Peser la semaine à venir: le début de quelque chose de grand?

Nous avons un calendrier économique léger et une semaine écourtée. Le rapport sur les petites entreprises de la NFIB est intéressant, tout comme les informations continues sur les demandes de chômage.

Il y aura bien sûr beaucoup de nouvelles politiques, mais l'attention du marché sera concentrée sur cette nouvelle idée selon laquelle les marchés peuvent baisser. Peut-être même beaucoup en une seule journée. De nombreuses raisons peu convaincantes ont été avancées pour la vente de jeudi, il y a donc beaucoup de place pour les experts pour poursuivre le débat. La plupart demanderont:

Est-ce le début de quelque chose de grand?

Dans mon dernier épisode de WTWA, j'ai examiné plusieurs aspects de la grande réouverture, me demandant si c'était une affaire risquée et comment nous pourrions le dire. Le jury est toujours absent pour la plupart de cette histoire car il y a un retard dans l'obtention des résultats sur les nouveaux points chauds de la pandémie.

Nous avons des retours de campus universitaires, et ils ne sont pas prometteurs.

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Je commence toujours mon examen personnel de la semaine en regardant un excellent graphique. Cette semaine, je présente Investing.com. Une visite sur le site vous permettra d'expérimenter divers indicateurs et de voir ce que représente chacune des annonces d'actualité.

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Le marché a reculé de 2,3% sur la semaine avec une fourchette de négociation de 7,1%. Cela représentait une augmentation significative de la volatilité réelle ainsi que du VIX (voir Aperçu des indicateurs ci-dessous).

Le graphique sectoriel hebdomadaire montre les sources de l'action.

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Les tendances sont difficiles à repérer dans ce graphique intéressant. L'énergie continue sur sa propre voie, peut-être à cause des conditions météorologiques. La finance et l'industrie se sont stabilisées. Les matériaux et les semi-conducteurs s'affaiblissent. Les services publics et les produits de consommation de base font preuve de force. Avec le marché proche de nouveaux sommets, il est important de se rappeler qu'il s'agit d'indications de performances relatives et non de mesures absolues. (Les noms des secteurs sont ici. Les symboles Bloomberg ajoutent «S5» au début du nom). J'ai invité notre membre de l'équipe qui suit les données à fournir un commentaire dans un proche avenir.

Je prévois un week-end à moins que quelque chose ne change dans ma posture d'investissement. Je pourrais fournir une mise à jour des indicateurs.

Avec une attention croissante portée à la question de l'investissement à l'étranger, elle permet de considérer tous les risques. Le Visual Capitalist montre que certains endroits sont plus risqués que d'autres.


Un gros plan de texte sur fond blanc

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Chaque semaine, je décompose les événements en bons et mauvais. Pour nos besoins, «bon» a deux composantes. Les nouvelles doivent être favorables au marché et meilleures que les attentes. J'évite d'utiliser mes préférences personnelles pour évaluer les actualités – et vous devriez aussi!

Les indicateurs à haute fréquence du New Deal Democrat sont plus importants que jamais. Alors que nous cherchons des points de retournement et la durabilité du rebond, ce sont les premiers indices. Sa dernière mise à jour montre ses trois délais en territoire positif, malgré la fin des allocations de chômage d'urgence fédérales. NDD reste préoccupé par le coronavirus et les réactions à tous les niveaux de gouvernement.

Le bon

  • Fabrication ISM pour août était de 56%, dépassant les estimations de 54,5 et 54,2 de juillet.
  • Ventes de véhicules légers pour août atteint 15,19 M (SAAR), en hausse de 4,6% par rapport à juillet, mais toujours en baisse de 11% d'une année sur l'autre. (Risque calculé)

  • ISM non manufacturier pour août était de 56,9%, inférieur aux 58,1% de juillet, mais dépassant les attentes de 56,7.
  • Réclamations initiales sans emploi étaient 881K, dépassant les attentes pour 915K et 1,011M de la semaine précédente. Comme je l'ai averti la semaine dernière, de nombreuses sources ont ignoré le changement (nécessaire) des méthodes de désaisonnalisation. Cela signifie que la comparaison avec les semaines précédentes n'est pas valide. Le risque calculé couvre ce problème de manière approfondie. Je vais exécuter le graphique régulier, mais veuillez prendre note de la mise en garde de désaisonnalisation.

