L'indice mensuel RSM de l'activité économique montre qu'une économie a du mal à rattraper le retard

Nous prévoyons que le produit intérieur brut des États-Unis rebondira à un taux de croissance de 33,5% au troisième trimestre et de 2,75% au quatrième trimestre.

Nous prévoyons que le PIB rebondira à un taux de 33,5% au troisième trimestre et de 2,75% au quatrième trimestre.

Bien que cela puisse paraître optimiste, cela masque l'important écart de production qui existe actuellement, et qui existera, à la suite de la publication de l'estimation du PIB américain du troisième trimestre le 29 octobre. Cela étant dit, par rapport à il y a un an, l'indice mensuel RSM de l'activité économique indique une économie qui n'a pas encore tourné le coin et n'est pas prête à accélérer vers une reprise officielle, encore moins une expansion. Nous estimons maintenant une probabilité de 30% de récession au cours des 12 prochains mois.

L'indice du PIB mensuel RSM – qui après le choc de la pandémie est tombé en dessous des niveaux enregistrés pendant la Grande Récession de 2008-09 – a rebondi mais reste négatif par rapport à l'année dernière.

Sur la base de certaines variables utilisées par le Bureau national de la recherche économique pour déterminer les points de retournement du cycle économique, notre indice estime que l'activité économique a diminué de 3,3% pendant les mois de juillet à septembre par rapport à l'année précédente. Compte tenu de la polarisation des politiques à Washington, nous n'écartons pas la possibilité de faire de la luge brutale au cours des trois derniers mois de l'année et du premier trimestre de 2021.

Il s’agit d’une amélioration par rapport au deuxième trimestre, alors que l’indice affichait une baisse moyenne de 8,2% d’une année à l’autre et que le PIB réel réel avait subi une baisse de 9% d’une année à l’autre. Mais nous dirions qu'il y a tout simplement trop d'incertitudes pour déclarer un tournant. (Notez que le NBER prend souvent plusieurs mois pour annoncer le début ou la fin d'une récession.)

Le plus important est la propagation incessante du coronavirus dans tout le pays. Qu'il s'agisse ou non de la première salve d'une deuxième vague d'infections, il semble qu'il reste beaucoup de temps avant qu'un vaccin soit universellement accepté et distribué.

Deuxièmement, l’ampleur des dommages causés à l’économie mondiale par la pandémie et la guerre commerciale, et les incertitudes entourant la reconstruction des alliances commerciales et politiques.

Rien qu'aux États-Unis (et par rapport à l'activité du même mois en 2019):

  • La croissance de la production industrielle est en baisse depuis 13 mois consécutifs.
  • Les heures travaillées sont en baisse depuis sept mois consécutifs.
  • La masse salariale a diminué pendant six mois consécutifs.
  • La croissance des ventes de la fabrication et du commerce a été négative pendant cinq mois consécutifs, avec un sixième mois estimé négatif ou stable.
  • La croissance des stocks a été négative pendant sept mois consécutifs, avec un huitième mois de baisse estimé.
  • Les dépenses de consommation réelles sont en baisse depuis six mois consécutifs, même si elles devraient être positives en septembre.

Enfin, il y a les incertitudes sur l'orientation de la politique gouvernementale et la composition de la législature. L'impact de la politique sur le revenu personnel disponible en est le meilleur exemple.

Bien que le revenu disponible réel augmente depuis 13 mois – en raison du chômage extrêmement faible à la fin de 2019, puis des paiements du gouvernement aux familles à faible revenu et sans emploi en 2020 – le chômage a explosé et ces paiements ont été autorisés à expirer. Il n'y a aucune garantie d'obtenir des paiements supplémentaires passés par un Congrès divisé ou d'être signés par la prochaine administration.

L'analyse des économistes Bruce Meyer de l'Université de Chicago et James Sullivan de l'Université de Notre-Dame a révélé que la pauvreté diminuait pendant les mois où 600 $ par semaine de prestations de chômage supplémentaires étaient disponibles pour les familles à faible revenu. Mais ces gains ont été effacés après que ces paiements ont été annulés. (Les auteurs ont également constaté que la pauvreté était fonction de l'efficacité de l'assurance-chômage de chaque État.)

