Par Tobias Adrian
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Malgré une crise économique mondiale comparable uniquement à la Grande Dépression, les risques de stabilité financière à court terme ont été contenus grâce à un assouplissement sans précédent de la politique monétaire et un soutien budgétaire massif à travers le monde. Mais de nombreuses économies avaient des vulnérabilités préexistantes – qui s'intensifient maintenant, ce qui représente des vents contraires potentiels à la reprise.
Des mesures politiques extraordinaires ont stabilisé les marchés, renforcé le sentiment des investisseurs et maintenu le flux de crédit vers l’économie mondiale. De manière cruciale, ces mesures ont contribué à empêcher un ralentissement de l'économie et une baisse des marchés financiers de se nourrir mutuellement dans un cercle vicieux destructeur.
Le rebond des prix des actifs et l'assouplissement des conditions financières mondiales ont profité non seulement aux économies avancées, mais aussi aux marchés émergents. En outre, contrairement aux crises précédentes, les marchés émergents ont cette fois été en mesure de réagir en abaissant les taux directeurs, en injectant des liquidités et, pour la première fois, en utilisant des programmes d'achat d'actifs.
Méfiez-vous de la déconnexion réelle-financière
L'amélioration sensible des conditions financières a contribué à maintenir le flux de crédit vers l'économie, mais les perspectives économiques restent très incertaines. Une déconnexion persiste, par exemple, entre les marchés financiers – où les valorisations boursières ont augmenté (malgré la récente révision des prix) – et la faiblesse de l'activité économique et les perspectives incertaines. Cet écart peut progressivement se réduire si l'économie se rétablit rapidement. Mais si la récupération est retardée, par exemple parce que la maîtrise du virus peut prendre plus de temps, l'optimisme des investisseurs peut diminuer.
Tant que les investisseurs estiment que les marchés continueront de bénéficier d'un soutien politique, les valorisations des actifs peuvent rester élevées pendant un certain temps. Néanmoins, et surtout si la reprise économique est retardée, il existe un risque d'ajustement brutal des prix des actifs ou d'épisodes périodiques de volatilité.
Les vulnérabilités du secteur des entreprises sont élevées et croissantes
Les mesures politiques ont permis aux entreprises de faire face aux pénuries de liquidités subies lors des fermetures économiques en s'endettant davantage. Si cet emprunt supplémentaire a permis d'éviter une vague de faillites aux premiers stades de la crise, il a également conduit à une nouvelle augmentation du fardeau de la dette des entreprises. Mais bon nombre de ces entreprises avaient déjà des niveaux d'endettement très élevés avant la crise, et l'endettement de certains secteurs atteint maintenant de nouveaux sommets. Cela signifie que les risques de solvabilité peuvent s'être déplacés dans le futur et que de nouvelles pressions sur la liquidité pourraient facilement se transformer en insolvabilité, surtout si la reprise est retardée.
Les banquesl'esilience sera testée
Le secteur bancaire est entré dans la crise du COVID-19 avec des coussins de fonds propres et de liquidité plus solides qu'au début de la crise financière mondiale. Le succès des réformes entreprises au cours de la dernière décennie leur a permis de faire partie de la solution plutôt que du problème jusqu'à présent, car les banques ont continué à fournir des crédits aux entreprises et aux ménages pendant la pandémie. Néanmoins, dans un scénario macroéconomique défavorable, notre analyse montre que certains systèmes bancaires peuvent souffrir d'importantes déficits de capitaux car un grand nombre d'entreprises et de ménages ne seront pas en mesure de rembourser leurs prêts (même après prise en compte des mesures politiques actuellement déployées) et la rentabilité faiblit .
Plus interconnecté
L'ampleur sans précédent de la crise pandémique signifie que les vulnérabilités ont augmenté dans de multiples secteurs. Les gouvernements ont dû enregistrer des déficits budgétaires plus importants pour pouvoir soutenir les entreprises et les ménages. Dans le même temps, les banques et autres institutions financières ont dû acheter davantage d'obligations d'État. À l'avenir, la capacité budgétaire de fournir un soutien supplémentaire pourrait devenir plus limitée.
En outre, les institutions financières non bancaires, comme les gestionnaires d'actifs et les compagnies d'assurance, jouent désormais un rôle important sur les marchés du crédit, y compris dans ses segments les plus risqués. Ils ont réussi à faire face aux turbulences induites par la pandémie grâce à un soutien politique, mais les fragilités, telles que les asymétries de liquidité et l'exposition au risque de crédit, restent élevées. À un moment donné, les fragilités pourraient se propager dans tout le système financier.
Les défis de financement des marchés émergents
Les marchés émergents et les pays à faible revenu sont confrontés à leurs propres problèmes de financement. L'assouplissement global des conditions financières a généralement amélioré les perspectives des flux de portefeuille vers la plupart des marchés émergents et stabilisé leur accès au financement. Cependant, certains pays à faible revenu sont si lourdement endettés qu'ils sont confrontés à un surendettement imminent, en raison de coûts d'emprunt à des niveaux prohibitifs.
Politiques pour la reprise et au-delà
Pour l'avenir, les décideurs devraient soigneusement ordonner leur réponse pour construire un pont sûr vers la reprise. Ils devront faire face à des compromis difficiles entre le soutien à court terme et les risques de stabilité macrofinancière à moyen terme, et ils devront surveiller de près toutes les conséquences imprévues potentielles de leur soutien sans précédent.
À mesure que les économies rouvriront, la politique monétaire devrait rester accommodante pour soutenir la reprise. Le soutien de la liquidité doit également être maintenu, même si sa tarification doit être progressivement ajustée pour inciter au retour à un financement normal du marché. Un cadre solide de restructuration de la dette sera essentiel pour réduire les surendettements et résoudre le problème des entreprises non viables. Le soutien multilatéral aux pays à faible revenu qui connaissent des difficultés de financement devrait être étendu.
Une fois la pandémie maîtrisée, un solide programme de réforme financière pourrait se concentrer sur la reconstruction des coussins de fonds propres bancaires, le renforcement du cadre réglementaire des institutions financières non bancaires et l'intensification de la surveillance prudentielle pour contenir la prise de risque excessive dans un intérêt «plus bas pour plus longtemps». environnement de taux.
