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Une action politique décisive et coordonnée est essentielle pour lutter contre les retombées économiques de l'épidémie de coronavirus. Mike explique pourquoi.

Les craintes concernant le coronavirus et son impact sur l'économie ont fait trembler les stocks et ont fait chuter les rendements des obligations d'État à des niveaux record. Même une surprise de 0,5% de baisse des taux d'intérêt par la Réserve fédérale n'a guère calmé l'agitation. Les incertitudes matérielles liées à l'épidémie incitent fortement les responsables de la santé publique à agir de manière agressive pour atténuer son bilan humain. Mais ces mesures de santé publique, bien que de nature temporaire, ralentissent l'activité économique, parfois de manière drastique. Nous pensons que cela ouvrira éventuellement la voie à un fort rebond de l'activité économique, mais une réponse politique décisive est nécessaire pour sauvegarder les fondamentaux économiques.

Face à ce choc, la politique peut viser trois choses: empêcher un resserrement soutenu des conditions financières; aider à conjurer les chocs de trésorerie qui menaceraient la fermeture d'entreprises autrement saines; et soutenir les individus dont les revenus sont érodés par les perturbations. Nous voyons la nécessité d'une réponse politique décisive et préventive dans toutes ces dimensions. L'espace restant pour les outils traditionnels de politique monétaire tels que les baisses de taux est limité, avec des taux d'intérêt proches de leur plus bas historique. Le simple fait d'utiliser cet espace – en particulier sans coordination avec la politique budgétaire – pourrait rapidement attirer l'attention sur la boîte à outils vide et les retours de flamme. La Réserve fédérale a baissé ses taux d'intérêt la semaine dernière, en dehors d'une réunion politique pour la première fois depuis la crise financière de 2008. Cette baisse des taux n’a pas permis de stabiliser les marchés, qui se traduisent désormais par une baisse encore plus forte des taux directeurs de la Fed – comme le montre le graphique.

La seule façon de remédier à la diminution de la boîte à outils de politique monétaire est d'ajouter davantage de lignes de défense, par exemple en introduisant explicitement la politique budgétaire dans le cadre de la réponse d'urgence. Cela fait écho à notre point de vue selon lequel la coordination monétaire et budgétaire est essentielle pour faire face à la prochaine récession. Nous voyons les premiers signes d'une réponse au choc actuel. La politique budgétaire est l'espace à surveiller. Les ministres des finances européens semblent prêts à lancer des mesures fiscales. Les autorités américaines sont susceptibles de prendre des mesures budgétaires plus importantes si les événements le justifient – au-delà des 8,3 milliards de dollars de dépenses d'urgence approuvés la semaine dernière – même pendant une année électorale avec un gouvernement divisé.

Nous nous attendons à ce que les réponses politiques à travers les économies soient mal coordonnées – mais différenciées – en raison des caractéristiques variées des économies ainsi que des contraintes politiques et politiques. Un exemple est les principales sources de financement des économies – et leurs implications sur les actions politiques. L'économie américaine est relativement dépendante du financement des marchés financiers. Dans les économies qui dépendent davantage des prêts bancaires, les décideurs politiques ont des options politiques supplémentaires pour maintenir la fluidité du crédit, telles que des opérations de liquidité ciblées en combinaison avec un allégement réglementaire. La Banque du Japon et la Banque centrale européenne (BCE) ont peut-être moins de marge pour baisser les taux mais peuvent soutenir le secteur privé en achetant des actions et de la dette des entreprises – un outil dont la Fed ne dispose pas. La Fed pourrait réduire son taux directeur à nouveau plus tard dans le mois, mais à ce stade, nous ne prévoyons pas une nouvelle expansion de son bilan. Nous voyons la BCE annoncer des mesures politiques cette semaine, mettant probablement plus l'accent sur des mesures d'assouplissement du crédit ciblées que la Fed.

Conclusion

Nous considérons que les réponses de la politique monétaire sont utiles, mais elles seront gaspillées sans mesures fiscales et de liquidité ciblées complémentaires. Le choc des coronavirus est similaire aux chocs causés par les catastrophes naturelles en ce sens que leur impact sur l'activité économique a tendance à être temporaire. Nous assistons à un net rebond économique une fois que les perturbations potentielles se dissipent et nous nous attendons à ce que l'expansion économique mondiale reste intacte, bien que sur une trajectoire plus faible. Pourtant, la profondeur et la durée inconnues du choc ajoutent des risques importants, et les marchés auront besoin d'une plus grande clarté sur l'épidémie elle-même ainsi que la réponse politique globale avant de se stabiliser. Nous pensons que les investisseurs devraient rester investis mais maintenir le risque près des pondérations de référence. Nous avons récemment mis à jour notre point de vue sur les facteurs liés aux actions – en soulignant une exposition résiliente comme la qualité et la volatilité minimale – et nous continuons de revoir nos vues régionales sur les actions et les titres à revenu fixe.

Mike Pyle, CFA, est Global Chief Investment Strategist pour BlackRock, dirigeant la fonction de stratégie d'investissement au Institut d'investissement BlackRock. Il contribue régulièrement à Le blog.

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