L'outil Outright Monetary Transactions n'est pas bien adapté pour l'Italie en ce moment. L'Italie a besoin d'un soutien budgétaire à la fois par elle-même et par l'UE. L'Italie et le reste de l'UE ont besoin d'un bazooka fiscal. Nous devons trouver un moyen de soutenir immédiatement nos économies.
Par:
Maria Demertzis
Date: 16 mars 2020
Sujet: Macroéconomie et gouvernance européennes
« Vous…. commencez votre mandat avec… un système qui a besoin d'être rassuré sur le fait que les transactions monétaires (OMT) sont prêtes à être utilisées, le cas échéant. » C'est ce que nous avons dit en juillet 2019 lorsque nous avons écrit la note au nouveau président de la BCE (1). Ce que nous ne savions pas à l'époque, c'est à quelle vitesse elle devrait envisager le besoin.
Le virus COVID19 qui a le plus touché l'Italie, pousse maintenant le pays dans cette direction.
Pour que l'OMT soit activé, il faut à la fois que le pays demande et que les autres États membres de la zone euro acceptent. Et cela vient avec une conditionnalité, à la grecque. L'OMT a toujours été censé être l'option nucléaire. Le genre de chose que vous mettez en place pour que vous n'ayez pas à l'utiliser.
La question maintenant, et pour un peu plus longtemps, n'est pas de savoir si la BCE devrait appliquer l'OMT. La question est de savoir ce qui peut être fait à la place, pour que cela ne soit pas nécessaire.
Olivier Blanchard plaide, entre autres, pour une application préventive «légère» de l'OMT. Dans le cas où l'Italie se trouve en ce moment, «… la conditionnalité devrait être très limitée et facile à définir: dépensez ce que vous devez pour endiguer la crise et engagez-vous à tout arrêter une fois la crise terminée. Arrêt complet. Pas de stigmatisation.», A-t-il déclaré dans un fil Twitter le 13 mars.
Un OMT léger pourrait être intéressant du point de vue de la zone euro. Si les spreads italiens deviennent nerveux, les autres suivront. Un outil facilement accessible comme l'OMT peut aider à contenir les spreads et avec eux la contagion. Et cela donnera aux États membres une idée des choix économiques italiens grâce à la conditionnalité. Ce serait une bonne mesure pour protéger la zone euro de manière convaincante.
Mais léger ou non, l’OMT exige un abandon temporaire de sa souveraineté économique. L'Italie est probablement touchée par la pire crise en dehors des guerres. Ce fut le premier en Europe à supporter le coût humain de la pandémie et le premier à prendre des mesures drastiques entraînant de graves coûts économiques. Que pensent les Italiens “conditionnalité limitée« , »engagement à la liquidation« , Et surtout »Pas de stigmatisation« ? Alors que les ressources médicales sont épuisées, les médecins demandent des conseils à l'État sur la façon de prioriser les vies. Est-ce le bon moment pour renoncer à toute souveraineté?
Mais au-delà, il y a aussi la question de la protection de la zone euro. Si l'OMT est un moyen de gérer la contagion et de protéger l'euro, pourquoi les Italiens devraient-ils en assumer seuls le coût? Tout cela change si l'Italie est coupée des marchés. Mais tant qu'elles ne le seront pas, les incitations ne seront pas alignées et l'Italie exercera son droit souverain de protéger ses propres intérêts, avant tout. Il ne serait pas raisonnable de demander autre chose.
Pour le moment, nous devrions donc examiner d'autres options. L'Italie a toujours accès aux marchés et, comme le dit Blanchard, «se comporter de façon extrêmement responsable – plus que beaucoup« . Le blog de Phillip Lane sur la BCE le 13e, a fourni une description très claire de la marge de manœuvre dont dispose la BCE pour aider la zone euro et, ce faisant, l'Italie également.
Mais le véritable éléphant dans la salle est le manque permanent de capacité fiscale centralisée. Les ministres de la zone euro discuteront d'une réponse coordonnée au début de la semaine. Il faudra des fonds pour une assistance médicale directe, comme le fonds de solidarité que la Commission européenne vient d'activer. Mais elle nécessitera également une assistance macroéconomique à l'échelle de la région pour amortir le coup inévitable qui résulte de l'arrêt de toute activité économique.
S'ils ne répondent pas à de telles circonstances uniques, démontrent le niveau de solidarité qui est vraiment nécessaire, alors les incidents de communication de la BCE de la semaine dernière deviendront insignifiants.
(1) Preparing for Uncertainty: Memo to the President of the European Central Bank, Claeys, Demertzis and Papadia (juillet 2019), Bruegel.
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