Peser la semaine à venir: l'analyse historique améliore-t-elle les prévisions du marché?

Le calendrier économique est normal dans une autre semaine divisée par un jour férié. De nombreux acteurs du marché ne se présenteront pas avant jeudi – et peut-être même pas à ce moment-là. Les rapports ISM, manufacturiers et non manufacturiers, sont tous deux post-vacances. Je suppose que les médias financiers continueront de prêter attention aux idées de perspectives pour 2020. Certains journalistes examineront plutôt les événements de la dernière décennie. Cela soulève une bonne question à examiner:

L'analyse de l'histoire améliore-t-elle nos prévisions de marché?

Dans mon dernier épisode de WTWA, j'ai prédit avec précision la poursuite de la discussion sur les perspectives 2020 de certains noms et visages qui ne sont pas aussi familiers à la communauté des investisseurs. C'était assez facile. Il y a eu une discussion sur mon thème, la complaisance, car c'est une façon populaire de décrire le marché.

Je commence toujours ma revue personnelle de la semaine en regardant un grand graphique. Cette semaine, je présente la version d'Investing.com. Si vous consultez le graphique interactif, vous pouvez voir les sources d'actualités associées et ajouter vos propres indicateurs.

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Le marché a gagné 0,6% pour la semaine. La fourchette de négociation n'était que de 0,7%. Les médias ont décrit cela comme une «mouture vers le haut», et je suppose que c'est techniquement correct. Il ne se passait pas grand-chose. Le volume quotidien était inférieur de moitié à celui de la semaine précédente. Vous pouvez surveiller la volatilité, la volatilité implicite et les comparaisons historiques dans mon aperçu hebdomadaire des indicateurs dans le Quant Quant ci-dessous.

Un professeur de philosophie était préoccupé par les mauvais résultats des étudiants. Pour tester une idée, il a offert un crédit supplémentaire aux étudiants qui lui donnaient leur téléphone portable pendant neuf jours et écrivaient ensuite sur l'expérience. Je ne peux pas résumer les résultats sans gâcher l'histoire, mais faites votre propre supposition sur ce qui s'est passé avant de la lire. L'expérience originale a eu lieu en 2014. L'année dernière, il l'a répétée dans un environnement différent. Il y avait une différence spectaculaire dans les résultats, mais encore une fois, pas ce que vous pourriez penser. (Revue technologique du MIT).

Chaque semaine, je décompose les événements en bons et mauvais. Pour nos besoins, «bon» a deux composantes. Les nouvelles doivent être favorables au marché et meilleures que les attentes. J'évite d'utiliser mes préférences personnelles pour évaluer les actualités – et vous devriez aussi!

Les indicateurs de haute fréquence du New Deal Democrat sont une partie importante de nos recherches régulières. Les résultats restent positifs à la fois sur le long terme et sur les périodes concurrentes, et les prévisions à court terme sont devenues neutres. NDD continue de mettre en évidence les mesures à surveiller s'il est préoccupé par la faiblesse de la fabrication qui se propage au consommateur. Je suggère aux lecteurs de lire l'article complet pour apprécier la nature complète de ce travail.

Le bon

  • Réclamations initiales sans emploi en baisse à 222K, en ligne avec les attentes mais en amélioration par rapport aux 235K de la semaine précédente.
  • L'occupation de l'hôtel a augmenté sur une base annuelle. (Risque calculé).
  • La Chine réduit ses tarifs dans le but de faciliter la voie vers l'accord commercial de phase un. (WSJ).

Le mauvais

  • Commandes de biens durables pour novembre baissé de 2,0% et les résultats d'octobre ont été revus à la baisse pour un gain de seulement 0,2%. Ce résultat a manqué les attentes d'un gain de 1,4%.
  • Ventes de maisons neuves pour novembre étaient 719K (SAAR), manquant les attentes de 735K. Le rapport d'octobre a également été révisé à la baisse à 710K. Le risque calculé, citant la force de cinq des six derniers mois, observe que le total de 2019 sera la meilleure année depuis 2007.
  • Le taux de croissance du camionnage demeure en contraction. Steven Hansen (GEI) rapporte ce sujet dans la profondeur que nous attendons de lui. Ce tableau n'est qu'un échantillon de son analyse, y compris plusieurs graphiques intéressants.

