Le directeur informatique des titres à revenu fixe mondiaux de BlackRock et le chef de l'équipe d'allocation mondiale évaluent les récents changements de politique de la Réserve fédérale et ce qu'ils pourraient signifier pour les marchés.
Dimanche soir, le FOMC a pris une série de mesures politiques destinées à prévenir le ralentissement économique prévu en raison de la propagation du coronavirus aux États-Unis et les politiques gouvernementales et du secteur privé visant à y remédier. Juste pour récapituler quelques points de la conférence de presse du président de la Réserve fédérale Powell: le FOMC a abaissé son taux directeur des Fed Funds de 100 points de base historiques, à une fourchette de 0,0% à 0,25%, ainsi que son coût d'emprunt bancaire à partir de la fenêtre d'actualisation de 150 points de base, à 0,25%, avec des fonds à terme à offrir. De plus, la Fed s'engage à 500 milliards de dollars d'achats de bons du Trésor et à 200 milliards de dollars d'achats de titres adossés à des créances hypothécaires, dans un programme qu'elle qualifie moins d'assouplissement quantitatif que d'opérations visant à améliorer le fonctionnement du marché.
À cette fin, la banque centrale a également fixé de nouveaux paramètres sur ses lignes de swaps de devises et mènera des opérations de repo open market à 0,0%, tout en prenant des mesures de surveillance pour soutenir les flux de crédit. Enfin, plutôt que de fixer un délai prédéterminé à ses politiques accommodantes, la Fed a déclaré: «Le Comité prévoit de maintenir cet objectif jusqu'à ce qu'il soit convaincu que l'économie a survécu aux événements récents et qu'elle est en voie d'atteindre son maximum d'emploi et objectifs de stabilité des prix. «
Le président de la Fed a souligné que les opérations de marché des banques centrales achètent désormais, de manière appropriée, des actifs tout au long de la courbe des taux, et bien que les effets du coronavirus sur l'économie soient incertains, la boîte à outils de la Fed est toujours pleine d'équipements. En effet, le Comité a la possibilité d'augmenter les achats ou de continuer à acheter à un rythme soutenu pour fournir de nouvelles mesures d'accommodement, dans la mesure où il est perçu comme efficace. « Nous pensons que nous avons beaucoup de marge de manœuvre politique », a suggéré le président Powell lors de la conférence de presse, citant également la « marge de manœuvre pour davantage de prévisions et d'achats d'actifs ». Dans un sens très réel, il s'agit du «moment Mario Draghi» du président Powell, plus discret, où, comme l'ancien président de la Banque centrale européenne, il s'est effectivement engagé à «faire tout ce qu'il faut» pour aider l'économie pendant cette période de stress.
Atténuer les tensions sur les marchés à court terme
Puis, mardi matin, la Fed a annoncé sa décision de rétablir les facilités de financement pour le papier commercial, ce que nous pensions devoir faire. C'est parce que le système de plomberie financière a été très contesté. À titre d'exemple, la volatilité des marchés de financement au jour le jour a été affichée le 16 mars, lorsque la fourchette de négociation intrajournalière pour les garanties générales du Trésor était de 300 points de base remarquables (-0,25% à 2,75%). Le thème principal dans l'espace de financement est un simple manque de capacité de bilan – les négociants principaux sont étirés, et bien que les garanties générales se négocient de manière plus ordonnée hier et aujourd'hui, nous continuons de négocier à grande échelle avec IOER.
Pour illustrer le rythme rapide de l'ajustement des politiques, la Fed avait également mis en place, mardi soir, une facilité de crédit pour les courtiers principaux (PDCF) avec les 24 institutions qui servent de courtiers principaux. À certains égards, cette facilité imite la fenêtre d'actualisation de la Fed dans le large éventail de garanties que ces courtiers peuvent déposer pour des fonds (y compris le papier commercial, la dette de première qualité, les obligations et actions municipales, en plus des bons du Trésor), ce qui devrait aider à l'inventaire du bilan contraintes en autorisant le financement au jour le jour et à terme pour un maximum de 90 jours. Plus récemment, la Fed a mis en place la Facilité de liquidité des fonds communs de placement du marché monétaire (MMLF), qui fournit des prêts sans recours à 1,25%, sans décote, aux banques de taille presque illimitée pour acheter du papier commercial. D'un point de vue vital, il exonère également ces prêts des exigences de capital et de ratio de levier en fonction des risques, éliminant ainsi les pénalités de bilan pour l'utilisation du programme. À notre avis, cette initiative devrait grandement contribuer à re-liquéfier les marchés du papier commercial.
Dans l'ensemble, les opérations de pension de la Fed, le rétablissement des facilités de financement du papier commercial, la création du PDCF ainsi que du MMLF et la tentative des grandes banques américaines de déstigmatiser l'utilisation de la fenêtre d'actualisation de la Fed devraient tous contribuer à calmer les marchés à court terme, mais en fin de compte, davantage d'achats sur le marché secondaire peuvent être nécessaires pour terminer le travail. En fin de compte, les banques se tournent vers la Fed pour obtenir de la flexibilité sur les actifs pondérés en fonction des risques et les ratios de couverture de liquidité afin de rendre leurs bilans disponibles.
Un enjeu de politique monétaire sur le terrain
Nous pensons qu'avec ses actions récentes, la Fed a mis le pied dans le sol en tant que première banque centrale du monde, alors qu'en même temps elle s'est montrée partenaire du reste du monde. Si nécessaire, la Fed peut aller plus loin ou plus longtemps dans l'exécution de ses programmes, mais il est également essentiel de souligner les domaines politiques que le président Powell a suggéré que le comité n'était pas intéressé à aborder. Plus précisément, le président Powell a indiqué que les taux directeurs négatifs n'étaient pas appropriés pour l'économie américaine, tandis que les achats d'actifs et les prévisions prospectives étaient considérés comme des outils politiques plus appropriés. À notre avis, cela est très important, car suivre la voie de l'Europe ou du Japon, en termes de politique de taux négatifs, serait à notre avis contre-productif.
Enfin, le président de la Fed a reconnu l'énorme incertitude qui pesait sur le pays dans son ensemble pendant cette crise sanitaire, et il était donc probablement judicieux de décider d'annuler la réunion et la conférence de presse du FOMC prévues le 18 mars. En un sens, Le Comité n'a pas eu à tenter de s'engager à faire des estimations «point plot» sur la croissance, le chômage et l'inflation face à tant de questions ouvertes sur l'impact économique de la stratégie de confinement du virus. Cet énoncé des projections économiques reviendra lors de la réunion de juin et d'ici là, nous devrions avoir beaucoup plus de visibilité sur la situation économique au cours de cette période. De plus, la politique budgétaire qui progresse dans le processus législatif aurait dû être adoptée et mise en œuvre d'ici là, ce qui permettra de mieux maîtriser la trajectoire économique à moyen terme.
Rick Rieder, Directeur général, est le chef des investissements de BlackRock pour les titres à revenu fixe mondiaux et le chef de l’équipe d’investissement de la répartition mondiale.
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Préparé par BlackRock Investments, LLC, membre Finra
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