Powell dit que toute la facilité d’avance

Le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, le 3 mars 2020.


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Inflation? Quelle inflation? Tel était le principal message du président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, au Congrès et aux marchés lors de deux jours de témoignages cette semaine, avec un ordre parallèle de la théorie monétaire moderne.

M. Powell a dit à tout le monde de ne pas s’inquiéter de la hausse des taux d’intérêt ou de la flambée des prix des actifs, car lui et la Fed ne sont pas inquiets. «L’économie est loin de nos objectifs en matière d’emploi et d’inflation, et il faudra probablement du temps pour que de nouveaux progrès substantiels soient réalisés», a-t-il dit tôt et souvent.

Il concentre plutôt la Fed sur la moitié du plein emploi de son mandat. Quelque 10 millions d’emplois ne sont pas revenus à la suite des verrouillages de Covid-19 de l’année dernière, et M. Powell et d’autres membres du conseil d’administration de la Fed n’ont pas tort de suggérer que les données dissimulent de nombreuses autres personnes qui ont quitté le marché du travail.

Pourtant, M. Powell pense également, ou du moins prétend, que la Fed peut résoudre ce problème avec des leviers monétaires lorsque la véritable solution sera lorsque le déploiement du vaccin facilite une réouverture rapide de l’économie. M. Powell pense que l’économie pourrait croître de 6% environ cette année. Mais il n’explique jamais pourquoi cette croissance ne stimulerait pas naturellement l’emploi sans les interventions de la Fed, ou comment la stimulation de la demande via des factures de dépenses successives du gouvernement dans un contexte de contraintes d’offre ne déclenchera pas l’inflation.

M. Powell a également utilisé la question de l’emploi pour justifier la poursuite des achats à grande échelle par la Fed de titres adossés à des créances hypothécaires (40 milliards de dollars par mois) et d’obligations du Trésor (80 milliards de dollars). La secrétaire au Trésor Janet Yellen vous en sera reconnaissante. Le Congressional Budget Office estime que le déficit budgétaire fédéral sera de 2,4 billions de dollars cette année en vertu de la loi actuelle, et le projet de loi de dépenses de 1,9 billion de dollars de l’administration Biden le ferait dépasser 4 billions de dollars.

L’argument en faveur de cette explosion est que le montant des dépenses publiques et de la dette n’a pas d’importance lorsque les taux d’intérêt sont à des niveaux historiquement bas. Mais le risque est que la hausse des taux ou l’inflation fasse exploser ce scénario ensoleillé, et M. Powell a essentiellement déclaré qu’il achèterait des bons du Trésor aussi longtemps que les politiciens continueraient à les émettre et dans toutes les quantités nécessaires pour maintenir les taux bas.

Cela signifie que la principale justification des achats du Trésor n’est pas d’aider les ménages ou l’économie. L’objectif est de plus en plus de financer la dette requise par les dépenses fédérales record, de peur que les taux d’intérêt ne grimpent si la demande de dette du Trésor diminue dans le monde. Mais M. Powell ne peut pas le dire franchement sans embarrasser le Congrès et remettre en question l’indépendance de la Fed.

Si cela ressemble à la théorie monétaire moderne (MMT), eh bien, c’est parce que c’est le cas. Et Dieu merci, toute cette monétisation de la dette ne provoquera en aucun cas une inflation ou une instabilité financière. Les marchés boursiers ont augmenté mercredi sur les assurances de M. Powell.

Rapport éditorial de la revue: Paul Gigot interviewe l’économiste Douglas Holtz-Eakin. Image: Stefani Reynolds-Pool / Getty Images

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Paru dans l’édition imprimée du 25 février 2021.

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