Par Tobias Adrian
Les banques centrales ont joué un rôle central dans l’assouplissement des conditions financières en réponse au choc du COVID-19 et ont contribué à éviter une récession catastrophique. Cependant, leur travail est loin d’être terminé. Pourtant, davantage de mesures de stimulation monétaire seront nécessaires pour soutenir la reprise économique, et les banques centrales mettent en œuvre de nouvelles stratégies innovantes pour y parvenir.
Les décideurs politiques doivent mettre en balance les avantages de davantage de mesures de relance aujourd’hui et les inconvénients des risques plus élevés de stabilité financière à l’avenir.
Bien que les nouvelles approches soient à la fois nécessaires et bienvenues, il est essentiel que les décideurs mettent en balance les avantages de fournir davantage de stimulants aujourd’hui par rapport aux inconvénients potentiels de risques plus élevés de stabilité financière à l’avenir. Dans un nouvel article, je présente un modèle pour quantifier le compromis entre le soutien d’aujourd’hui et la vulnérabilité de demain.
De nouvelles stratégies pour de nouveaux défis
Même avant la pandémie, les banques centrales avaient du mal à relancer l’activité économique et à ramener l’inflation à la cible. Une gamme de politiques, y compris la prospective et les achats d’actifs, a été déployée pour stimuler une forte reprise de l’emploi après la crise financière mondiale. Mais une forte baisse du taux d’intérêt neutre a réduit les possibilités de contrer les faibles pressions inflationnistes. Même avec des taux d’intérêt très bas sur la courbe des taux, l’inflation est restée chroniquement faible et a semblé réduire les anticipations d’inflation à long terme dans de nombreuses économies. Ceci est préoccupant car cela exercerait une pression à la baisse sur les rendements nominaux et éroderait davantage l’espace politique.
La crise du COVID-19 a considérablement intensifié ces défis. L’emploi s’est effondré, menaçant une crise humanitaire majeure dans de nombreuses économies, et l’inflation a été encore affaiblie par la faiblesse de l’activité et la chute des prix des produits de base. Bien que davantage de mesures de relance soient nécessaires – ainsi que de meilleurs moyens d’ancrer les anticipations d’inflation – le manuel de l’après-2008 ne suffira pas. Les taux directeurs ont déjà été ramenés à zéro ou en dessous, et les très faibles rendements des emprunts publics à long terme limitent la possibilité de stimuler la croissance par l’achat de ces instruments.
Le mois dernier, j’ai rejoint un panel organisé par le FMI, De nouveaux cadres politiques pour un monde «plus bas pour plus longtemps», pour examiner comment certaines grandes banques centrales relèvent ces défis. Richard Clarida (Réserve fédérale), Philip Lane (Banque centrale européenne) et Carolyn Wilkins (Banque du Canada) ont discuté des examens des cadres de politique monétaire lancés par leurs institutions, en se concentrant sur de nouvelles façons de stimuler l’emploi et l’inflation dans ce taux très bas. environnement.
La Fed a récemment achevé son examen en adoptant une stratégie innovante de «maquillage» également envisagée par d’autres banques centrales: permettre à l’inflation de dépasser son objectif pour compenser une période où elle est devenue basse, contribuant à mieux ancrer les anticipations d’inflation autour des cibles. La perspective que la banque centrale permettra à l’économie de se réchauffer à l’avenir – afin que l’inflation puisse dépasser – peut susciter plus d’optimisme aujourd’hui et alimenter une reprise plus forte.
Compromis de stabilité financière
Les banques centrales étudient également la manière dont les politiques non conventionnelles déjà utilisées, telles que les achats d’obligations souveraines ou de dette d’entreprise, peuvent être utilisées de manière plus agressive. Combiné avec de nouvelles approches, cela peut jouer un rôle essentiel dans l’accélération de la reprise du COVID-19, ainsi que des chocs futurs frappant les économies. Mais ceux-ci encore plus les politiques accommodantes peuvent poser des risques substantiels à l’avenir en encourageant une prise de risque excessive et une accumulation de vulnérabilités.
Idéalement, la réglementation financière (politiques macroprudentielles) devrait servir de première ligne de défense pour atténuer les risques de stabilité financière, conformément aux conseils stratégiques du FMI. Mais cela peut être insuffisant, reflétant souvent le manque d’outils pour contenir les vulnérabilités, comme dans les institutions financières non bancaires, ou les obstacles à la mise en œuvre découlant du processus politique.
En conséquence, il est essentiel que les décideurs monétaires intègrent des considérations de stabilité macrofinancière dans leur prise de décision, en plus de l’évolution de la production, du chômage et de l’inflation. Lors de l’événement «New Frameworks», j’ai présenté un cadre de modélisation «New keynésien» qui permet aux banques centrales de quantifier le compromis entre l’augmentation de l’inflation et de la production à court terme et l’augmentation des risques de stabilité financière à l’avenir.
Dans ce cadre, une politique monétaire facile stimule la demande globale non seulement par des canaux standard, mais aussi par un mécanisme de prise de risque. Une politique monétaire plus souple assouplit aujourd’hui les conditions financières et réduit les risques à court terme pour la production et la stabilité financière, mais entraîne également une augmentation des fragilités financières au fil du temps, augmentant le risque de production à moyen terme. Le cadre est conçu pour aider les décideurs à équilibrer ce compromis «intertemporel» associé aux politiques monétaires «faible pour long», y compris celles déployées en réponse au COVID-19.
Les politiques macroprudentielles peuvent influencer ces compromis, et le déploiement actif d’outils pour contenir la stabilité financière permettrait une adaptation plus prolongée et favoriserait une reprise plus rapide. Il est également essentiel d’examiner comment l’assouplissement de la politique monétaire par les grandes banques centrales peut affecter la stabilité financière des économies étrangères en augmentant la prise de risque et en augmentant l’endettement. Les efforts du FMI pour développer un cadre politique intégré ces dernières années – qui examine comment les banques centrales peuvent utiliser les politiques macroprudentielles, les outils de gestion des flux de capitaux et les interventions de change pour atteindre leurs objectifs – devraient être constructifs pour évaluer comment atténuer ces risques.
Conclusions
Les stratégies audacieuses et innovantes des banques centrales pour relever les défis d’un environnement «plus bas pour plus longtemps» après le COVID-19 devraient fournir une puissance de feu supplémentaire pour soutenir une reprise mondiale plus rapide et aider à atteindre leurs objectifs d’inflation. Mais les banques centrales doivent être vigilantes dans la gestion des risques pour la stabilité financière qui peuvent accompagner ces politiques accommodantes et devraient faire des conséquences futures de leurs actions actuelles un élément clé de leur prise de décision.
