Mike explique pourquoi nous maintenons notre point de vue sur les facteurs liés au style des actions malgré la récente restructuration des performances.
L'épidémie de coronavirus a modifié la dynamique du marché depuis fin janvier, y compris dans le contexte des facteurs de style actions. Par exemple, la qualité a affiché des gains plus modestes après une forte surperformance fin 2019. Nous maintenons pour l'instant nos vues tactiques sur les facteurs, y compris une légère surpondération sur la qualité. Celles-ci sont ancrées par notre attente d'une reprise de la croissance mondiale une fois l'épidémie reculée, bien que la profondeur et l'ampleur de la reprise en forme de V soient incertaines.
La performance des facteurs de style actions – générateurs de rendement larges et persistants – a historiquement diminué et évolué au fur et à mesure que l'économie traverse différentes phases d'un cycle. Le facteur de qualité (entreprises avec des bilans solides) a eu tendance à bien se comporter pendant les périodes de fin de cycle – par exemple, où nous en sommes actuellement. Fidèle à cette attente, la qualité a affiché des rendements surdimensionnés au quatrième trimestre en termes ajustés au risque, dépassant les autres facteurs de style. Cette surperformance s'est estompée depuis l'épidémie de coronavirus – parallèlement à l'amélioration de la dynamique (stocks avec une hausse des prix) et à une nouvelle faiblesse de la valeur (stocks bon marché par rapport aux fondamentaux). Voir le tableau ci-dessus. Pour l'instant, nous voyons encore de la place pour nos vues factorielles sur six à 12 mois.
Qu'est-ce qui pourrait expliquer la dynamique changeante des retours de facteurs depuis l'épidémie de coronavirus? Nous nous attendions à ce que la qualité fonctionne bien sur notre horizon tactique de six à 12 mois, car le facteur a eu tendance à être résilient dans les périodes de fin de cycle et inclut les entreprises mondiales qui devraient bénéficier d'une pause dans les tensions commerciales. La propagation du virus – et les mesures de confinement imposées par les autorités chinoises – ont déclenché des perturbations de la chaîne d'approvisionnement mondiale et un coup dur pour la croissance mondiale, rendant ces entreprises mondiales vulnérables. Nous constatons toujours que l'épidémie retarde – mais ne fait pas dérailler – la croissance mondiale que nous nous attendions à prendre racine en 2020. Par conséquent, nous privilégions toujours la qualité sur une base tactique.
La surperformance de Momentum au début de 2020 est une surprise. Nous nous attendions à ce qu'une pentification des courbes de rendement et un surplomb du risque réglementaire croissant dans le secteur de la technologie pèsent sur le facteur – mais les risques de coronavirus ont incité les investisseurs à revenir dans ces expositions éprouvées. Momentum a une exposition relativement élevée au secteur des technologies de l'information (21% de l'indice MSCI World Momentum), qui a été le premier acteur mondial du secteur jusqu'à présent cette année. Momentum est également peuplé de «procurations obligataires» ou d'entreprises versant des dividendes dans le secteur de la santé et de la consommation courante. Les taux historiquement bas actuels signifient que toute petite variation des taux pourrait avoir des répercussions démesurées sur ces actions. L'élan a montré une corrélation négative significative avec le rendement du Trésor à 10 ans au cours de la dernière année, selon nos recherches. Nous pensons qu'une éventuelle intensification de la courbe des taux et un examen réglementaire autour des élections américaines sont des risques pour le facteur.
La corrélation négative entre l'élan et la valeur s'est renforcée ces dernières semaines. Nous maintenons notre appel neutre à la valeur car sa nature procyclique pourrait bénéficier une fois que la reprise de la croissance – et la pentification de la courbe des taux – reprendraient plus tard cette année, les risques associés au coronavirus diminuant finalement. La baisse des tensions commerciales mondiales, qui sous-tend également notre attente d'un dollar stable, est un autre support potentiel pour la valeur.
Les actifs à risque ont bien performé depuis fin 2019, grâce à une pause des tensions commerciales et à une amélioration des perspectives de croissance mondiale. Pourtant, les incertitudes abondent – de l'impact de l'épidémie de coronavirus au résultat des élections américaines plus tard cette année. Cela renforce notre appel à accroître la résilience du portefeuille. Nous maintenons notre surpoids tactique modéré à la qualité, et nous réexaminons notre orientation globale du risque et nos vues tactiques à la lumière de l'éclosion de coronavirus.
Mike Pyle, CFA, est Global Chief Investment Strategist pour BlackRock, dirigeant la fonction de stratégie d'investissement au Institut d'investissement BlackRock. Il contribue régulièrement à Le blog.
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