Politiques conventionnelles et au-delà – Blogue du FMI

Par Martin Mühleisen, Tryggvi Gudmundsson et Hélène Poirson Ward

Español, Português

L'impact économique de la pandémie du COVID-19 sur les économies de marché émergentes a largement dépassé celui de la crise financière mondiale. Contrairement aux crises précédentes, la réponse a été décisive, tout comme dans les économies avancées. Pourtant, les politiques conventionnelles atteignent leurs limites et les politiques peu orthodoxes ne sont pas sans risques.

Une pandémie toujours en cours

Le COVID-19 doit encore jouer pleinement dans l'univers des marchés émergents (voir le graphique pour la liste des pays), ce qui présente des risques pour les personnes et les économies. Alors que des pays comme la Chine, l'Uruguay et le Vietnam ont réussi à contenir le virus, d'autres comme le Brésil, l'Inde et l'Afrique du Sud continuent de faire face à une augmentation des infections.

Les marchés émergents seront probablement confrontés à une bataille difficile.

L'impact économique a été d'autant plus grave que les économies de marché émergentes ont été secouées par de multiples chocs. La baisse de la demande extérieure s’ajoute aux effets des mesures de confinement intérieures. Les pays dépendants du tourisme sont particulièrement touchés en raison de la baisse des voyages et des exportateurs de pétrole alors que les prix des produits de base ont chuté. Alors que le commerce mondial et les prix du pétrole devraient chuter respectivement de plus de 10% et 40%, les économies de marché émergentes devraient faire face à une bataille difficile. Cela est vrai alors que les sorties de capitaux se sont stabilisées et que les spreads souverains ont reculé par rapport aux conditions de marché fortement volatiles observées en mars.

Sans surprise, le dernier juin du FMI Perspectives de l'économie mondiale Mettre à jour les projets des économies de marché émergentes rétrécir de 3,2% cette année – la plus forte baisse jamais enregistrée pour ce groupe. À titre de comparaison, dans la crise financière mondiale, la croissance du groupe a été fortement touchée mais a tout de même atteint un creux positif 2,6% en 2009.

Une réponse politique décisive

La crise aurait été pire encore sans le soutien politique extraordinaire. Certes, des mesures politiques décisives dans les économies avancées ont conduit à un revirement des conditions de marché qui a permis aux économies de marché émergentes de reprendre leurs efforts de financement externe en avril et mai, ce qui a contribué à des niveaux records d'émissions d'obligations jusqu'à présent cette année – à hauteur de 124 milliards de dollars à partir de fin juin. Mais tous les pays n'ont pas vu leur fortune s'améliorer. Les exportateurs de carburant, les pays frontaliers et ceux qui sont fortement endettés subissent un choc financier plus important qui a fait grimper les coûts d'emprunt, ou pire encore, leur a refusé un meilleur accès aux marchés.

Le soutien politique des économies avancées a donné aux décideurs des économies de marché émergentes une marge de manœuvre pour atténuer le choc économique. Contrairement aux épisodes précédents, où les économies de marché émergentes avaient tendance à resserrer leur politique pour éviter les sorties rapides de capitaux et l'effet inflationniste des dépréciations du taux de change, la crise actuelle a vu la réaction des politiques des économies de marché émergentes plus conforme à celle des économies avancées (voir la politique du FMI traqueur). La plupart des économies de marché émergentes ont utilisé les tampons de réserve avec plus de parcimonie et ont permis aux taux de change de s'ajuster dans une plus large mesure, tandis que de nombreux pays ont injecté des liquidités au besoin pour assurer le fonctionnement du marché. Des pays comme la Pologne et l'Indonésie ont encore assoupli leurs politiques macroprudentielles pour soutenir le crédit.

À l'instar de leurs homologues plus avancés, de nombreuses économies de marché émergentes, dont la Thaïlande, le Mexique et l'Afrique du Sud, ont assoupli leur politique monétaire au cours de ce cycle. Dans quelques cas, la marge de manœuvre limitée pour abaisser davantage les taux directeurs et les conditions de marché difficiles ont conduit à recourir pour la première fois à des mesures de politique monétaire non conventionnelles. Celles-ci comprenaient des achats d'obligations d'État et d'entreprises, bien que les montants restent modestes jusqu'à présent par rapport aux grandes économies avancées. À l'inverse, l'utilisation de mesures des flux de capitaux pour dissuader les sorties de capitaux a été jusqu'à présent assez limitée.