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  • L'indice hypothécaire MBA a diminué 5,3% similaire à la baisse de 5,0% enregistrée la semaine précédente. C'est une histoire de faiblesse saisonnière. Plus tôt cette année, Bespoke avait publié un bon article sur le défi de désaisonnaliser les données hebdomadaires. C'est la raison pour laquelle je montre généralement cette série dans un graphique qui montre une comparaison des résultats non ajustés pendant dix ans. Le risque calculé indique que les demandes ont augmenté de 5% d'une année à l'autre.

Le moche

La laideur ne cesse pas pendant les vacances, mais je ne vais pas en discuter cette semaine.

Nous aimerions tous connaître à l'avance la direction du marché. Bonne chance avec ça! Le deuxième meilleur planifie ce qu'il faut rechercher et comment réagir.

Le calendrier

Le calendrier économique est normal avec les rapports importants (ISM Manufacturing, ISM Services et auto sales) dont la sortie est prévue jeudi ou vendredi. Si le schéma de la semaine dernière se répète, nous aurons une semaine calme avec beaucoup de temps pour les évaluations de fin d'année.

Le Congrès est en vacances et le Président est en vacances, mais ne vous attendez pas à ce que les nouvelles politiques s'arrêtent!

Briefing.com a un bon calendrier économique américain pour la semaine. Voici les principales versions américaines.

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Thème de la semaine prochaine

De nombreux acteurs du marché ne feront pas rapport avant jeudi. Les comités d'investissement ne peuvent se réunir que le 7 janviere. Les semaines de vacances du mercredi créent un environnement commercial inhabituel. Je ne sais pas comment la punditry trouvera de nouveaux sujets, mais je m'attends à ce que les prévisions pour 2020 se poursuivent. Dans cet esprit, examinons de plus près les fondements des prévisions du marché. En particulier:

L'analyse de l'histoire améliore-t-elle les prévisions du marché?

Contexte

Depuis les élections de 2016, il y a eu une attaque croissante contre l'expertise. Le populisme a semblé encourager l'idée que tout n'est qu'une question d'opinion et que toutes les opinions sont égales. Le résultat de l'élection et l'échec apparent des principaux sondages ont encouragé ce meme. Il semble que toute personne qui prédit quelque chose soit une cible de mépris, généralement accompagnée d'une citation de Yogi Berra ou d'une mise en valeur des diseuses de bonne aventure.

À l'opposé, les mêmes sources rapportent des données économiques sans se soucier des intervalles de confiance ou de l'exactitude passée de la source. Ils présentent des graphiques des données et des tendances passées, mais sans faire de prédiction. Qu'attendent-ils du lecteur de ces informations? Les sources invitent à des inférences. Cela transfère la responsabilité de la prévision au lecteur, en évitant tout blâme possible de la part de l'auteur.

Si toutes les prévisions sont terribles, à quoi bon rapporter des données? Il est plus que temps que quelqu'un réfléchisse bien à ce qu'implique une prévision utile.

Mon inspiration

Jeff Sommer (NYT) écrit Oubliez les prévisions boursières. Ils ne valent rien.
Il qualifie les prévisions des stratèges de Wall Street d '«inexactes de manière flagrante», les comparant à un prévisionniste météo perma-ensoleillé. Sur la base de certains calculs de Paul Hickey de Bespoke Investment Group (une source fiable), il résume les prévisions médianes et les rendements du marché depuis 2000. «En moyenne», il résume:

  • La médiane prévoyait que l'indice boursier augmenterait de 9,8% au cours de la prochaine année civile. Le S&P 500 a en fait augmenté de 5,5%.

  • L'écart entre la prévision médiane et le rendement du marché était de 4,31 points de pourcentage, une erreur de près de 45%.

  • La prévision médiane était que les stocks augmenteraient chaque année au cours des 20 dernières années, mais ils ont chuté en six ans. Le consensus était erroné sur l'orientation de base du marché 30 pour cent du temps.

    M. Hickey a constaté que les prévisions étaient souvent déformées par des montants stupéfiants, surtout lorsqu'une prévision précise aurait le plus d'importance. En 2008, par exemple, lorsque les stocks ont chuté de 38,5%, la prévision médiane était généralement joyeuse, prévoyant une hausse de 11,1% du marché boursier. Cette prévision du consensus de Wall Street était erronée de 49,6 points de pourcentage, et elle a eu des conséquences désastreuses pour quiconque en dépendait.

