L’opportunité de l’UE de tourner ses marchés vers l’avenir

L'UE cherche à exploiter les marchés financiers pour de bon sur son chemin de reprise après la récession causée par le COVID-19. Le revirement de l'Allemagne de la répugnance de la dette publique à sa montée en charge pour une bonne cause a donné un élan à un changement continental qui pourrait conduire, pour la première fois, à des emprunts conjoints de l'UE à grande échelle. Les dirigeants de l'UE envisagent maintenant un fonds d'aide important qui permettrait aux 27 États membres d'emprunter conjointement, tirant parti de leur réputation collective pour lever des fonds du secteur privé pour l'effort de relance.

Les dirigeants utiliseront un sommet à la mi-juillet pour trouver un terrain d'entente sur la façon d'aller de l'avant. Le président du Conseil de l'UE, Charles Michel, a fait valoir que le fait d'agir collectivement et d'émettre des aides sous forme de subventions plutôt que de prêts, dans la mesure du possible, renforcerait le marché unique et l'économie en général en n'alourdissant pas les États membres individuels avec toujours plus de dettes. L'UE doit conclure un accord sur son budget de sept mille milliards d'euros sur sept ans ainsi qu'un projet de fonds de relance de 750 milliards d'euros.

Pour tirer le meilleur parti du moment, ils devraient également faire pression pour un véritable engagement à améliorer les marchés de capitaux européens. Pendant trop longtemps, les décideurs politiques ont laissé l'inconfort populaire avec le commerce et les «spéculateurs» ralentir les efforts pour rendre les marchés européens plus fluides. Les politiciens ont fait des bruits apaisants à propos de «l'union des marchés des capitaux» comme slogan sympathique, sans livrer un mandat politique qui conduirait à de réels changements. Désormais, la réponse directe du nouveau coronavirus menace une fois de plus de marginaliser le projet.

Jusqu'à présent, les mesures bancaires ont consisté à s'assurer que le secteur financier non seulement survit à la récession actuelle, mais qu'il peut également soutenir activement les ménages et les entreprises. La Commission européenne a proposé un paquet bancaire en avril, adopté en juin, qui accorde aux banques une flexibilité considérable dans les normes de prêt et les exigences de fonds propres. Lors de la dernière crise financière, les régulateurs ont obligé les banques à lever des capitaux afin d'être mieux préparées aux chocs futurs. Maintenant, cette capacité à prendre des risques est mise en avant.

Les améliorations à plus long terme restent bloquées, comme elles l'étaient avant l'arrivée de COVID. La zone euro a fait de grands progrès entre 2012 et 2015, mettant en place deux des trois piliers de son plan d'union bancaire. La Banque centrale européenne est désormais un superviseur conjoint pour toutes les banques qui utilisent la monnaie commune, et le Conseil de résolution unique est opérationnel et coordonne la manière dont les banques défaillantes sont gérées dans la région. En ce qui concerne l'assurance-dépôts conjointe, cependant, les pourparlers politiques n'en sont encore qu'à leurs débuts et les systèmes nationaux prévalent.

De même, l'union des marchés des capitaux reste fermement en phase d'aménagement du territoire. Une poussée initiale a conduit à quelques améliorations, mais l'activité financière transfrontalière reste limitée par la fragmentation et la mosaïque de règles nationales. La feuille de route de l'UE pour la relance d'avril note que le secteur financier « jouera un rôle important » et appelle à l'achèvement de l'union bancaire et à l'avancement de l'union des marchés des capitaux. La volonté politique de faire preuve d'optimisme contraste avec l'instinct politique de jouer la défense à la table des négociations.

Le départ imminent de la Grande-Bretagne du marché unique de l'UE signifie que l'environnement financier change de toute façon. Grâce à des années de préparation, le secteur financier a minimisé les risques de bouleversements opérationnels lorsque les frontières réglementaires montent. Cependant, ces mesures ont un coût. Tant que l'UE ne disposera pas de ses propres marchés matures, elle devra payer les frais supplémentaires et les frais juridiques liés à la conduite des affaires dans plusieurs juridictions plus largement que s'il y avait moins de fragmentation au niveau national.

