Ben Powell écrit que la Chine pourrait changer de politique lors du retard du Congrès national du peuple dans trois domaines clés: l'objectif de PIB, la réforme de l'enregistrement des ménages et – de manière cruciale pour les marchés – la relance budgétaire.
La Chine est sur le point d'annoncer de nouvelles initiatives politiques plus tard ce mois-ci pour amortir les retombées de la pandémie, y compris d'éventuelles mesures de relance budgétaire. Ces changements pourraient être annoncés lors du prochain Congrès national du peuple (NPC), le principal organe législatif de la Chine. L'édition de cette année avait été retardée depuis début mars mais devrait maintenant commencer le 22 mai. C'est à ce moment-là que nous apprendrons si la Chine s'engagera dans une relance à l'américaine pour compenser le choc des coronavirus.
Le graphique ci-dessus montre à quel point les efforts de relance budgétaire aux États-Unis ont été beaucoup plus importants cette année que ceux en Chine. Les dirigeants chinois décideront-ils de dépenser plus? Pour comprendre où va la politique de la Chine, il est utile de situer son contexte. La Chine vit encore quelque peu dans l'ombre de l'énorme plan de sauvetage pendant la crise financière mondiale. Voir la barre rayée dans le tableau ci-dessus. Le sentiment en Chine est que le pays n'a pas reçu beaucoup de crédit pour les énormes dépenses de relance de 586 milliards de dollars qui ont profité au monde – et en particulier au reste de l'Asie – à un moment difficile. Et le raz de marée d'argent a conduit à une mauvaise allocation des capitaux, créant une capacité excédentaire et des effets secondaires négatifs tels qu'une pollution grave. La Chine hésite à répéter cet exercice.
Trois batailles critiques
Cette réticence a été codifiée au plus haut niveau en 2017. C'est à ce moment que le président Xi Jinping a lancé les «Trois batailles critiques» contre la pollution, la pauvreté et trop de dettes. Le Parti communiste a estimé qu'il s'agissait de domaines susceptibles de conduire à une disharmonie sociale. Trop d'endettement est considéré comme un risque sociétal. Cela a abouti à une forte conviction parmi les dirigeants chinois que l'austérité est bonne. Il pourrait à la fois renforcer l'économie et aider à lutter contre la corruption, la pollution et les inégalités. C'était la mentalité avec laquelle la Chine est entrée en 2020.
Mais ensuite, le coronavirus est apparu, entraînant avec lui une perspective de disharmonie sociale à travers un chômage généralisé. Combien de Chinois ont perdu leur emploi? Personne ne sait. Il est difficile d'obtenir des données précises pour un pays aussi vaste avec de nombreuses régions éloignées. Si les pertes d'emplois en Chine en pourcentage de la population sont similaires à celles des pays où nous disposons de meilleures données, il est probable que plusieurs millions de personnes sont devenues sans emploi. Certes, certains d'entre eux reprendront le travail à mesure que l'économie rouvrira. Mais combien ne le feront pas? Et cela nécessite-t-il davantage d'investissements de la part du gouvernement central pour jeter un pont vers l'avenir? Enfin, comment le Parti maintiendra-t-il la bataille contre trop de dettes, tout en s'assurant que le pont vers l'avenir tient? C'est un équilibre difficile à trouver.
Alors, que devons-nous attendre du PNJ? Je vois trois changements de politique potentiels:
- L'objectif de PIB pourrait être sous-estimé. Ce qui est mesuré est géré – si vous avez un objectif de PIB, vous l'atteindrez, même si cela a des conséquences négatives telles que la pollution. C'est peut-être une doublure argentée que le coronavirus donne au Parti la possibilité de s'éloigner des objectifs de PIB. Cela peut permettre de se concentrer davantage sur qualité la croissance plutôt que quantité.
- Hukou réforme. Hukou est le système d'enregistrement des ménages en Chine qui lie sa résidence officielle au droit à de nombreux services publics tels que l'éducation et les soins de santé. Historiquement, le système hukou a été utilisé pour contrôler la migration des résidents ruraux vers les villes. Désormais, la Chine pourrait faciliter une telle démarche pour des dizaines de millions de citoyens des régions les plus pauvres de l'intérieur du pays. Pas dans les mégapoles de Shanghai et de Pékin. Mais pour les «petites» villes de moins de cinq millions d'habitants. Ces nouveaux citoyens urbains pourront mener une vie plus active économiquement, contribuant ainsi à stimuler la demande.
- Stimulation fiscale. Des obligations spéciales du gouvernement fédéral ont déjà été annoncées. Il s'agit d'une décision politique une fois par décennie observée en 1998 et 2007. Il semble logique qu'une politique une fois par décennie ne soit déployée que si l'intention est de faire quelque chose de grand. À mon avis, la Chine pourrait annoncer d'importantes mesures de relance budgétaire.
Ces changements concordent avec l'analyse de texte que mes collègues de l'équipe Systematic Active Equity de BlackRock ont effectuée sur People’s Daily – le porte-parole du Parti communiste chinois – pour avoir une idée de la politique future. Leur analyse montre, entre autres, une augmentation significative des références à l'emploi et à la demande intérieure.
À mon avis, la situation du chômage est suffisante pour avoir déplacé l'accent politique vers des mesures de relance supplémentaires. Nous l'avons vu dans une certaine mesure dans la politique monétaire avec des baisses de taux ces dernières semaines. Et à l'APN plus tard ce mois-ci, je m'attends à ce que nous le voyions plus largement dans la désaccentuation des objectifs de PIB, l'octroi de hukou, et – plus puissamment pour les marchés – en Chine rejoignant l'expansion budgétaire mondiale.
Ben Powell, CFA, est stratège en chef des investissements pour APAC au sein du BlackRock Investment Institute. Il est basé à Singapour.
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