Il conclut que les investisseurs devraient simplement acheter des fonds indiciels.

Mark Rzepczynski, l'une de mes sources préférées, écrit Ce que les prévisionnistes financiers peuvent apprendre des météorologues. Proclamant que les météorologues sont les meilleurs dans tous les domaines d'études, il les félicite d'avoir utilisé des pourcentages. Il souligne également que les prévisions à court terme sont meilleures que celles à plus long terme. Il propose des sujets à inclure dans un rapport de fin d'année.

Base de la critique?

Aucun de ces articles n'apporte beaucoup d'aide à l'investisseur moyen.

  • Une critique devrait définir les caractéristiques d'une bonne prévision. Quel niveau de précision M. Sommer trouverait-il utile? Y a-t-il un autre groupe qui pourrait prévoir avec un écart de moins de 4,1%? Ou obtenir la direction annuelle de manière plus fiable?
  • Les conseils de Sommers pour acheter des fonds indiciels n'auraient pas aidé pendant les années de «conséquences désastreuses». Ses conseils impliquent une attente positive de la possession d'actions. Quel est ce gain moyen et pourquoi cette attente serait-elle moins «désastreuse»?
  • Pourquoi devrions-nous nous attendre à ce que le groupe de stratèges sélectionné soit le meilleur prévisionniste et sans parti pris?
  • Les prévisions météorologiques bénéficient de la disponibilité de quantités massives de données. Les modèles ont soif d'informations et les prévisions météorologiques s'améliorent chaque année. Il n'y a pas assez d'années valables de rendements boursiers et d'estimations pour faire une comparaison significative.

Mon approche

Je suis d’accord avec une grande partie de la critique des prévisions, et je ne l’essaie pas. Certains analystes précisent même des scénarios détaillés montrant la trajectoire que prendra le marché au cours de l'année. Même une prévision d'un gain de 30% pour l'année peut ne pas être utile s'il y a une baisse de 25% en cours de route. De telles suppositions détaillées ne sont pas nécessaires pour améliorer les résultats d'investissement. Je suggère l'utilité de deux facteurs.

  1. L'attractivité des actions par rapport aux autres actifs.
  2. La force de l'économie par rapport au potentiel. Une économie froide génère plus de bénéfices pour les entreprises à mesure qu'elle s'améliore. Une économie surchauffée finit par faire le contraire.
  3. N'insistez pas sur un délai de douze mois et certainement pas sur une année civile spécifique. Une sorte de méthode de prévision glissante serait préférable.
  4. Concentrez-vous sur le risque, pas sur un résultat spécifique. Étant donné que les récessions sont associées au plus grand risque pour les marchés, c'est un bon point de départ.

Cette approche réduit considérablement le risque de pertes importantes et vous maintient sur le côté droit du marché la plupart du temps.

Veuillez noter qu'aucune de ces idées ne dépend de l'histoire. Un accent sur l'histoire de l'année précédente est une méthode perdante, pas une base de prévision. Voici quelques exemples de ce que nous pouvons et ne pouvons pas prédire.

Peut prédire

Impossible de prédire

Pertinence

Il y aura des tweets

Le nombre ou le contenu

Reconnaître les réactions à court terme pour ce qu'elles sont

Il y aura des fluctuations du marché

Quand ou exactement quelle taille

Une opportunité pour ceux qui ont confiance dans les fondamentaux

Les chances d'un résultat électoral

Qui va gagner

Comprendre qu'une probabilité de 70% signifie que les prévisions seront fausses 30% du temps

Les chances d'une récession

Si une récession se produira réellement

Savoir cela fournit un avantage important – assez pour être très utile

Quels secteurs ont le plus de gain potentiel

Exactement quand le gain se produira

Pour un investisseur à long terme, cela suffit

Les chances que votre équipe préférée remporte le Super Bowl

Si cela se produira réellement

Packers?

Les chances d'un gel ce soir à Phoenix

Si cela se produira réellement

Il y a en fait un avertissement ce soir. Il s'agit d'un bon exemple de reconnaissance d'un risque.