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  • Réclamations continues étaient 13,254 millions, moins que les 14,492 millions de la semaine précédente. Les réclamations continues sont signalées une semaine après les réclamations initiales.

Un crayon et du papier

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  • Trafic ferroviaire poursuit le rebond des creux de la pandémie. (Steven Hansen, GEI).
  • Le taux de chômage d'août est tombé à 8,4%, bien mieux que les attentes de 9,8% et de 10,2% de juillet.
  • Aide pour la confiance dans les vaccins. Les rivaux de l'industrie publieront une déclaration commune pour rassurer le public.

Un projet de déclaration conjointe, toujours en cours de finalisation par des sociétés telles que Pfizer Inc. PFE, -0,11%, Johnson & Johnson JNJ, -0,64% et Moderna Inc. MRNA, -3,45% et revu par le Wall Street Journal, s'engage à faire la sécurité et le bien-être des personnes vaccinées est la priorité des entreprises. Les fabricants de vaccins s'engageraient également à adhérer à des normes scientifiques et éthiques élevées dans la conduite des études cliniques et dans les processus de fabrication.

Les entreprises pourraient émettre un engagement dès le début de la semaine prochaine, selon deux personnes proches du dossier. Cette déclaration s’ajouterait à un nombre croissant d’assurances publiques de la part des dirigeants de l’industrie qu’ils ne prennent pas les devants dans leurs tests rapides et la fabrication des vaccins.

Le mauvais

  • Dépenses de construction pour juillet a augmenté de 0,1%, dépassant les -0,5% révisés à la hausse de juin, mais inférieurs aux attentes de 1,0%.

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Bottom Line: Il est devenu plus clair que la stratégie mise à jour de la Fed, bien qu'importante, officialise simplement la direction que la Fed prenait déjà. Ce qu'il ne fait pas, c'est créer de nouvelles contraintes pour la Fed; Je pense que nous devrions tous accepter la réalité qu'il ne s'agit pas vraiment d'un «ciblage d'inflation moyenne», même si nous devrons continuer à l'appeler par ce nom. Surveillez le flux de données et soyez au moins ouvert à la possibilité qu'il y ait des risques à la hausse pour les perspectives.

  • Demandes de prêt hypothécaire refusées 2,0%. C’est toutefois mieux que la baisse de 6,5% enregistrée la semaine précédente et la série reste solide par rapport aux dernières années.

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  • Modification de la paie privée ADP pour août était 428K, battant 212K de juillet, mais inférieur aux attentes de 1210K. Mon ami Mish met en évidence les méthodes ADP et leurs efforts malavisés pour imiter les méthodes BLS. Je suis d'accord. Les lecteurs apprécieront peut-être mon article de 2012 où j'ai utilisé un concours de devinettes de grains de café pour illustrer le problème. Il serait beaucoup, beaucoup mieux d'avoir une estimation indépendante de la croissance de l'emploi reposant sur une méthode différente.
  • Occupation de l'hôtel est tombé à 48,2%, en baisse de 27,75 d'une année à l'autre. (Risque calculé).
  • Paie non agricole pour août a augmenté d'un montant net de 1,371 million, soit un peu moins que les estimations de 1400 000 et pire que les 1 743 millions de juillet
  • Paie privée non agricole a augmenté d'un montant net de 1,027 M, nettement inférieur aux 1,335 M attendus et à 1,481 M de juillet (révisé à la hausse). Je remets en question les résultats de la pandémie, sur la base des caractéristiques inhérentes aux méthodes BLS. Mon dernier article sur ce sujet est la chose la plus importante à lire pour les investisseurs. L'avertissement de taux de réponse de la paie non agricole se poursuit – 7 millions d'emplois trop élevés? L'implication est que l'économie est pire que ce que la plupart des gens croient sur cet indicateur clé, sans l'attention des décideurs. Je ne publierai pas de graphique trompeur, mais je noterai que le point de vue qui prévaut est que le taux d’augmentation a ralenti.

Le moche

Jeudi impact sur les positions importantes et endettées. De nombreux nouveaux traders recherchent l'action et la trouvent en utilisant des options hebdomadaires, des ETF à effet de levier et des tailles de position déterminées par l'optimisme plutôt que par le risque. Jeudi a illustré le résultat.

