Rassemblement des secours ou bulle du marché baissier? Pour les investisseurs, il est difficile de dire

Ce qui a commencé comme un rebond du marché baissier des actions américaines s'est transformé en l'un des rassemblements les plus spectaculaires de la mémoire, laissant les investisseurs se tourner vers les rebonds passés, les marchés d'options et l'analyse technique pour obtenir des indices sur la mesure dans laquelle il pourrait aller.

Le S&P 500 a augmenté de 37% depuis sa clôture fin mars lundi et le Nasdaq Composite est proche d'un nouveau record après une poussée qui a apparemment ignoré les bouleversements économiques généralisés et l'incertitude sur la pandémie de coronavirus.

La vitesse du rallye a laissé les investisseurs dans un dilemme. Bien que peu soient disposés à parier contre un rebond qui a fait rouler la plupart des prévisions, certains craignent que le marché ne se détache de la réalité économique par les attentes d'un soutien illimité de la Réserve fédérale et des législateurs américains.

Le S&P 500, par exemple, se négocie désormais à 21,2 fois les gains, son niveau le plus élevé depuis 2002, alors même que le chômage est à des niveaux observés pour la dernière fois dans la Grande Dépression. Un sondage de Reuters a montré que les investisseurs s'attendent à ce que les données sur l'emploi aux États-Unis vendredi révèlent une perte de 7,45 millions d'emplois supprimés en mai, après un record de 20,5 millions le mois précédent.

Les actions américaines ont augmenté lundi après des jours de manifestations généralisées et de troubles civils concernant les inégalités raciales et les forces de police excessives.

«Nous sommes dans un jeu différent et il est difficile d’établir ce qui est de la juste valeur», a déclaré Alan Ruskin, stratège international en chef de la Deutsche Bank.

Ceux qui regardent l'histoire croient que la séparation entre Wall Street et Main Street est peu susceptible de durer. Le S&P 500 n'a jamais atteint un creux en moins de six mois après avoir chuté de plus de 30% en période de récession, selon une étude de BofA Global Research sur les marchés sur près de neuf décennies.

Si cette dynamique se maintient, cela signifie que le S&P devrait finalement revoir son plus bas du 23 mars de 2191,86, 28% en dessous de celui de la clôture de l'indice lundi – un résultat potentiellement défavorable pour les investisseurs qui se sont empilés dans le récent rebond.

Les recherches de la banque montrent également que des récessions plus longues tendent à produire des marchés baissiers plus longs – un autre signe inquiétant pour un rallye qui a amené le S&P à moins de 10% de son plus haut historique avec peu de signes d'une reprise en vue.

La conviction que les décideurs soutiendront les marchés pourrait créer une bulle qui pousse les investisseurs à acheter des actions « malgré leur meilleur jugement », a déclaré Benjamin Bowler, responsable mondial de la recherche sur les dérivés actions pour Bank of America Merrill Lynch.

«Cela met les stocks en place pour une correction encore plus violente, car vous avez beaucoup de gens sans conviction dans les métiers dans lesquels ils se trouvent», a-t-il déclaré.

Une étude de la Société Générale examinant les marchés baissiers au cours des 150 dernières années montre que les gains des rebonds passés sur un fond ont été plus lents, le S&P enregistrant une moyenne de 11% au cours des trois premiers mois après une baisse de 30% ou plus. Après deux ans, le gain moyen par le bas était d'environ 40% – à peu près ce que l'indice a gagné depuis fin mars.

Ces rebonds ont également mis en évidence de fortes valeurs cycliques sensibles à l'économie, qui ont eu du mal à monter un rallye constant cette fois-ci, a déclaré la banque.

De nombreux acteurs du marché, cependant, soutiennent que le niveau sans précédent de soutien de la part des décideurs peut produire une réaction incompatible avec les précédentes reprises sur le marché.

Un sondage Reuters de près de 50 stratèges de marché et gestionnaires de fonds à la fin mai a montré que le S&P clôturant l'année à 2 950, juste en dessous des niveaux actuels.

La Fed « a dû concentrer les investisseurs pour regarder au-delà des chiffres actuels … sinon il aurait fallu des années pour que le S&P revienne à 3 000 », a déclaré Andrew Brenner, responsable des titres à revenu fixe internationaux chez NatAlliance Securities, dans une note.

Certaines analyses techniques brossent également un tableau plus lumineux. Le rallye a élevé le S&P 500 au-dessus de sa moyenne mobile à 200 jours et plus de 90% des actions de l'indice se négocient désormais au-dessus de leurs moyennes mobiles respectives à 50 jours, a déclaré Andrew Thrasher, gestionnaire de portefeuille au Financial Enhancement Group.

« Nous n'avons vu ce niveau de force interne des actions individuelles qu'après la fin des baisses importantes », a-t-il déclaré.

Mais les investisseurs restent prudents: les options sur le S&P 500 montrent que les traders attribuent une probabilité de 29% que l'indice baisse de 10% ou plus au cours des trois prochains mois, contre une probabilité de 12% pour une avance de 10% ou plus.

(Reportage par Saqib Iqbal Ahmed et Ira Iosebashvili Édition par Nick Zieminski)

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