Le Paycheck Protection Program (PPP) est un élément central de la loi CARES. Au cours du premier cycle du programme, 349 milliards de dollars de prêts remboursables garantis par le gouvernement ont été accordés aux petites entreprises pour couvrir les coûts liés à la masse salariale et aux services publics, ainsi que les versements hypothécaires et les loyers. Le programme a ouvert ses portes le 3 avril et a été sursouscrit le 16 avril. En raison de sa popularité, les législateurs ont adopté une nouvelle loi reconstituant le fonds avec 310 milliards de dollars supplémentaires et la Small Business Administration (SBA) a recommencé à approuver les prêts le 27 avril. nouveau cycle de prêts PPP en cours, il est naturel d'examiner l'allocation de crédit au premier tour et de se demander: les prêts PPP sont-ils allés dans les régions du pays et les secteurs de l'économie les plus touchés par COVID-19?
Les prêts PPP sont-ils allés dans les zones les plus touchées?
En utilisant le nombre de cas de coronavirus comme indicateur indirect de l'impact économique de COVID-19 dans un État spécifique, nous pouvons voir si la répartition géographique des prêts PPP approuvés par nombre de petites entreprises correspond à celle des cas COVID-19. Le nombre de prêts PPP par État se traduit par un pour un au nombre de petites entreprises qui reçoivent des prêts, car les prêts PPP sont plafonnés à un par entreprise.
La figure ci-dessous suggère que certaines des régions les plus durement touchées – comme New York, le New Jersey, le Michigan et la Pennsylvanie – obtiennent moins de prêts que certains États de la Montagne et du Midwest pour chaque petite entreprise. À New York, épicentre du coronavirus aux États-Unis, moins de 20% des petites entreprises ont été autorisées à recevoir des prêts PPP. En revanche, plus de 55% des petites entreprises du Nebraska s'attendent à un financement PPP. La variation des prêts entre les États a suscité des discussions politiques passionnées.
En nous appuyant sur ces preuves initiales, nous montrons en outre pas statistiquement significatif relation entre la gravité de l'impact économique de COVID-19 – mesurée à la fois en termes de cas et de demandes de chômage – et la part des petites entreprises bénéficiant de prêts PPP, après exclusion de New York et du New Jersey. Tout d'abord, le graphique ci-dessous montre qu'il y a en fait un négatif relation entre les cas COVID-19 par habitant et la part des petites entreprises recevant un financement PPP, suggérant que le crédit est mal alloué; cependant, cette relation au niveau de l'État n'est pas statistiquement significative après exclusion de New York et du New Jersey. Les résultats restent inchangés si l'on utilise le nombre de décès COVID-19 par habitant au lieu du nombre de cas.
Ensuite, dans le graphique suivant, nous utilisons les demandes de chômage par habitant au cours des quatre semaines commençant le 15 mars comme mesure et nous ne trouvons aucune relation statistiquement significative entre les difficultés économiques dues à COVID-19 et la possibilité d'obtenir un prêt PPP.
Dans les régressions et graphiques non déclarés, nous montrons que ces résultats sont robustes à l'ajustement pour la part de l'emploi des petites entreprises dans un État, ainsi qu'à divers autres facteurs. Mais nous reconnaissons également que notre analyse est préliminaire et soumise à des réserves. Par exemple, les prêts PPP pourraient être considérés comme un substitut aux demandes d'indemnisation du chômage, car les entreprises qui demandent des prêts PPP et qui s'attendent à un allégement peuvent s'abstenir de réduire la masse salariale ou au moins de la retarder. Cela atténuerait la relation entre les prêts PPP et les demandes de chômage initiales. Une autre mise en garde est que le nombre de cas de COVID-19 par habitant est une mesure imparfaite de la gravité de l'impact économique, car d'autres variables pourraient affecter les résultats différemment d'un État à l'autre. Par exemple, parmi les États avec peu de cas de COVID-19 par habitant, la Californie aurait pu souffrir de règles strictes de distanciation sociale et le Dakota du Nord aurait pu bénéficier d'une faible densité de population même avec des restrictions laxistes en place.
