à plusieurs reprises tout au long de leur livre pour souligner le fait qu'ils croient que nous sommes au milieu d'une bulle provoquée par la banque centrale. Comme on le voit, ils marquent la bulle Dot.com ainsi que la bulle Subprime. Dans le livre, ils marquent le coin supérieur droit comme le «Everything Bubble.» Comme indiqué, il est en grande partie motivé par les mesures de relance de la banque centrale dans l’économie, soutenant les entreprises et les actions qui ne reflètent pas l’activité productive. Tout au long du livre, les auteurs citent une pléthore de graphiques pour faire ressortir leurs différents points, mais leur objectif principal est les signaux du marché.

À partir de ce graphique, il est clair que les bulles ont un certain aspect, bien que leur apparence puisse ne pas être claire; vous en connaissez un quand vous en voyez un. Les expansions non naturelles s'effondrent de façon anormale et les banques centrales ont alimenté une quantité inquiétante d'expansion artificielle.

Le bon sens de base devrait nous faire prendre du recul et nous demander si les marchés boursiers sont censés croître aussi rapidement. Nous pouvons voir un exemple réduit aussi récemment que tout le mois de septembre. Tout au long de la pandémie de Covid-19, alors que l'économie de Main Street subissait des pertes massives, la valeur du marché boursier (principalement les grandes entreprises technologiques) a grimpé en flèche. Cependant, le bilan est venu car tout le mois de septembre a été caractérisé par une liquidation d'actions considérable.

On voit qu'au cours du 20e siècle, le marché est devenu plus volatil. Cela s'explique en grande partie par le pouvoir et l'activité croissants des banques centrales. Au tournant du 20e siècle, nous voyons le début de politiques de style plus interventionniste telles que la création de la Réserve fédérale américaine en 1913. FDR a retiré les États-Unis de l'étalon-or en 1933 via un décret exécutif et l'avènement d'un ensemble radicalement plus large gouvernement.

Ce qu'il faut retenir, c'est qu'une intervention gouvernementale incompétente et trop impliquée dans la masse monétaire, ainsi que sur le marché, doit conduire à une augmentation des extrêmes à la fois en termes de croissance et de retrait. Si vous regardez l'état actuel du marché, qui se caractérise par des milliards de dollars de dépenses de relance, des renflouements d'entreprises et des taux d'intérêt bas, vous devriez le considérer comme un parti mettant en vedette une quantité massive d'alcools forts et de substances illicites. Ça ne se terminera pas bien.

Un autre signal clé que les auteurs soulignent est la déconnexion entre Wall Street et le reste de l'économie. Bien que le marché boursier soit censé refléter la confiance des investisseurs plutôt que la performance de l'économie réelle, il arrive un moment où il semble que les choses soient un peu trop déconnectées. Cela est particulièrement vrai si l'on considère l'ampleur de l'expansion du crédit et les politiques monétaires expérimentales mises en œuvre par les gouvernements du monde entier. Avec la quantité d'intervention et de relance que nous constatons aujourd'hui, il serait peut-être plus surprenant que Wall Street soit en fait corrélé à l'économie.

Les auteurs utilisent ce graphique pour illustrer leur point de vue sur la déconnexion totale entre le secteur financier et l'économie réelle. Ils soulignent les systèmes de comptabilité trompeurs qui sont totalement autorisés par la SEC ainsi que la méthodologie trompeuse utilisée par le gouvernement pour calculer des choses comme le chômage. Ils écrivent ça

«C’est la raison pour laquelle la Fed et le Bureau of Labor Statistics nous ont délibérément menti pendant des années au sujet de« la croissance fulgurante du PIB »et de« l’inflation contenue ». Avec une montée en flèche des marchés sur la dette, notre PIB réel depuis la crise de 2008 ne s'est annualisé qu'à un taux pathétique de 2%. Ainsi, la dette (et donc les marchés et les bilans de la Fed) montent en flèche, tandis que le PIB stagne – signe classique d'un truqué pour échouer marché. »

