Outils politiques en période de crise financière – Blogue du FMI

Par Dimitris Drakopoulos, Rohit Goel, Fabio Natalucci et Evan Papageorgiou

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Après le coup sans précédent de l'activité économique dans les économies de marché émergentes de la pandémie COVID-19, leur production économique devrait diminuer de 3,3% en 2020. Les banques centrales des marchés émergents ont réagi rapidement et avec force avec une réponse sans précédent. Ils l'ont fait en utilisant une variété d'outils politiques et, dans une large mesure, ont contribué à stabiliser les marchés et à les maintenir en bon état de fonctionnement.

Les achats d'actifs peuvent convenir à certaines banques centrales, en fonction des conditions de marché auxquelles elles sont confrontées.

Presque toutes les banques centrales ont abaissé leurs taux, la plupart sont intervenues sur les marchés des devises et environ la moitié d'entre elles ont réduit les réserves obligatoires des banques, ce qui a fourni des liquidités au système financier et assoupli les conditions de crédit. Et une vingtaine de banques centrales des marchés émergents ont lancé pour la première fois un assouplissement quantitatif – officiellement connu sous le nom de programmes d'achat d'actifs – en achetant des titres de créance du gouvernement et du secteur privé pour atténuer le stress et aider à maintenir le fonctionnement des marchés. Notre analyse récente dans le Global Financial Stability Report montre que ces programmes d'achat d'actifs se sont généralement avérés efficaces, notamment en aidant à stabiliser les marchés financiers locaux.

Quantitative Easing – une première pour les marchés émergents

La motivation de l'assouplissement quantitatif des banques centrales des marchés émergents variait d'un pays à l'autre. Comme le montre le graphique ci-dessous, ces achats d'actifs peuvent être regroupés en 3 objectifs politiques principaux. Premièrement, les banques centrales dont les taux directeurs sont bien au-dessus de zéro ont eu tendance à utiliser les achats d'actifs comme un outil pour améliorer le fonctionnement du marché obligataire (Inde, Afrique du Sud, Philippines). Deuxièmement, les banques centrales dont les taux directeurs étaient plus proches de la «limite inférieure zéro» (Chili, Pologne, Hongrie) ont partiellement cherché une voie similaire aux banques centrales des économies avancées, où elles ont utilisé l'assouplissement quantitatif pour assouplir les conditions financières et fournir un stimulus monétaire supplémentaire, comme ainsi que pour les objectifs de fonctionnement du marché et de liquidité. Et, troisièmement, certaines banques centrales ont explicitement déclaré que l'un de leurs objectifs était d'alléger temporairement la pression sur le financement du gouvernement face à la pandémie (Ghana, Guatemala, Indonésie et Philippines).

Les achats d'actifs ont-ils fonctionné?

Après presque 6 mois d'assouplissement quantitatif en action, notre analyse suggère que ces achats ont eu un impact globalement positif sur les marchés financiers locaux. Surtout, c'était le cas même en tenant compte des baisses des taux directeurs, des achats supplémentaires d'actifs à grande échelle par la Réserve fédérale et du fort rebond de l'appétit pour le risque à l'échelle mondiale. En particulier, les achats d'actifs par les banques centrales des marchés émergents ont contribué à faire baisser les rendements des emprunts publics sans que les dépréciations des devises locales s'accompagnent. Ils ont également contribué progressivement à réduire le stress du marché local.

Une boîte à outils politique en expansion

Au-delà de la pandémie actuelle, l'expérience positive des achats d'actifs peut inciter davantage de banques centrales des marchés émergents à considérer la politique monétaire non conventionnelle comme un élément clé de leur boîte à outils politique, en particulier lorsque l'espace politique conventionnel est limité. Les achats d'actifs peuvent convenir à certaines banques centrales, en fonction des conditions de marché auxquelles elles sont confrontées et de leur capacité à les mettre en œuvre avec succès.

Mais les décideurs devraient tenir compte à la fois des avantages et des coûts potentiels importants de l'assouplissement quantitatif. Si les achats d'actifs – surtout s'ils sont à grande échelle et à durée indéterminée – sont régulièrement utilisés à l'avenir, plusieurs risques peuvent alors apparaître: la crédibilité des institutions et des banques centrales peut être affaiblie; la pression sur les sorties de capitaux peut s'intensifier, en particulier dans les pays dont les fondamentaux sont plus faibles; et les investisseurs peuvent s'inquiéter de la domination budgétaire. Ces risques doivent être pesés avant que les banques centrales ne se lancent dans un changement de leurs politiques et de leur mise en œuvre.

Plus de travail à faire

Pour résumer, les programmes d'achat d'actifs sur les marchés émergents peuvent être utiles, mais une évaluation plus approfondie est nécessaire à mesure que davantage de données deviennent disponibles sur leur efficacité, surtout si ces achats se poursuivent.

Quelques leçons se dégagent déjà: les achats d'actifs semblent être plus efficaces lorsqu'ils sont utilisés conjointement dans le cadre d'une politique macroéconomique plus large. La transparence et une communication claire sont essentielles pour minimiser les risques pour la crédibilité des banques centrales lors d'achats d'actifs – en particulier dans les pays dont les cadres institutionnels sont plus faibles. Dans la plupart des cas, les programmes d'achat d'actifs devraient être limités dans le temps et à l'échelle et devraient être liés à des objectifs clairs. Enfin, les achats devraient de préférence être effectués sur les marchés secondaires, car les achats sur le marché primaire ou à des taux inférieurs à ceux du marché peuvent affecter le processus de détermination du juste prix des obligations. Les achats sur le marché primaire peuvent également faire craindre que les banques centrales sacrifient leur objectif de stabilité des prix pour financer le gouvernement (domination budgétaire).

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