Quels sont les autres facteurs de variation géographique des prêts PPP?
Ensuite, nous explorons d'autres facteurs potentiels de variation au niveau de l'État des prêts PPP. Une théorie couramment proposée est que les États les plus durement touchés ont également les règles de distanciation sociale les plus strictes, ce qui rend difficile pour les propriétaires de petites entreprises de visiter les succursales de banques locales pour demander des prêts PPP. Cependant, la plupart des prêteurs ont mis en place des systèmes de demande en ligne et acceptent les signatures électroniques et les consentements électroniques, il est donc peu probable que ce soit l'explication complète.
Les critères de prêt pour les prêts PPP établissent une base élargie d'emprunteurs éligibles et la fonction de remise du PPP incite fortement les entreprises éligibles à postuler. Cette incitation est valable pour les entreprises des régions du pays peu touchées par COVID-19 et pour les entreprises qui pourraient continuer à fonctionner sans prêt. Les conditions d'éligibilité de la loi CARES exigent uniquement une certification de bonne foi par l'emprunteur que «l'incertitude des conditions économiques actuelles rend nécessaire la demande de prêt pour soutenir les opérations en cours».
En outre, la taille limitée du fonds PPP signifie que les emprunteurs dont les demandes sont traitées et approuvées plus tôt obtiennent un financement tandis que les retardataires sont exclus. La SBA approuve les prêts PPP sur la base du premier arrivé, premier servi, en fonction de la date à laquelle elle reçoit les demandes des banques. Cependant, l'ordre dans lequel les banques soumettent les demandes au SBA peut ne pas coïncider avec l'ordre dans lequel elles ont été reçues des emprunteurs, en raison des différences dans les délais d'acceptation, de traitement et d'approbation des banques. Par exemple, les banques acceptent plus rapidement les demandes de prêt de clients existants, car elles disposent déjà d'une grande partie des informations pertinentes et le filtrage est plus rapide. Plus généralement, il a été largement démontré que les banques accordent la priorité aux entreprises ayant des relations de prêt existantes pour des raisons de réduction des coûts et pour éviter les applications frauduleuses. On peut soutenir que la préférence des prêteurs pour leur propre base de dépôts pourrait être un facteur important pour expliquer les données d’approbation des prêts PPP observées.
Pour cette raison, nous nous tournons vers la vérification de l'hypothèse selon laquelle la variation de la part des petites entreprises disposant d'un financement bancaire existant explique la variation des prêts PPP approuvés d'un État à l'autre. Le panneau supérieur de la figure ci-dessous montre la part des petites entreprises bénéficiant d'un financement bancaire en 2019, tandis que le panneau inférieur montre la part des entreprises bénéficiant de prêts PPP. (Les données sur le financement bancaire proviennent de la Small Reserve Banks’s Small Business Credit Survey; nous limitons notre échantillon aux vingt États pour lesquels des données au niveau de l'État sont disponibles). Nous pouvons voir qu'il existe une forte similitude dans l'ombrage entre les panneaux supérieur et inférieur, conformément à l'explication des préférences des prêteurs. Cette relation est confirmée par des régressions non déclarées. Notre interprétation est que la préférence des banques pour leurs propres clients fait que le PPP favorise les entreprises ayant des relations de prêt existantes. Une autre interprétation, quoique que nous pensons moins plausible, est qu'une relation antérieure est un indicateur indirect de la demande de crédit, de sorte que le crédit va aux entreprises qui en ont le plus besoin. Nous laissons la tâche d'identifier les relations bancaires dans le PPP de manière causale aux travaux en cours.