Day Trader Options Frenzy tourne laid dans 730 milliards de dollars de déroute Nasdaq. Certaines des positions d'options hebdomadaires ont subi des pertes d'un jour de 80 à 90%.

S'il n'est jamais difficile de repérer des pertes stupéfiantes sur les options lorsque les marchés s'effondrent, et qu'il existe de nombreux exemples de put au bon moment, les pertes d'aujourd'hui ont été particulièrement pénibles pour les longs. Un appel avec un prix d'exercice de 125 $ sur les actions Apple Inc., expirant demain, a plongé de 89% alors que les actions ont chuté de 8% à 121 $. Un pari haussier pour Tesla Inc. d'atteindre 500 $ d'ici l'expiration de vendredi a perdu 90% alors que l'action a chuté de 9% à 407 $. Et un appel à Zoom Video Communications Inc. avec un prix d'exercice de 420 $ est devenu essentiellement sans valeur alors que les actions atteignaient 381 $.

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Nous aimerions tous connaître à l'avance l'orientation du marché. Bonne chance avec ça! Le deuxième mieux est de planifier ce qu'il faut rechercher et comment réagir.

Le calendrier

Nous avons un calendrier économique modeste dans une semaine écourtée. Je doute qu'un rapport ait un impact significatif sur le marché. Je m'intéresse à l'indice NFIB et aux informations sur les inscriptions au chômage. Je ne m'attends pas à ce que l'IPC soit un facteur important dans un proche avenir. Le rapport JOLT retiendra l'attention, mais ce sont de «vieilles nouvelles».

Nous verrons également une faible participation et des volumes plus faibles à mesure que les acteurs du marché reprendront progressivement le travail.

Briefing.com a un bon calendrier économique américain pour la semaine. Voici les principales versions américaines.

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Lorsqu'il y a peu de nouvelles économiques, les médias et les experts doivent combler le vide. Les nouvelles politiques vont empiéter sur le secteur financier alors que l'élection entre dans la dernière ligne droite.

L'action du marché elle-même est plus attrayante. Les experts adorent cela car tout le monde peut avoir une opinion – tous égaux! Le trading de fin de semaine sera le sujet brûlant, surtout s'il y a une autre baisse des actions technologiques au début de la semaine. Attendez-vous à ce que les observateurs vous demandent:

Est-ce le début de quelque chose de grand?

Comme c’est souvent le cas, la plupart voient l’action de la semaine dernière à travers le prisme de leur propre posture et de leur position d’investissement.

James Picerno pose la question, en Le risque mord.

Ce qui est clair, c'est que l'indice S&P 500 a été battu au cours des deux derniers jours de négociation de cette semaine, bien qu'il ait réussi à récupérer certaines des pertes dans les dernières heures de négociation. À la clôture d’aujourd’hui (4 septembre), cet indice de référence était en baisse de 4,5% par rapport au sommet record de mercredi et de 2,3% pour la semaine – la première baisse hebdomadaire du S&P depuis la mi-juillet.

Dans l'ensemble, pas trop mal si l'on considère que les actions américaines sont en hausse depuis des mois. La question est de savoir si quelque chose est finalement cassé? Tout en réfléchissant aux possibilités, examinons nos systèmes de gestion des risques et la façon dont nos portefeuilles propriétaires résistent à la suite de la dernière vague de volatilité des marchés.

Je décrirai les principaux points de vue, en mettant l'accent sur ceux que je trouve les plus précieux.

Une analyse

Il y a des optimistes et des pessimistes extrêmes, bien sûr. Certains voient une divergence de perspectives entre une poignée d'entreprises et le reste du domaine. Je vais fournir un guide pour l'investisseur à long terme.

Meilleur cas

Attendez-vous à entendre ces phrases:

  • Correction saine du marché;

  • Retrait normal dans le nouveau marché haussier;

  • Vente causée par des facteurs inhabituels – sans signification pour les tendances générales.

