Comment évaluer l'impact de la pandémie sur l'économie mondiale? Jean partage ses pensées.
L'activité économique mondiale est délibérément gelée pour endiguer la pandémie de coronavirus. Ce choc initial est très soudain et profond. Pourtant, ce qui importe pour la tarification des actifs est l'impact cumulatif du déficit de croissance au fil du temps. Nous pensons que les actions politiques visant à amortir l’impact du choc viral ne sont rien de moins qu’une révolution. L'exécution reste un risque, mais en cas de succès, l'impact cumulé du virus, même dans le cadre des prévisions actuellement les plus baissières, serait bien inférieur à celui observé au lendemain de la crise financière mondiale (GFC) de 2008 – malgré l'ampleur historique du choc initial.
Une crise bancaire et des bilans des ménages surexploités ont conduit à une «décennie perdue» de désendettement après la GFC. Cette fois, le choc immédiat est beaucoup plus profond, mais le système financier n'est pas en crise pour le moment. La propagation du choc est directement liée à l'évolution du virus et à la durée des mesures de confinement, selon nous. Les prévisions économiques actuelles, y compris les plus pessimistes, impliquent des conséquences économiques à long terme beaucoup moins graves que l'impact post-GFC aux États-Unis et dans la zone euro, comme le montre le graphique. Le déficit cumulé du PIB dans les années qui ont suivi a finalement été équivalent à 50% du PIB de 2007 aux États-Unis. Pour que le choc actuel soit à une échelle similaire, il devrait se transformer en crise financière, à notre avis. Pour l'instant, nous constatons que la réponse budgétaire et monétaire beaucoup plus rapide et plus importante limite cette fois ce risque.
La pandémie a déclenché un arrêt brutal et délibéré de l'activité économique. Nous pensons que le concept de «récession» ne s'applique pas ici, car il ne résulte pas de l'évolution d'un cycle économique habituel. Voir les détails dans Quelle est la taille du macro-choc du coronavirus? Le choc actuel s'apparente davantage à une catastrophe naturelle à grande échelle qui perturbe gravement l'activité à court terme, mais finit par entraîner une reprise économique. La perte de revenu importante et immédiate doit être traitée par une réponse politique globale, y compris une nouvelle série de mesures politiques conçues pour aider à réduire les pressions sur les flux de trésorerie en soutenant les revenus des ménages et les petites entreprises – sans lesquelles l'économie pourrait subir des dommages permanents. Nous avons vu ces mesures – tant monétaires que fiscales – se conjuguer rapidement et à une échelle sans précédent, en particulier dans les principales économies développées. La coordination des politiques est essentielle, comme nous l'avons écrit dans Time for policy to go direct.
Un risque clé pour nous est l'exécution de politiques.
Un exemple récent montre la difficulté de fournir l'aide à ceux qui en ont besoin: un programme de prêts de 350 milliards de dollars pour les petites entreprises en difficulté aux États-Unis a rapidement atteint sa limite, avec des preuves que les plus petites entreprises avaient de grandes difficultés à accéder au programme. Il existe également un risque de dommages permanents si le gel de l'activité économique dure pendant une période prolongée – en particulier si le soutien politique en cours perd de son élan. Une interruption prolongée pourrait se transformer en crise financière si elle devait conduire à une vague sans précédent d'insolvabilité des entreprises, mettant la pression sur le système bancaire. L'effondrement des prix du pétrole la semaine dernière – en partie dû à la baisse continue de la demande causée par la contraction économique – illustre les effets d'entraînement à court terme surdimensionnés de l'arrêt de l'activité économique.
Conclusion
La réponse initiale des actifs à risque en 2020 – avec des actions en baisse de 30 à 40% dans le monde – a été d'un ordre de grandeur similaire à la crise financière. L'ensemble des prévisions actuelles implique que le choc économique actuel est moins sévère compte tenu du soutien budgétaire et monétaire beaucoup plus important cette fois-ci. Pourtant, la mise en œuvre efficace d'un tel soutien politique est essentielle, et nous restons prudents sur un horizon tactique en raison de l'incertitude substantielle à court terme sur l'évolution du virus et des mesures de confinement. Nous nous en tenons principalement aux avoirs de référence au niveau des classes d’actifs, et nous préférons généralement le crédit aux actions, compte tenu de la créance privilégiée des détenteurs d’obligations sur les flux de trésorerie des entreprises. Nous préférons les bons du Trésor américain aux pairs à faible rendement comme lest de portefeuille. Les actions de qualité et l'accent mis sur la durabilité peuvent également assurer la résilience du portefeuille. Lisez nos dernières opinions sur l'économie et les marchés mondiaux dans les Perspectives mondiales.
Jean Boivin, PhD, est chef de la Institut d'investissement BlackRock. Il contribue régulièrement à Le blog.
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