Nous conjecturons une deuxième hypothèse, selon laquelle la part de marché des banques communautaires est un bon prédicteur des prêts PPP approuvés dans tous les États. Les banques communautaires auraient perçu le PPP comme une opportunité d'élargir leur clientèle. Les quatre plus grandes banques des États-Unis représentent une part importante de la base de dépôts, mais détiennent (au plus) une part combinée de 12% du montant total prêté dans le cadre du PPP. De plus, les quinze plus grandes banques qui accordent des prêts PPP ne détiennent qu'une part de marché cumulée de 26% du montant total prêté. Il semble donc que les banques moyennes et petites, y compris les banques communautaires, jouent un rôle important dans la canalisation des financements PPP.
Nous testons cette hypothèse et trouvons une relation forte entre les parts de marché des banques communautaires et la part des petites entreprises bénéficiant de prêts PPP, conformément à cette théorie. Les résultats sont présentés dans le tableau ci-dessous. Nous reconnaissons que les preuves présentées ici sont préliminaires et qu'il existe de nombreuses différences entre les États en plus des variables pour lesquelles nous contrôlons.
Enfin, nous nous concentrons sur la composition sectorielle des prêts PPP. Le graphique suivant montre que les industries les plus touchées, telles que le commerce de détail et l'hébergement et les services de restauration, reçoivent plus de financement PPP que les industries qui ont probablement perdu moins de revenus, telles que l'information, les finances et les assurances et les services éducatifs. Il existe cependant des exceptions notables dans le schéma. Un secteur qui a reçu de manière disproportionnée plus de financements PPP est la construction, même s'il a été classé comme «entreprise essentielle» dans de nombreux États, ce qui le rend vraisemblablement plus à l'abri des mesures de distanciation sociale adoptées pour contenir le COVID-19. Les services professionnels, scientifiques et techniques constituent un autre secteur qui a peut-être été moins touché mais qui a reçu une part relativement importante de prêts PPP. Les petites entreprises de ce secteur sont plus susceptibles de continuer à fonctionner en ligne.
L'hébergement et les services de restauration sont l'un des secteurs les plus durement touchés mais reçoivent moins de financement que quatre autres industries. Ceci est encore plus notable si l'on considère le nombre estimé de licenciements par les petites entreprises dans ce secteur. Une explication potentielle de la disparité est que les petites entreprises de ce secteur peuvent avoir demandé d'autres prêts, y compris les prêts d'aide aux sinistrés de la SBA (dans les zones déclarées zones sinistrées, comme l'État de New York). Une autre explication pourrait être que l'impact de COVID-19 sur les hôtels et restaurants est plus important que la masse salariale de huit semaines couverte par le PPP; ainsi, les propriétaires de petites entreprises de ce secteur pourraient licencier certains de leurs employés malgré le financement potentiel du PPP. Une troisième explication est que le salaire moyen dans ce secteur est inférieur à celui des autres secteurs. Par conséquent, un prêt de taille similaire peut couvrir plus d'employés dans ce secteur que, par exemple, dans les services professionnels, scientifiques et techniques.
Mauvaise allocation de crédit?
L'impact économique de COVID-19, mesuré à la fois par le nombre de cas COVID-19 par habitant et par le nombre de demandes initiales de chômage par habitant, n'explique pas la répartition géographique des prêts PPP. En revanche, nous constatons que la préférence des prêteurs pour les emprunteurs ayant une relation existante et la part de marché des banques communautaires sont les principaux facteurs expliquant la variation géographique du financement des PPP. Ces résultats sont préliminaires et soumis à des réserves. Nous laissons une analyse causale aux travaux en cours et futurs.
Lecture connexe:
Administration des petites entreprises des États-Unis, rapport PPP (Paycheck Protection Program)
FDIC Résumé de l'outil de recherche de dépôts
Haoyang Liu est économiste au sein du groupe de recherche et de statistiques de la Federal Reserve Bank de New York.
Desi Volker est économiste au sein du Groupe de recherche et de statistiques de la Banque.
Comment citer ce post:
Haoyang Liu et Desi Volker, «Où sont passés les prêts pour la protection des chèques de paie jusqu'à présent?», Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, 6 mai 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/05/where-have-the-paycheck-protection-loans-gone-so-far.html.
Avertissement
Les opinions exprimées dans ce billet sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.