Considérons le dernier plus en détail. De nombreux observateurs ont attribué le résultat de jeudi à une «couverture gamma courte». Je n'ai pas vu d'explication claire à ce sujet et certainement rien de convaincant. J'ai échangé «gamma» pendant plus de 30 ans. Vous ne pouvez pas le couvrir directement avec des positions en actions, comme le prétendent la plupart des articles. Les traders couvrent le «delta», qui est le mouvement du prix de l'option en cas de mouvement des actions. Gamma est le changement de delta pour un mouvement de stock donné. C'est une seconde dérivée. Pour le couvrir, vous devez posséder une position qui fournit cet effet dérivé secondaire. L'achat ou la vente d'actions ne fera pas cela, bien que vous puissiez constater que votre équilibrage delta n'est pas précis.

Il est vrai que les vendeurs d'options qui ont un gamma court peuvent se trouver du mauvais côté des mouvements – à la hausse ou à la baisse. Cela va être une condition normale des marchés où beaucoup veulent spéculer sur des options hebdomadaires sur des actions volatiles.

Cela signifie-t-il que la semaine dernière était une situation «ponctuelle»? Compte tenu de ce que j'ai dit, vous êtes le juge.

Pire cas

C'est le début de la fin. Expressions-clés:

  • Un marché surévalué finit par se vendre;

  • Le marché actuel est une bulle;

  • Cela rappelle 1927 (ou 2000, ou 2008, ou fin 2018, ou plus tôt cette année).

Aucun de ces résumés intéressés n'est utile.

Un marché divisé

Une alternative plus intéressante est le concept d'un marché divisé. Certains appellent cela une «récupération K».

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Pour apprécier cela, il est important de considérer les chemins divergents. Deux de mes sources préférées fournissent un excellent aperçu de ce sujet.

Dr. D. Le gourou de l'évaluation Aswath Damodaran déchire les récits sur les fractionnements d'actions, l'inclusion d'indices et d'autres commentaires d'experts.

Après de grands mouvements de marché, nous sommes impatients de chercher des explications, des raisons fondamentales pour lesquelles une ou plusieurs actions ont bougé collectivement ce jour-là, mais la réalité est qu'une grande partie du mouvement des prix au jour le jour n'a rien à voir. avec des bénéfices, des flux de trésorerie ou des risques. Le 31 août, cette réalité a été mise en évidence par deux événements, non liés aux fondamentaux, qui ont représenté l'actualité du jour et contribué aux mouvements de prix.

Il reconnaît que le comportement du marché attribue une importance même s'il ne semble pas rationnel. C'est le résultat de différents concepts et forces.

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La discussion est excellente et il est important que les investisseurs la lisent, probablement deux fois. Cela dit, je vais passer au graphique suivant.

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Il procède à un examen détaillé des causes présumées, y compris une vidéo et une conclusion qui semblera familière aux lecteurs réguliers de WTWA:

Au risque de paraître cynique, une grande partie des commentaires (y compris le mien) que vous lisez ou entendez sur les raisons pour lesquelles les actions évoluent est plus post-mortem que bonnes raisons, et parfois non.

Chuck Carnevale déclare sa conclusion que nous sommes dans un marché bifurqué. Les lecteurs savent que je suis d'accord, ayant écrit sur ce sujet il y a près d'un mois. Chuck porte l'argument à un nouveau niveau, comparant les noms FAANG de haut niveau avec des choix alternatifs raisonnables. Le résultat est un écho de l'analyse du professeur Damodaran du sentiment et de la valeur, mais en utilisant des exemples spécifiques. Dans son style classique, il fait une plongée approfondie avec ses excellents outils avant d'arriver à une conclusion équilibrée:

Je veux qu'il soit clair que je considère Apple, Microsoft et Visa comme de meilleures entreprises que tous les concurrents auxquels je les ai opposés. De plus, je reconnais et apprécie pleinement les taux de rendement incroyables que ces trois géants de la technologie de premier ordre ont produits ces dernières années. En d'autres termes, je ne remets en question la qualité d'aucune de ces entreprises ni ne remets en question leur opportunité à long terme en tant qu'entreprise d'exploitation. Cependant, ce que je remets en question, ce sont les évaluations extrêmement élevées que M. Market évalue actuellement pour chacune d'elles. Bon sens et 5e les mathématiques de qualité suggèrent que les fondamentaux (précisément les bénéfices et les flux de trésorerie) n'offrent pas de rendements qui rendraient ces investissements attrayants à l'avenir. Les entreprises sont formidables, ce ne sont que les valorisations que je conteste.

Les lecteurs peuvent aimer examiner les autres choix et se demander lequel convient le mieux aux portfolios personnels.

