Les obligations municipales – dette émise par les gouvernements des États et locaux et certaines institutions à but non lucratif – sont attrayantes pour les investisseurs car les intérêts sont généralement exonérés de l’impôt fédéral sur le revenu. En conséquence, les investisseurs sont prêts à accepter un taux d’intérêt plus bas qu’ils ne le demanderaient autrement, et les émetteurs obtiennent des coûts d’emprunt moins élevés. Mais récemment, il y a eu une augmentation des émissions de imposable les obligations municipales, c’est-à-dire les obligations dont les intérêts sont imposables aux investisseurs. Entre janvier et novembre 2020, 129,3 milliards de dollars d’obligations imposables ont été émis (31% de toutes les obligations municipales émises au cours de cette période), contre 67,3 milliards de dollars en 2019 et 25,1 milliards de dollars en 2018. Nous expliquons ici le traitement fiscal des obligations municipales et explorons ce qui se cache derrière la récente flambée des obligations municipales imposables.
Qu’est-ce qui détermine si les intérêts sur une obligation sont imposables?
Les intérêts sur les obligations émises par les gouvernements des États et locaux sont généralement exonérés d’impôt au niveau fédéral, à moins que plus de 10% du produit ne soit utilisé pour le commerce ou les activités commerciales par des entités non gouvernementales, y compris la location d’un bâtiment public à une entité privée à des fins commerciales. utilisation. Et les organisations à but non lucratif avec le statut 501 (c) 3, y compris les collèges et les hôpitaux, peuvent émettre des obligations exonérées d’impôt à condition que pas plus de 5% du produit ne soit utilisé pour des entreprises privées non liées aux fins de bienfaisance de l’organisation à but non lucratif. Indépendamment du fait que l’obligation est imposée au niveau fédéral, les États déterminent indépendamment s’ils taxent les intérêts des obligations municipales. Une décision de la Cour suprême de 2008 a permis aux États et aux localités d’exempter les intérêts de leurs propres obligations municipales de leurs propres impôts tout en taxant les intérêts des obligations municipales d’autres États et localités.
Qui émet des obligations municipales imposables et pourquoi?
Dans la plupart des cas, un émetteur paie un taux d’intérêt plus élevé pour emprunter lors de l’émission d’obligations imposables que les obligations exonérées d’impôt. Les gouvernements locaux et les organisations à but non lucratif émettent des obligations imposables pour financer des projets qui ne répondent pas aux exigences d’exonération fiscale de l’IRS, comme un stade de sport ou un centre étudiant universitaire qui dispose d’une quantité importante d’espace consacrée à une librairie gérée par une chaîne nationale et / ou une aire de restauration ou un restaurant. En outre, lorsque les taux d’intérêt sont très bas (comme ils le sont actuellement), l’avantage global de l’exonération fiscale en cas de taux d’intérêt bas pour les émetteurs est très faible, de sorte que les entités qui peuvent émettre des obligations exonérées d’impôt peuvent choisir d’émettre des obligations imposables pour éviter Exigences comptables IRS qui accompagnent l’exonération fiscale.
Pendant la Grande Récession, en vertu de l’American Recovery and Reinvestment Act (ARRA), le Congrès a créé de nouveaux types d’obligations municipales imposables et en a élargi d’autres. Les intérêts sur les obligations Build America, par exemple, étaient imposables pour les investisseurs, mais grâce à une combinaison de crédits d’impôt aux investisseurs et de subventions aux gouvernements locaux, le gouvernement fédéral a réduit les coûts d’emprunt pour les rapprocher des taux exonérés d’impôt. L’un des objectifs était d’élargir le marché des obligations des États et des gouvernements locaux aux investisseurs, tels que les fonds de pension, les dotations universitaires et les investisseurs étrangers, qui ne paient généralement pas d’impôt fédéral sur le revenu et ne bénéficient pas de l’exonération fiscale. Selon les partisans de Build America Bonds, l’élargissement du marché permettrait aux gouvernements des États et locaux de financer plus facilement leurs dépenses.
Que sont les obligations d’activité privée?
Les obligations d’activité privée (PAB) utilisent plus de 10% de leur produit pour des activités commerciales privées. Alors que les intérêts sur certains PAB sont imposables, d’autres sont éligibles à l’exonération fiscale tant que leur produit est utilisé à certaines fins spécifiques (ou «qualifiées»), comme la construction d’aéroports, de quais ou de quais. Les intérêts sur les CAP non admissibles sont imposables au niveau fédéral, et les intérêts gagnés sur les CAP doivent être inclus dans le revenu lors du calcul de l’impôt minimum de remplacement (AMT), un impôt qui s’applique principalement aux particuliers à revenu élevé.
En outre, l’IRS établit des règles chaque année limitant le volume de PAB exonérés d’impôt qui peuvent être émis par chaque État. Pour 2021, chaque État ne peut émettre que le plus élevé de 110 $ par habitant ou 325 millions de dollars. Par conséquent, des projets très coûteux qui seraient des PAB qualifiés, comme la construction d’un nouveau train interurbain à grande vitesse, peuvent également nécessiter l’émission de certaines obligations imposables.
Quelle fraction des obligations municipales est imposable?
Toutes les obligations municipales étaient exonérées d’impôt jusqu’à ce que la loi de réforme fiscale de 1986 impose des restrictions à l’exonération fiscale de certaines obligations. Entre 1986 et 2009, la fraction des obligations municipales imposables est restée entre 3% et 7% du marché total des obligations municipales, à l’exception d’un pic à 10% en 2003, lorsque l’Illinois a émis une obligation imposable de 10 milliards de dollars pour répondre à une obligation de retraite.