Les chances d'un ouragan frappant le continent

Si cela se produira réellement

Très important pour réduire les risques – vie, blessures, biens

J'espère que vous pouvez voir le thème récurrent. Connaître les probabilités, surtout si elles dérivent d'un processus solide, peut aider vos résultats. Comparez cela avec une prédiction d'une grande entreprise de Wall Street cette semaine. « Il y a 50% de chances d'une correction. » Que faites-vous de ces informations? Même après coup, cela ne peut être ni prouvé ni réfuté. Voilà une prévision sûre!

J’aurai quelques observations supplémentaires dans la Pensée finale d’aujourd’hui.

J'ai une règle pour mes clients d'investissement. Pensez d'abord à votre risque. Ce n'est qu'alors que vous devriez envisager des récompenses possibles. Je surveille de nombreux rapports quantitatifs et met en évidence les meilleures méthodes dans cette mise à jour hebdomadaire, mettant en vedette l'indicateur instantané.

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Les indicateurs techniques à long terme et à court terme restent neutres, mais continuent de montrer une amélioration.

Le risque de récession reste dans la zone «vigilante». Il y a peu de confirmation pour les signaux de risque, que nous surveillons depuis mai.

Les sources en vedette:

Bob Dieli: Analyse du cycle économique via le «C Score».

Doug Short et Jill Mislinski: mise à jour régulière d'une série d'indicateurs. Grands graphiques et analyses.

Brian Gilmartin: Tout compte fait, pour l'ensemble du marché ainsi que pour de nombreuses entreprises individuelles.

Georg Vrba: indicateur de cycle économique et outils de synchronisation du marché. La dernière mise à jour de l’indice du cycle économique de Georg ne signale pas une récession. Georg décrit le BCI comme «conçu pour un signal opportun avant le début d'une récession.

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Brian Gilmartin observe que le rendement des bénéfices à terme « est aussi bas que je l'ai vu après 2008. »

Brian est notre source de données sur les revenus dans l'indicateur instantané des indicateurs. Le faible rendement des bénéfices est le résultat de l'augmentation du S&P 500 à un moment où les prévisions de bénéfices n'augmentent pas. Pour l'instant, j'ai continué à traiter la prime de risque actions comme «très élevée». Il est important de comparer le rendement des bénéfices aux anticipations d'inflation et aux rendements obligataires. Si les investisseurs s'attendaient à une inflation plus élevée, ils ne paieraient pas autant pour les bénéfices.

L'instantané de l'indicateur hebdomadaire fournit toutes ces informations. Mais Brian identifie avec précision une métrique que nous devrions surveiller. Ma propre attente est que l'amélioration économique à laquelle je m'attends se traduira par une augmentation des revenus – l'opposé de ce que nous avons vu comme des effets de guerre commerciale accumulés.

Sources invitées

James Picerno fournit une mise à jour de ses prévisions de PIB médian pour le quatrième trimestre – «en voie de se stabiliser».

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Notre série hebdomadaire «Bourse» est écrite pour les traders. J'essaie de séparer cela des conseils habituels des investisseurs dans WTWA. Il y a souvent quelque chose d'intéressant pour les investisseurs, mais gardez à l'esprit que les transactions décrites ne conviennent certainement pas à tout le monde. Mon collègue Todd Hurlbut, directeur des investissements chez Incline Investment Advisors, LLC a collaboré à cette série. Le post de cette semaine était Il est temps d'abattre les haies? Nous abordons la question du contrôle des risques et de l'opportunité de privilégier les ordres stop loss ou de couverture. Comme toujours, les modèles de trading partagent certaines actions récentes analysées par Todd.

Les investisseurs doivent comprendre et accepter la volatilité. Ils devraient se joindre à ma joie dans une liste bien documentée de soucis. Alors que les inquiétudes sont résolues ou même résolues, l'investisseur qui regarde au-delà de l'évidence peut collecter généreusement

Meilleur de la semaine

Si je devais recommander un seul article incontournable pour cette semaine, ce serait l'annonce par Eddy Elfenbein de sa liste d'achat 2020. Il reflète le processus de décision d'un grand investisseur buy-and-hold. Il annonce les 25 actions avant de les acheter et de les conserver pendant une année entière. Chaque année, il laisse tomber cinq noms et en ajoute cinq autres. Les investisseurs peuvent apprendre de ces décisions et obtenir des idées pour leurs propres recherches. Vous pouvez également vous joindre à moi en investissant dans son ETF unique, CWS.