J’ai quelques observations supplémentaires dans la pensée finale d’aujourd’hui.

J'ai changé la section des investisseurs à un poste distinct. J'espère le faire fonctionner presque chaque semaine, en l'appelant Investir à long terme. Dans le dernier épisode, j'ai mis en évidence certaines idées actuelles en utilisant l'arrière-plan de mon projet Great Reset. Je présente plusieurs des mêmes auteurs que j'ai présentés pendant des années. La différence est que je fais un commentaire plus détaillé sur chaque idée et la place quelque part dans cette matrice.

Mon objectif est de donner un angle supplémentaire sur des idées qui semblent attrayantes. J'espère que mes auteurs préférés commenceront à considérer ces critères.

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Comme promis, la dernière édition publie les informations de notre plus récent sondage «Wisdom of Crowds». Ce sont des informations cruciales sur ce à quoi s'attendre concernant le rythme de la reprise économique. Jusqu'à présent, les résultats présagent d'autres sondages sur des sujets similaires.

Ensuite, j'envisage d'ajouter des REIT à l'analyse.

Veuillez également envisager de rejoindre le groupe Great Reset. Cela conduit ma propre analyse d'investissement et (j'espère) en inspire d'autres. Vous recevrez des mises à jour sur ce qui est étudié et pouvez faire partie du processus. Il n'y a aucun frais et aucune obligation, mais j'espère que vous vous joindrez à mes sondages Wisdom of Crowds. J'ai besoin de participants plus avisés! Les résultats de notre travail d'équipe seront publiés régulièrement, vous vous joindrez donc à moi pour contribuer à un plus grand bien.

Il existe désormais un portail réservé aux membres avec des liens vers chacune des neuf catégories. Ce sera la maison pour les résultats de nos recherches et discussions sur les actions. J'ai créé une page de ressources où vous pouvez rejoindre mon groupe Great Reset.

J'ai une règle pour mes clients investisseurs. Pensez d'abord à votre risque. Ce n'est qu'alors que vous devriez envisager des récompenses possibles. Je surveille de nombreux rapports quantitatifs et met en évidence les meilleures méthodes dans cette mise à jour hebdomadaire, avec l'indicateur Snapshot.

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Pour une description de ces sources, cliquez ici.

Les indicateurs techniques ont réagi au déclin de la force du marché, en partie parce qu'ils poussaient déjà contre des niveaux clés. Ma note globale de «baissier» est basée sur les attentes des investisseurs à long terme. Ma principale méthode pour éviter les risques consiste à alléger les positions lorsque je prévois une récession. Bonjour? Voilà où nous en sommes. Ce n’est pas le moment d’une action agressive de la part des investisseurs à long terme.

Le C-Score reste à des niveaux jamais vus auparavant. Il combine la forte reprise économique avec des effets pandémiques. Lorsque nous serons en mesure de séparer les deux, une mission actuelle du Dr Dieli, cela fournira plus d'indications sur le moment et l'étendue du rétablissement.

Les sources présentées:

Bob Dieli: Analyse du cycle économique via le «C Score».

Brian Gilmartin: Tout ce qui concerne les bénéfices, pour l'ensemble du marché ainsi que pour de nombreuses entreprises individuelles. Cette semaine, Brian prend également note de l'amélioration des spreads de crédit des entreprises.

David Moenning: développeur et «gardien» du mur des indicateurs.

Georg Vrba: indicateur de cycle économique et outils de market timing.

Doug Short et Jill Mislinski: Mise à jour régulière d'un tableau d'indicateurs.

Commentaire des invités

Le professeur Menzie Chinn donne son regard sur les indicateurs du Big Four – s'améliorant mais bien en deçà des sommets.

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Je ne sais pas si la semaine dernière implique un déclin immédiat du marché, et personne d'autre non plus. Cela montre qu'un ajustement rapide des prix peut se produire dans les actions les plus appréciées. Je continue à préférer la sécurité relative des actions avec une meilleure valeur. Il peut s'agir de valeurs de croissance, mais il doit s'agir de «croissance à un prix raisonnable» (GARP).

Je suis de plus en plus préoccupé par l'acceptation non critique des données par les économistes et les journalistes. Je suppose que la plupart d'entre eux n'ont jamais fait d'enquête ou de désaisonnalisation. Ce sont les éléments clés pour le moment, et des experts sont nécessaires. Il est tentant pour les experts d'élargir leur «zone heureuse».