La Réserve fédérale est dans une frénésie de dépenses avec ses copains à Wall Street en utilisant de l'argent apparemment sorti de nulle part. C'est parce que la Fed est un créateur de monnaie souveraine qui peut imprimer de la monnaie à volonté. Sans être garanti par quelque chose comme l'étalon-or, un tel comportement est théoriquement infini, mais les conséquences sont tout aussi élevées. Les auteurs avertissent constamment le lecteur tout au long du livre d'être à l'affût de ces déconnexions, qu'il s'agisse des économies nationales ou des actions individuelles. Une comptabilité intelligente, un crédit artificiel et un battage médiatique sur le marché peuvent produire des chiffres qui semblent trop beaux pour être vrais. Lorsque la mascarade est en place, les investisseurs réagissent en conséquence.

Un marché ne peut fonctionner que si longtemps sur la dette créée par le gouvernement; une activité productive réelle est nécessaire pour la durabilité à long terme.

Les conséquences

La chose évidente qui peut arriver si ces prédictions se réalisent est que les gens perdront beaucoup d'argent, que l'économie tombera dans une récession sauvage et des bouleversements politiques s'ensuivront probablement. C'est le tableau sombre qui détaille les conséquences probables d'une bulle de cette taille et d'un gouvernement qui valorise les performances à court terme plutôt que la stabilité à long terme.

Les auteurs reconnaissent que les marchés semblent résilients et qu'ils reviennent avec le temps. Cependant, ils soulignent également qu'une telle comptabilité monétaire et financière massive a frappé le Japon vers 1989. Bien que le Nikkei soit revenu à ses niveaux antérieurs, cette reprise a pris 30 ans. On ne peut qu'imaginer les conséquences d'une crise mondiale de cette ampleur.

Points clés à retenir

Le livre entre tellement dans les détails et couvre tellement de terrain que cette revue ne touche que les parties les plus générales. Il offre même des conseils d'investissement généraux et donne des détails sur divers actifs tels que les obligations, les métaux précieux, etc. Indépendamment du fait que les prédictions du livre se réalisent ou non, il offre un ensemble intemporel de principes économiques solides qui peuvent servir à la fois les investisseurs et les gouvernements qui sont vraiment ceux qui devraient écouter ce message.

La vue d'ensemble est que la saine économie est importante. Les gouvernements ainsi que les investisseurs individuels devraient être en phase avec les fondements fondamentaux du capitalisme de marché libre. Croire que nous pouvons nous libérer des cycles naturels du marché, c'est comme essayer de conquérir la nature. La nature gagne toujours à long terme.

En fin de compte, nous devrions tous apprendre de l'histoire. Nous avons vu quelles politiques monétaires fonctionnent et lesquelles échouent. Il n'est peut-être pas populaire de retirer les drogues et l'alcool à la fête, mais vous pourriez sauver des vies en le faisant. Nous savons à quoi ressemble un ivrogne et nous connaissons un marché insoutenable quand nous en voyons un. Finalement, il y a des conséquences pour un comportement à risque. S'appuyer sur des principes éprouvés n'est peut-être pas aussi glorieux ou excitant, mais cela garantira que nous sortirons réellement en un seul morceau.

Ethan Yang

Ethan Yang

Ethan a rejoint l'AIER en 2020 en tant qu'assistant éditorial et est diplômé du Trinity College. Il a obtenu un BA en science politique avec une mineure en études juridiques et organisations formelles.

Il est actuellement coordinateur local chez Students for Liberty et directeur du Mark Twain Center for the Study of Human Freedom au Trinity College.

Avant de rejoindre l'AIER, il a effectué un stage dans des organisations telles que l'American Legislative Exchange Council, le Connecticut State Sénat et le Cause of Action Institute.

Ethan est actuellement basé à Washington D.C.

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