Eddy met à jour chaque semaine l'actualité de chaque stock, apportant une valeur ajoutée tout au long de l'année.

Idées de stock

Stone Fox Capital fait une observation importante sur les rachats d'actions. Le montant en dollars est moins important que le pourcentage de réduction du nombre d'actions. Biogen (BIIB) a approuvé des plans pour 10% supplémentaires.

Michael A. Gayed combine l'analyse de NetApp (NTAP) avec une explication du marché du cloud computing hybride. Si ce graphique attire votre attention, comme le mien, lisez l'article pour l'analyse complète.

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Vous voulez du rendement?

Blue Harbinger analyse EPR Properties (EPR) en expliquant que la récente baisse des prix est le résultat d'un «bruit macroéconomique». (Jeff – Je suis d'accord avec l'idée que les FPI évoluent au même rythme lorsqu'il y a une histoire de taux d'intérêt. Dans des cas particuliers, cette décision est exagérée ou injustifiée. L'argument s'applique-t-il ici?) immobilier, y compris les types de propriété tels que les théâtres, manger et jouer, ski, attractions, hébergement expérientiel, jeux, fitness et bien-être, lieux culturels et en direct.

La mise à jour régulière des fonds fermés de Stanford Chemist comprend les éléments suivants:

Les CEF individuels qui ont subi une baisse significative de la valeur de la prime / remise au cours de la semaine dernière, couplés éventuellement à une tendance à la hausse de la valeur liquidative, un score z négatif et / ou se négocient à escompte, sont des candidats potentiels à l'achat.

Consultez le tableau ci-joint, ainsi qu'une discussion similaire sur les candidats à la vente.

Peter F. Way applique son analyse de couverture Market Maker au secteur aérien. Le choix risque / récompense? Hawaiian Holdings (HA). (Voir l'astuce Great Rotation ci-dessous).

Et Boeing (BA)?

Michael A. Gayed met en garde contre l'effet de la suspension de la production du 737 Max. Entrée d'investisseur possible en dessous de 300 $?

Barron’s estime que les risques pour les investisseurs restent trop élevés.

Le licenciement de l'entraîneur est une stratégie consacrée. John M. Mason prévient que le changement de PDG pourrait ne pas suffire. Un changement de la culture d'entreprise est nécessaire, ce qui pourrait nécessiter la recherche de talents extérieurs.

Peter F. Way décrit l'effet des prix sur la fourchette de couverture du Market Maker.

La grande rotation

La recherche universitaire confirme les résultats apparents aux investisseurs et aux observateurs du marché. Un nouvel article des économistes de la Fed conclut:

Depuis le début de 2018, les États-Unis ont entrepris des augmentations tarifaires sans précédent, avec un objectif de ces actions étant de dynamiser le secteur manufacturier. Dans cet article, nous estimons l'effet des tarifs – y compris les tarifs de rétorsion des partenaires commerciaux américains – sur l'emploi manufacturier, la production et les prix à la production. Une caractéristique clé de notre analyse tient compte des multiples façons dont les tarifs peuvent affecter le secteur manufacturier, notamment en protégeant les industries nationales, en augmentant les coûts des intrants importés et en nuisant à la compétitivité sur les marchés étrangers en raison des tarifs de rétorsion. Nous constatons que les industries manufacturières américaines plus exposées aux augmentations tarifaires connaissent des réductions relatives de l'emploi, car un effet positif de la protection des importations est compensé par des effets négatifs plus importants de la hausse des coûts des intrants et des tarifs de rétorsion. Des tarifs plus élevés sont également associés à une augmentation relative des prix à la production via l'augmentation des coûts des intrants

Ces effets étaient graduels, non remarqués au jour le jour mais cumulatifs sur une plus longue période. La cessation de la guerre commerciale annulera bon nombre de ces effets, mais cela prendra également du temps.

David Templeton (HORAN) discute de la courbe de rendement plus abrupte et comment cela pourrait aider le secteur financier.

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Je prévois d'utiliser mon nouveau lieu de semi-retraite et mon lieu pour changer un peu les priorités. Ce ne sont pas des résolutions, en soi, car la plupart sont des choses que je fais déjà. C'est plus une question d'accent. Voici des idées directement liées à mon écriture d'investissement. Je vais commencer par quelques résultats clés de l'année dernière, puis passer à mes plans.