Une image similaire est évidente sur le front de la politique budgétaire. Les économies de marché émergentes ont assoupli leur politique budgétaire pour tenter de lutter contre la crise sanitaire, de soutenir les personnes et les entreprises et de compenser les chocs économiques. Bien que plus modestes que ceux des économies avancées, ces efforts ont été nettement plus importants que pendant la crise financière mondiale.

Des politiques conventionnelles aux politiques peu orthodoxes

Malgré ces actions, les perspectives des économies de marché émergentes restent assombries par une incertitude considérable. Le principal parmi de nombreux risques est la possibilité d'une crise sanitaire plus prolongée, qui ferait du mal à plus de vies et pourrait avoir de graves conséquences économiques. Il sera difficile de faire face à une récession plus sévère, car la plupart des marchés émergents sont entrés dans la crise actuelle avec une marge de manœuvre limitée pour le soutien traditionnel des politiques budgétaire, monétaire et extérieure. Et une grande partie de la marge de manœuvre politique a déjà été utilisée par les actions entreprises ces derniers mois.

La réduction de l'espace politique peut contraindre certains pays à recourir à des mesures plus peu orthodoxes. Des contrôles des prix et des restrictions commerciales à une politique monétaire plus non conventionnelle et à des mesures visant à alléger le crédit et la réglementation financière. Certaines de ces mesures – qui sont également mises en œuvre par certaines économies avancées et à faible revenu – ont des coûts importants, en particulier si elles sont utilisées de manière intensive. Les restrictions à l'exportation, par exemple, pourraient fausser gravement le système commercial multilatéral, et les contrôles des prix entravent la circulation des marchandises vers ceux qui en ont le plus besoin.

L'efficacité d'autres politiques peu orthodoxes dépendra de la crédibilité des institutions; par exemple, si un pays a des antécédents de politique monétaire crédible. Alors que nous naviguons dans les contours de la crise en cours, peu de temps est disponible pour analyser correctement les risques et les avantages de ces actions de manière approfondie.

Pas encore sorti du bois

Les économies de marché émergentes ont relativement bien traversé la première phase de la crise, mais la phase suivante pourrait être beaucoup plus difficile. Le virus reste présent, les conditions financières sont encore fragiles et la marge de manœuvre politique est réduite, en particulier pour les pays confrontés à des risques élevés pour la viabilité de la dette. Ce dernier groupe de pays est assez vaste. Environ un tiers de toutes les économies de marché émergentes sont entrés dans la crise avec des niveaux d'endettement élevés et on estime qu'ils n'ont aucune marge de manœuvre pour entreprendre une politique budgétaire discrétionnaire supplémentaire ou que cet espace est gravement menacé.

À mesure que la crise se développe, il existe également un risque élevé que les problèmes de liquidité se transforment en problèmes de solvabilité. Outre les tensions sur la dette souveraine, les risques de défaut des entreprises sont alarmants dans un certain nombre d'économies de marché émergentes. De plus, la crise a beaucoup plus durement frappé les pauvres et cette augmentation des inégalités amplifiera les défis politiques dans de nombreux pays.

La complexité de ces défis nécessite une réponse politique à multiples facettes. Premièrement, les politiques nationales devront être conçues pour permettre une croissance plus durable et inclusive. Deuxièmement, un soutien accru de la part des prêteurs bilatéraux et multilatéraux sera nécessaire là où l'accès aux marchés reste précaire. Jusqu'à présent, le FMI a fourni à 22 pays émergents une aide financière d'environ 72 milliards de dollars (52 milliards de DTS). Enfin, pour les pays où les dettes s'avèrent insoutenables, une résolution rapide et durable de ces problèmes sera nécessaire, en recherchant un large partage de la charge entre les créanciers, y compris dans le secteur privé. Ces deux derniers angles de politique seront analysés dans deux blogs ultérieurs sur les prêts du FMI et le rôle du FMI dans la résolution de la dette.

Vous pourriez également aimer...