L’une des histoires qui alimentent la conversation aujourd’hui sur les marchés financiers, en particulier parmi les participants à revenu fixe, est l’idée que la croissance américaine a atteint un sommet et c’est pourquoi les rendements obligataires ont reculé récemment.
Nous voyons le rendement à 10 ans terminer l’année à ou près de 1,9%.
Il s’agit d’une discussion qui a besoin d’un contexte qui considère le rythme de croissance durable à long terme aux États-Unis et combien de temps il faudra avant que l’économie revienne à la tendance.
Premièrement, il est probable que le taux de croissance aux États-Unis culminera au cours du trimestre en cours de 2021. Alors que mon produit intérieur brut croît de 6,2% au premier trimestre et de 10,7% au deuxième avant de décélérer à 8,3% au troisième trimestre et à 5,8% au quatrième, ce taux de croissance est bien supérieur au rythme de croissance durable à long terme proche de 1,8% aux États-Unis
Deuxièmement, sur une base annuelle, nous prévoyons une croissance de 7,5% cette année, de 4,8% l’an prochain et de 2,9% en 2023. Nous ne nous attendons pas à ce que l’économie revienne à la tendance pendant au moins les trois prochaines années.
Notre ami Steve Liesman dirige une mise à jour rapide à CNBC (divulgation complète: nous contribuons) qui a un résultat similaire: premier trimestre à 6,8%, deuxième à 10,2%, troisième à 7,6% et quatrième à 5,1%. Les participants à CNBC Rapid Update s’attendent à une expansion de 7% en 2021, suivie de 4,1% l’année prochaine et de 2,3% en 2023.
Nos anciens collègues de Bloomberg ont un résultat similaire dans leur prévision consensuelle: 6,2% cette année, 4% l’année prochaine et 2,4% en 2023. L’idée de pic de croissance doit être replacée dans le contexte de ce qui va être la meilleure période de croissance depuis les années 80.
Troisièmement, nous n’avons pas encore été en mesure de saisir correctement à quoi ressemblera une reprise mondiale en 2022 ou 2023. À quoi ressemblera la croissance nord-américaine et mondiale une fois que ces économies auront complètement rouvert avec la mise en place de vaccinations de masse? De mon point de vue, un régime de vaccination mondial présente le risque d’un rythme plus long de croissance supérieure à la tendance aux États-Unis, et non d’une période plus courte. Pour l’instant, nous connaîtrons presque sûrement une reprise globale à deux vitesses qui, une fois passée à la vitesse supérieure, ressemblera beaucoup à une marée montante qui soulèvera tous les bateaux.
La communauté des prévisions économiques s’attend à une période de croissance bien supérieure à la tendance au cours des trois à quatre prochaines années. Bien entendu, cela n’inclut aucune politique d’amélioration de la productivité comme un projet d’infrastructure de plusieurs billions de dollars sur plusieurs décennies qui stimulerait la productivité et ferait vraisemblablement reculer la tendance de croissance à long terme au-dessus de 2%. Ce n’est qu’une des raisons pour lesquelles la discussion sur la croissance maximale semble si absente aujourd’hui.
À propos de ces rendements
Alors qu’est-ce que cela signifie pour les rendements à long terme? Ils montent. Mais ils vont le faire dans le cadre de la politique de la Réserve fédérale, qui ne va pas réduire ses achats d’actifs lors de sa prochaine réunion ni relever le taux directeur pendant de nombreux mois, voire des années.
Selon notre estimation, le récent renversement du rendement à 10 ans d’un sommet de 1,74% le 31 mars à son 1,58% actuel est fonction d’un trop grand nombre d’investisseurs qui se rallient à une discussion sur les risques d’inflation à court terme ou le retour des années 1970. l’inflation de style qui n’est probablement pas dans les cartes. Il y a aussi des raisons techniques telles que les flux de capitaux japonais vers les États-Unis à la recherche de rendement après la fin de l’année fiscale à Tokyo.
Les plats à emporter
Nous sommes tout à fait à l’aise avec notre appel selon lequel le rendement à 10 ans terminera l’année à 1,9% ou près de celui-ci. Tout le monde a besoin de se détendre et d’en profiter. Ces époques ne se produisent pas souvent. L’économie américaine résiliente va s’accélérer au milieu d’une réouverture historique alors qu’elle réinvente ses fondations.
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