Mise à jour des taux d’intérêt: l’augmentation récente montre les progrès sur la voie de la normalisation

Le rendement des bons du Trésor à 10 ans approche les 1,7%, à moins de 20 points de base des taux déjà bas pré-pandémique. L’augmentation récente sur 10 ans répond aux signes d’une reprise économique et aux risques perçus autour d’une inflation plus élevée.

Mais les taux d’intérêt inférieurs à 2% sur le Trésor à 10 ans sont loin de ce qu’une économie saine soutiendrait et suggère la nécessité d’une réponse supplémentaire du gouvernement sous la forme d’une relance budgétaire et d’un développement généralisé du capital intellectuel malgré ces risques perçus.

Évolution des rendements réels

La hausse de l’inflation à 4,2% en avril contre 2,6% en mars a poussé le rendement réel (corrigé de l’inflation) des bons du Trésor à 10 ans encore plus bas, à moins de 2,4%. L’objectif de la politique monétaire est de faciliter les investissements en faisant baisser les taux d’intérêt. Une courbe de rendement négative et des attentes pour une économie en croissance et des niveaux d’inflation normaux soutenus permettront à ces investissements d’être remboursés en dollars dépréciés par l’inflation.

Évolution des taux d’intérêt

La confiance dans la reprise a presque éliminé le risque perçu d’effondrement économique et de déflation. Dans le même temps, les indications de la Réserve fédérale suggèrent systématiquement des taux du marché monétaire bas à long. Le résultat est une économie qui peut soutenir des taux d’intérêt à long terme plus élevés, tandis que la politique monétaire exerce une pression sur les rendements obligataires à court terme, c’est-à-dire une courbe de rendement abrupte sur 10 ans, propice aux échanges obligataires.

Mais il n’y a jamais de lignes droites dans la tarification des actifs, avec des ajustements récents de la prime de terme en fonction des rendements des bons du Trésor à 10 ans et des attentes pour les taux à court terme au cours des 10 prochaines années.

Le taux d’inflation augmente, signe bienvenu d’une augmentation de la demande et de l’activité économique. Pourtant, les anticipations d’inflation sont restées stables à la fois pendant la pandémie et alors que la reprise prenait forme cette année, n’augmentant que légèrement à 2,25% en mai contre 2,10% en août dernier. Cela est globalement conforme à la stabilité des prix.

La Fed a déclaré que l’inflation et la demande étant anormalement faibles depuis si longtemps, elle tolérera des taux d’inflation supérieurs à son objectif de 2% avant d’entreprendre des hausses de taux.

Même si les rendements à 10 ans atteignaient 2% dans les mois à venir, les taux d’intérêt seraient toujours inférieurs à la tendance à la baisse des taux d’intérêt indiquée dans l’analyse ci-dessous. Une cassure au-dessus de 2% serait le signe d’une économie saine et compétitive et contribuerait grandement à contrecarrer le développement de bulles dans d’autres classes d’actifs.

Quand l’économie soutiendra-t-elle des taux plus élevés?

En raison des changements structurels de l’économie mondiale – l’automatisation, l’avènement de la chaîne d’approvisionnement mondiale et l’adaptation du ciblage de l’inflation par les banques centrales – le retour sur investissement attendu est à la baisse. C’est particulièrement le cas au lendemain de la crise financière mondiale et de la grande récession.

On peut soutenir que les économies développées du monde ne pouvaient plus supporter les taux de rendement réels élevés (corrigés de l’inflation) des décennies précédentes.

La baisse du taux naturel et la baisse séculaire des rendements à 10 ans et de la croissance du PIB suggèrent des problèmes structurels dans l’économie que nous devons encore surmonter.

Selon une analyse de Kathryn Holston, Thomas Laubach et John C. Williams de la Federal Reserve Bank de San Francisco, le taux d’intérêt naturel est défini comme «le taux d’intérêt réel à court terme qui prévaudrait en l’absence de perturbations transitoires».

Une autre analyse, par Thomas A. Lubik et Christian Matthes de la Fed de Richmond, soutient que le taux d’intérêt naturel est un taux hypothétique «compatible avec la stabilité économique et des prix».

Selon Holston, Laubach et Williams, le taux naturel constitue une référence pour la politique monétaire. Les taux réels à court terme inférieurs au taux naturel indiquent une politique expansionniste, tandis que les taux réels à court terme supérieurs au taux naturel indiquent une politique de contraction. Selon Lubik et Matthes, «ce n’est pas le niveau du taux naturel qui compte, mais sa valeur par rapport aux autres taux d’intérêt».

Au cours de la reprise qui a duré une décennie après la Grande Récession, les taux d’intérêt réels à court terme aux États-Unis ont été négatifs et inférieurs aux estimations des taux naturels à quelques occasions.

Cela indique une politique monétaire qui a été accommodante, même pendant la période de normalisation des taux d’intérêt vers la fin du récent cycle économique qui a suscité tant de critiques.

À notre avis, la baisse du taux naturel entre la Grande Récession et le présent et la baisse séculaire concomitante des rendements à 10 ans et de la croissance du PIB – que nous montrons dans les chiffres ci-dessous – suggèrent des problèmes structurels de l’économie que nous n’avons pas encore surmonter. Malgré les meilleurs efforts des autorités monétaires, nous devons faire davantage pour éviter de devenir le Japon de ce siècle.

Nous devons jeter les bases de la prochaine économie, à la fois en termes physiques – grâce à des améliorations structurelles traditionnelles telles que repenser les réseaux d’énergie et à large bande – et en termes intellectuels, en remédiant aux carences en matière d’éducation et de santé de la main-d’œuvre.

Les États-Unis ne sont plus le premier exportateur mondial. La simple reconstruction de l’ancienne économie est une vision à courte vue et un gaspillage de ressources.

Selon notre estimation, une augmentation du taux naturel au premier trimestre est un premier pas positif vers la normalisation des taux d’intérêt et le potentiel d’un retour sur investissement suffisant et de la réinvention de l’économie américaine.

Évolution du marché obligataire

La reprise – ou, plus précisément, la confiance dans le programme de vaccination et la croissance qu’il a contribué à stimuler – se voit mieux dans l’écart entre les obligations d’entreprises à haut rendement et les obligations du Trésor. Une économie en croissance indique une diminution du risque de défaillance des entreprises et une réduction de la prime requise pour détenir ces obligations.

Le ratio bid-to-cover est resté confortablement au-dessus de 2, signe de la demande de titres du Trésor malgré leur manque de rendement par rapport à d’autres actifs plus risqués.

Les achats de bons du Trésor par les investisseurs étrangers augmentent à nouveau, ce qui indique une demande commerciale de bénéfices de stationnement provenant des échanges avec les importateurs américains. Cela donne à penser qu’une demande accrue des consommateurs augmentera la croissance du secteur manufacturier pour former la base d’une reprise soutenue.

Pour plus d’informations sur la façon dont la pandémie de coronavirus affecte les entreprises de taille moyenne, veuillez visiter le centre de ressources RSM Coronavirus.

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