Un clivage sociétal

Parce que j'essaie d'écrire sur ce qui est actuellement le plus important, j'ai envisagé un thème de larmes dans le tissu social pour le post de cette semaine. Choisir un thème qui rassemble les données et les événements clés, tout en répondant aux questions les plus importantes, est la partie la plus difficile de l'écriture de WTWA. Après avoir passé quelques heures sur l'idée, j'ai abandonné – du moins pour le moment. De nombreuses sources s'inquiètent du déchirement du tissu social, mais elles ont des points de vue diamétralement opposés! Je suppose que cela pourrait être une illustration du problème.

Voici deux (parmi tant d'autres) préoccupations que j'ai – toutes deux générationnelles.

  • Problèmes pour les plus jeunes. Ils reçoivent beaucoup de dettes, une infrastructure vieillissante, une planète confrontée à des défis environnementaux et le défi de faire face aux coûts des soins de santé.

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  • Problèmes pour les personnes âgées.

    • Jamais je n'ai pensé que la société équilibrerait les vies contre les dollars en demandant si quelqu'un est mort exclusivement du COVID. Les décès impliquent de nombreux facteurs et de nombreuses personnes (la plupart) ont un ou plusieurs des facteurs de comorbidité. Ils étaient en train de vivre une vie de qualité qui aurait pu durer de nombreuses années sans la pandémie. Menzie Chinn fournit des données sur l'analyse de la «mortalité excessive».

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    • Les menaces pour la sécurité sociale et l'assurance-maladie. J'ai toujours été rassurant sur le sujet des corrections périodiques des programmes de sécurité sociale et d'assurance-maladie. Ils sont populaires parmi les citoyens plus âgés, bien sûr, mais aussi auprès des familles qui sont soulagées des fardeaux qu'elles ne pourraient pas se permettre autrement. Le rythme actuel des dépenses déficitaires et des recettes des charges sociales a déplacé la date d'insolvabilité des fonds fiduciaires à 11 ans, au lieu de 15 (MarketWatch).

N'hésitez pas à souligner vos propres problèmes de division. Il y a tellement de questions, et si souvent insignifiantes, qui suscitent des désaccords. Les investisseurs de tous âges devraient réfléchir à ces problèmes et à la manière dont ils affectent leur propre planification.

Tant de solutions nécessitent un leadership et une coopération sociale. Malheureusement, les deux sont rares.

  • L'élection présidentielle. Je suis préoccupé par une élection serrée où le résultat n'est pas accepté par le perdant. David Brooks (un républicain) expose le scénario pour que le président rejette le résultat. Ne vous attendez pas à des concessions de la part de Biden si le résultat est proche. Le marché partage cette préoccupation, comme l'explique Michael P. Regain dans Le prix des élections américaines est considéré comme le pire risque d'événement dans l'histoire des contrats à terme VIX.

  • Un arrêt du gouvernement. On suppose que les chances de relance budgétaire sont plus faibles après le rapport sur l'emploi, considéré comme «assez bon» par beaucoup au Congrès. Mais il y a un accord sur une résolution budgétaire continue «propre». Je crains toujours qu'un côté ou l'autre rechigne à cela s'il y a une voie apparente pour blâmer l'autre. Je regarde cela de près. (MarketWatch)

  • Un effet de septembre. Ces théories du calendrier suggèrent de très petites différences par rapport aux conditions actuelles du marché et aux événements à venir. Paul Schatz commente:

Comme le calendrier est passé à septembre, n’oublions pas tous les experts qui ont incorrectement averti que le mois d’août était si difficile. Bien qu'il n'y ait rien de mal à se tromper (je le fais tous les jours), il y a beaucoup de mal quand vous êtes paresseux et ne faites pas vos devoirs. Ceux qui ont peint le mois d'août avec un pinceau large viennent de réciter une statistique qu'ils ont vue sur Twitter.

  • La Chine abandonne les bons du Trésor américain. Le titre de Reuters utilise le mot «D» mais le texte décrit une coupe progressive. Il y a beaucoup d'appétit pour les obligations américaines et un arbitrage actif avec les pays européens. C'est très bas sur ma liste de soucis.

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