Que devrait faire la Fed maintenant? – AIER

réserve fédérale, automne

La crise des coronavirus et le verrouillage ont considérablement perturbé l'activité économique aux États-Unis. La Réserve fédérale s'attendait à une profonde récession et à une reprise rapide. Bien que ces prédictions se soient avérées correctes, le président de la Fed, Jerome Powell, reste pessimiste et a appelé le Congrès à une relance budgétaire supplémentaire.

Une assistance budgétaire est-elle nécessaire ou la Fed pourrait-elle renforcer la reprise par la politique monétaire?

Perturbation de la production

Les perturbations économiques ou «chocs» se présentent généralement sous deux types: les perturbations de la capacité de production affectent l'offre de biens dans l'économie, tandis que les perturbations des dépenses affectent la demande. L'épidémie de coronavirus et le verrouillage qui a suivi ont été les principaux chocs du côté de l'offre, car les gens étaient incapables de travailler et les entreprises incapables de produire.

La Fed a une capacité limitée à répondre aux chocs d'offre car elle ne peut influencer que l'argent et les dépenses et n'affecte pas directement la production. Dans la crise actuelle, les perturbations devaient être temporaires et probablement suivies d'une reprise rapide. La Fed n'avait pas la capacité d'empêcher le ralentissement économique, mais elle pouvait fournir une politique monétaire accommodante pour accélérer la reprise.

Comme Powell l'a décrit dans une interview le 26 marse: «Il s'agit d'une situation où les gens sont invités à se retirer de l'activité économique, à fermer leur entreprise, à rester à la maison après le travail. Ainsi, en principe, si nous maîtrisons la propagation du virus assez rapidement, l'activité économique peut reprendre. Et nous voulons que ce rebond soit le plus vigoureux possible. »

Outlook amélioré

Les prévisions économiques de la Fed semblaient cohérentes avec la prédiction de Powell selon laquelle le virus créerait une rupture d'approvisionnement de courte durée. La forte baisse du produit intérieur brut (PIB) de 32,9% au deuxième trimestre a été la pire de l'histoire des États-Unis, mais les prévisionnistes économiques s'attendaient à une forte reprise au second semestre.

Lors de sa réunion de juin, le Federal Open Market Committee (FOMC), qui détermine l'orientation de la politique monétaire, prévoyait que le PIB ne reculerait que de 6,5% d'ici la fin de 2020, une mauvaise contraction certes, mais bien meilleure que la triste deuxième quartier. Le taux de chômage, qui a culminé à 14,7% en avril, devrait tomber à 9,6% en décembre.

Les derniers chiffres sont encore meilleurs. Le taux de chômage est tombé à 8,4% en août, déjà en avance sur les prévisions de fin d’année de la Fed. Le FOMC prévoit désormais que le chômage tombera à 7,6% d'ici la fin de 2020, se rapprochant de la moyenne à long terme d'environ 6%. Pour le PIB, le FOMC prévoit un taux de -3,7% en 2020, soit une amélioration de 2,8% par rapport à leur prévision précédente.

Malgré ces révisions positives, cependant, Powell, lors de sa récente conférence de presse, a adopté un ton très négatif. Il a déclaré qu '«un soutien budgétaire supplémentaire sera probablement nécessaire». Il a averti que «l'activité globale reste bien en deçà de son niveau d'avant la pandémie et que la voie à suivre reste très incertaine.» Ces commentaires semblent contredire la qualification antérieure de la Fed de la récession comme un choc d'offre de courte durée.

Verrouillage vs moyens de subsistance

Que devraient penser les consommateurs et les investisseurs des messages contradictoires de la Fed? Le FOMC répond lui-même aux tendances conflictuelles de l'économie. Les données les plus récentes, par exemple, montrent une croissance positive des ventes de maisons et des commandes de biens durables, tandis que la baisse des demandes d'indemnités de chômage initiales semble avoir stagné.

Ces résultats, cependant, semblent être attribuables aux mêmes chocs d'offre qui ont provoqué les déclins initiaux: les craintes virales et les verrouillages gouvernementaux qui empêchent les gens de travailler. Comme le décrit Robert Hughes, «les restrictions imposées par le gouvernement visant à ralentir la propagation du Covid-19 continuent de faire des ravages sur l'économie et le marché du travail.»

La prévision initiale de la Fed d’un choc d’offre de courte durée est étayée par des données récentes. Ces chocs se dissiperont à mesure que le virus disparaîtra et que les États assoupliront leurs restrictions sur les activités commerciales. Ces chocs d'offre ne peuvent être évités ni par la politique monétaire, ni par la relance budgétaire, comme l'a mentionné le président Powell.

Des politiques fiscales ciblées profitent à des groupes particuliers de citoyens, comme les programmes d'aide aux Américains sans emploi. Mais de telles politiques obligent le Congrès à décider qui reçoit les fonds et qui n'en reçoit pas, ce qui est moins efficace que de distribuer des fonds par le biais de la politique monétaire et du système financier. La politique budgétaire n'est pas efficace pour influencer la demande globale. Ce n'est pas un complément efficace à la politique monétaire de la Fed.

Alors que les villes et les États assouplissent leurs verrouillages et leurs restrictions, la Fed devrait continuer à soutenir la reprise avec une politique monétaire accommodante. Comme Powell l'a décrit, «une reprise économique complète est peu probable tant que les gens ne sont pas convaincus qu'il est sûr de se réengager dans un large éventail d'activités.»

Thomas L. Hogan

Thomas L. Hogan

Thomas L. Hogan, Ph.D., est chercheur senior à l'AIER. Il était auparavant économiste en chef du Comité sénatorial américain des banques, du logement et des affaires urbaines. Ses principaux intérêts de recherche incluent la réglementation bancaire et la politique monétaire.

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