Une grande partie de l'accent mis sur l'adaptation à la vie sur le marché unique sans Londres a été sur ce que l'UE perd. La ville, comme se réfère à l'industrie financière basée au Royaume-Uni, est une plaque tournante mondiale avec une main-d'œuvre nombreuse et expérimentée. L'UE-27 a amassé des richesses mais n'a jamais été aussi à l'aise avec l'activité des marchés financiers, et jusqu'à présent, elle a été heureuse de laisser Londres gérer le flux opérationnel. La Grande-Bretagne étant sur le point de sortir, l'UE a la possibilité de prendre les devants. Au lieu d'une perte, le Brexit peut servir de catalyseur.

Le vieillissement de la population est une raison impérieuse d'aller de l'avant pendant cette période d'ajustement. En juin, le Forum de haut niveau de la Commission européenne sur l'union des marchés des capitaux a constaté que les pays dotés des meilleurs systèmes de retraite par capitalisation avaient les meilleurs marchés. C'est important pour les ménages, pas seulement pour les gouvernements. Lorsque les marchés fonctionnent mieux, il y a plus d'argent pour payer les choses dont la société a besoin.

Les gouvernements et les contribuables ne peuvent pas faire cavalier seul. Les pays ont besoin d'une plus large gamme de produits pour leurs fonds de pension, assureurs et investisseurs individuels. Pour citer le rapport du HLF: «Les marchés de capitaux nationaux sont tout simplement trop petits pour attirer les investisseurs mondiaux et couvrir les besoins de financement massifs de réajustement économique.» Pour stimuler l'investissement au-delà des frontières, le groupe de travail a appelé à des mesures allant de la normalisation des divulgations à la clarification du traitement fiscal des fonds d'investissement de détail. Ses recommandations donneraient plus de pouvoirs de lutte contre la crise à l'Autorité européenne des marchés financiers et rendraient le financement par actions plus attrayant pour les petites entreprises européennes et pour ceux qui y investissent.

Les énormes exigences budgétaires de COVID-19 signifient que l'UE doit regarder plus loin que l'expansion et la liaison de ses marchés boursiers. L'UE peut également faire davantage pour améliorer ses marchés obligataires, afin de les rendre plus attractifs pour les investisseurs mondiaux.

Les pays doivent vendre des obligations dans le monde entier, et pas seulement aux banques et fonds d'investissement locaux, pour lever les fonds nécessaires pour contrer les récessions causées par la pandémie. La zone euro a consacré beaucoup de temps et d'efforts à essayer de briser les dépendances financières entre les banques et les souverains afin qu'une crise dans un secteur ne crée pas un effondrement immédiat dans l'autre.

Cela signifie une amélioration de la confiance dans l'euro. Le moyen le plus efficace d'y parvenir serait de parachever l'union bancaire, comme le reconnaissent périodiquement les dirigeants. Jusqu'à présent, la monnaie commune a mis en place une surveillance conjointe forte et une nouvelle résolution, mais l'assurance-dépôts reste liée aux finances nationales. Avec un véritable programme d'assurance-dépôts, les clients des 19 pays de l'Union monétaire pourraient avoir confiance que leurs comptes bancaires sont protégés de manière égale, quelles que soient les circonstances nationales du pays où ils conservent leur épargne. En retour, cela rassurerait les investisseurs mondiaux sur le fait que l'euro est une véritable monnaie commune, et non une superposition au-dessus de systèmes financiers par ailleurs individuels.

Le débat politique s'est concentré sur la réduction des risques et la garantie que les banques gèrent les créances douteuses existantes dans leurs livres, avant que les sauvegardes transfrontalières ne se renforcent. Le partage des risques doit être la prochaine étape. Pour citer le gouverneur de la Banque de Grèce Yannis Stournaras, «ce n'est que de cette manière que nous pourrons transformer, ce qui est en vigueur aujourd'hui dans la zone euro, un jeu à somme nulle non coopératif en un jeu coopératif gagnant-gagnant».

L'UE a plus que jamais besoin de ses marchés. Les gouvernements européens et les contribuables ont besoin d'investisseurs privés pour se joindre à l'effort de construction de la reprise. Il sera tentant de reporter les changements à long terme jusqu'à ce que la crise soit de plus en plus présente. Mais ces instincts conduisent à la paralysie et à l'inertie, l'opposé de l'élan nécessaire pour relancer la croissance. En commençant dès maintenant à apporter des changements, l'UE sera en mesure de retirer de l'argent en marge lorsque cela sera le plus nécessaire.