L'année dernière, j'ai atteint certains objectifs dans ma gestion de placements, et j'espère que les lecteurs se sont joints à:

  • Resté du bon côté du marché.
  • Bien que je publie rarement des avoirs dans nos portefeuilles clients, j'identifie fréquemment des secteurs qui semblent bons. En 2019, mes perspectives en matière de semi-conducteurs et l'accent mis sur les constructeurs d'habitations étaient tous deux conformes aux objectifs.
  • Reconnu le «faux signal» de la crise de récession de décembre et le message douteux de l'inversion de la courbe des taux en mai.
  • Identifié le chemin causal derrière l'affaiblissement de l'économie.
  • A appelé quelques faux écrits et conclusions.
  • Modification de l'accent mis par la WTWA pour inclure plus de contenu sur ce qui est actuellement important, même si d'autres ne le suivent pas.
  • Identifié le «moment critique» pour les marchés – une histoire toujours en cours.

L'année prochaine, j'ai en tête les idées suivantes:

  • Révisez périodiquement ma liste des articles les plus importants et assurez-vous d'écrire à leur sujet.
  • Soulignez l'importance des délais dans la détection des tendances.
  • Initiez une nouvelle colonne hebdomadaire avec des thèmes rotatifs. Une idée thématique est la «lecture attentive». Je veux montrer à quel point les opinions superficiellement persuasives ont souvent peu de soutien.
  • Lancer ma vidéocassette occasionnelle en mettant l'accent sur les mauvais graphiques.
  • Écrivez quelques articles strictement éducatifs.

Et oui, Mme OldProf dit que le nouveau temps devrait être utilisé pour le plaisir.

Suggestion de lecture aux investisseurs

Au lieu de lire les prévisions du marché et des histoires sur ce qui a fonctionné l'année dernière, lisez les développements dans d'autres domaines. Beaucoup d'entre eux représentent de fortes tendances qui suggèrent des opportunités d'investissement. Voici quelques-unes que je lis, mais veuillez ajouter vos propres idées dans les commentaires.

Compte à rebours: les 10 tendances technologiques les plus importantes de la décennie
Certaines d'entre elles sont maintenant si courantes qu'elles sont tenues pour acquises.

10 innovations de développement de produits incroyables des années 2010
Discuter de ces idées dans un club d'investissement pourrait aider votre imagination sur les tendances et les entreprises à considérer.

Les 10 meilleures innovations de la décennie
Celui-ci est pour le plaisir et le contraste. Il a été écrit en 2009. Wikipedia, Napster, GPS, Google.

Ce sont les 20 meilleures découvertes scientifiques de la décennie. Je suis particulièrement intéressé par l'édition d'ADN. Si les progrès sont assez rapides, ils aggraveront les problèmes de financement de la sécurité sociale.

Les plus grandes percées technologiques de la dernière décennie.
Je m'attends à ce que la cybercriminalité devienne encore plus importante.

25 avancées technologiques majeures de la dernière décennie. Je mets celui-ci en dernier car je n'aime pas l'approche par diaporama. Certaines idées chevauchent d'autres articles, mais c'est le seul endroit où j'ai vu la «surveillance numérisée des couches».

Grand indice de rotation de la semaine

Mon processus de sélection a fait de HA l'un de nos choix. Je ne l'ai pas obtenu de la méthode de Peter F. Way, mais c'est agréable de voir le soutien des teneurs de marché.

Ce graphique de MarketDesk illustre le changement de force du secteur que je surveille et négocie.

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Il y avait beaucoup d'excitation au cours de la dernière décennie, mais vous ne le trouverez pas en lisant ce que les actions ont bien fait.

Profitez de ce temps pour réfléchir aux grandes tendances dans tous les domaines. Ensuite, vous pouvez faire vos propres «prévisions» douces.

(Votre portefeuille a-t-il suivi les changements de l'année dernière? Si vous n'êtes pas sûr, écrivez pour mon bref article sur les quatre signes de problèmes de portefeuille. Envoyez simplement une demande par courrier électronique à info at inclineia dot com).

J'essaie de mettre de côté les soucis pour les vacances. Ce ne sont pas les histoires principales, donc je vais me concentrer sur de nouvelles idées. Mais ne me traitez pas de complaisance !!

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