En 2009 et 2010, il y a eu une augmentation des émissions d’obligations municipales imposables en raison du programme Build America Bonds, qui a expiré en 2010 et n’a pas été prolongé.
Les émissions d’obligations imposables ont de nouveau bondi en 2019. D’août 2019 à novembre 2020, entre 15% et 40% des obligations municipales émises chaque mois étaient imposables. En octobre 2020, les emprunteurs ont émis 45,2 milliards de dollars d’obligations municipales exonérées d’impôt et 25,1 milliards de dollars d’obligations municipales imposables. (En comparaison, les sociétés ont émis 152,9 milliards de dollars d’obligations au cours de la même période.)
Pourquoi cette poussée maintenant?
L’une des principales raisons est une disposition de la loi de 2017 sur les réductions d’impôt et l’emploi, qui interdisait l’utilisation d’obligations exonérées d’impôt pour les opérations de remboursement anticipé, une manœuvre de refinancement que nous décrivons ci-dessous. Auparavant, lorsque les taux d’intérêt baissaient, les émetteurs d’obligations municipales exonérées d’impôt pouvaient émettre une deuxième obligation exonérée d’impôt pour refinancer leur dette. Désormais, les entités qui souhaitent utiliser le remboursement anticipé doivent émettre des obligations imposables.
Voici comment cela fonctionne: Supposons qu’une ville émette une obligation exonérée d’impôt à un taux d’intérêt de 4%. Quelques années plus tard, les taux d’intérêt baissent et les investisseurs accepteront désormais 1,5% sur une obligation exonérée d’impôt. Avant 2017, la ville aurait émis une deuxième obligation exonérée d’impôt et aurait essentiellement remboursé la partie en cours de l’obligation initiale, comme un propriétaire refinançant une hypothèque. En pratique, la ville prélève le produit de la deuxième obligation et investit les fonds dans un compte séquestre. L’intérêt gagné sur ces fonds paie le service de la dette sur la première obligation émise, et les coûts d’emprunt totaux de la ville diminuent.
Avec la loi de 2017 sur les réductions d’impôt et l’emploi, la ville ne peut émettre ces obligations de refinancement que si elles sont imposables. Cependant, les taux d’intérêt actuels des obligations muni imposables sont alors faible que la manœuvre de financement avancé est toujours attrayante. Au second semestre 2019, près de 80% des obligations imposables ont été utilisées au moins en partie pour ce type de refinancement.
Qui achète des obligations municipales imposables?
Pour la plupart des investisseurs étrangers, les intérêts sur les obligations exonérées d’impôt sont imposables par leur pays d’origine, ils ne sont donc pas susceptibles de les acheter. Les obligations exonérées d’impôt sont également peu attrayantes pour les investissements fiscalement avantageux tels que les IRA, les 401 (k) s, les fonds de pension et les dotations. Mais les obligations municipales imposables, avec leur rendement plus élevé, peuvent être des alternatives intéressantes dans ces cas.
Les obligations municipales imposables peuvent également être plus attrayantes pour les personnes dans les tranches d’imposition inférieures, pour qui l’exonération fiscale est moins intéressante. En supposant un impôt sur le revenu de l’État de 5%, une personne dans la tranche d’imposition de 22% conservera 83% des intérêts sur une obligation municipale imposable; une personne dans la tranche d’imposition de 35% qui serait également redevable de l’impôt sur le revenu de l’État et d’un impôt sur le revenu net d’investissement supplémentaire de 3,8% (taxe Obamacare / ACA) ne conservera que 56% des intérêts. Selon les taux d’intérêt actuels, une personne dans une tranche de revenu inférieure pourrait trouver le rendement (après impôt) des obligations municipales imposables attrayant.
Quel est l’historique de l’exonération fiscale des obligations municipales?
Lorsque le Congrès a introduit un impôt fédéral sur le revenu en 1861, les intérêts des obligations municipales étaient imposés au même taux que tous les autres revenus. En 1895, la Cour suprême a statué que l’impôt fédéral sur le revenu était inconstitutionnel et a ajouté qu’une taxe sur les intérêts des obligations d’État et locales violerait le principe constitutionnel interdisant au gouvernement fédéral de taxer les activités des États. Le 16e L’amendement a donné au Congrès le droit d’imposer un impôt fédéral sur le revenu, ce qui a conduit à la Loi sur le revenu de 1913, la première itération du code fiscal actuel. Cette loi excluait explicitement les intérêts des obligations municipales dans les calculs de l’impôt sur le revenu. Le statut fiscal des intérêts des obligations municipales est resté en grande partie inchangé jusqu’aux années 1980, lorsqu’une série de lois ont été adoptées, augmentant la réglementation des obligations municipales et ajoutant leur intérêt dans certains calculs fiscaux pour certaines personnes à revenu élevé. Cela a culminé avec la loi de 1986 qui définissait les PAB. Le débat sur le volume admissible d’obligations exonérées d’impôt s’est poursuivi jusqu’à aujourd’hui en partie parce que l’exonération des intérêts des obligations municipales dans les calculs fiscaux réduit les recettes fiscales fédérales.
À quoi ressemble l’avenir des obligations municipales imposables?
Si les taux d’intérêt sur les obligations municipales imposables restent bas, le volume des émissions d’obligations municipales imposables restera probablement élevé au cours de la prochaine année. Bien que le mécanisme de refinancement de remboursement avancé ne soit généralement rentable qu’une seule fois (tout comme vous ne refinancez pas votre prêt hypothécaire chaque année), les faibles coûts d’emprunt sur les obligations municipales imposables peuvent être intéressants pour les projets qui ne sont pas admissibles à un financement exonéré d’impôt. – comme le centre étudiant sur un campus universitaire.