Notre analyse a montré que, étant donné que les ménages à faible revenu ont tendance à dépenser tout ce qu'ils gagnent pour garder la nourriture sur leur table (propension marginale à consommer plus élevée), la perte de ces avantages et l'effet multiplicateur ultérieur sur la croissance économique constitueront un frein irrécupérable sur le PIB. croissance. La figure ci-dessous montre la divergence de la croissance du PIB réel et l'augmentation de la croissance du revenu disponible au cours des premiers mois de la pandémie, ce qui coïncide avec l'augmentation des allocations de chômage.

De toute évidence, l'impact de ces avantages sur le revenu personnel disponible global s'est atténué à mesure que les mises à pied se sont propagées dans le secteur de l'hôtellerie. Les avantages ont expiré, ce qui ne peut que nuire aux dépenses de consommation alors que de plus en plus de familles sombrent dans la pauvreté.

En ce qui concerne la politique et la rechute dans la récession, il y a priorité pour la reprise et la rechute dans les ralentissements, notamment l'expansion de 1933-1937 qui a mis fin à la Grande Dépression.

Cette reprise s'est terminée par une rechute dans une autre dépression profonde en raison de mauvaises décisions politiques – l'adoption de politiques monétaires et budgétaires strictes. Plus récemment, il y a eu la récession dite à double creux du début des années 80, qui était le sous-produit des chocs énergétiques et de la mise en œuvre d'une politique monétaire extrêmement stricte pour maîtriser les conséquences inflationnistes de ces chocs.

Il convient de mentionner une dernière note sur la profondeur de l'effondrement du deuxième trimestre et la vigueur de la reprise au troisième trimestre. Les estimations courantes de la croissance du PIB de la Réserve fédérale d'Atlanta (GDPNow) et de la Réserve fédérale de New York (Nowcast) prévoient des augmentations au troisième trimestre de 35,2% et 13,8%, respectivement, qui sont le taux annualisé de croissance trimestrielle désaisonnalisé. d'environ 7,8% et 3,3%. (Autrement dit, si le PIB trimestriel devait augmenter de 7,8% pendant quatre trimestres consécutifs, le PIB annuel serait de 35,2% supérieur à celui de l'année précédente. Bien que cela se produise rarement, c'est la convention couramment utilisée pour comparer la croissance trimestrielle du PIB.)

Ainsi, lorsque le chiffre du PIB du troisième trimestre est annoncé et comparé à la baisse de 31,4% du deuxième trimestre, il ne serait ni juste ni exact de dire que la reprise a effacé toutes les pertes du trimestre précédent (ou échoué) sur la base ces taux annualisés.

Notre indice mensuel du PIB mesure la croissance annuelle de l'activité chaque mois par rapport à l'année précédente, qui, à 3,3%, correspond aux prévisions moyennes des analystes pour une baisse de 3,5% d'une année sur l'autre au deuxième trimestre et non d'environ 30%. Croissance trimestrielle annualisée désaisonnalisée qui sera présentée comme une reprise complète.

Dans les sections suivantes, nous examinons de plus près les différents composants du modèle RSM.

Le secteur du travail

Comme nous le savons tous, le secteur du travail a subi un choc horrible. Dans les 30 semaines qui ont suivi la fermeture de l'économie, 64,5 millions de personnes ont perdu leur emploi et ont demandé des prestations de chômage. Le taux de chômage global est de 7,9% et 12,8% de la population active est actuellement sous-employée ou marginalement liée à la population active.

La figure ci-dessous montre le résultat de la fermeture de toutes les industries et services non essentiels. La baisse spectaculaire des heures travaillées aura un effet négatif à court et moyen terme sur les dépenses de consommation. Bien qu'il y ait clairement une reprise partielle, les heures travaillées restent 6% inférieures à celles de l'an dernier à la même époque. Sans une augmentation concomitante de la productivité, cela implique une baisse substantielle de la production et une baisse de la demande due à la réduction des revenus.

Le secteur de la consommation

Les dépenses de consommation réelles ont rebondi, passant de la baisse de 16% au plus profond de la fermeture à une baisse de 3% en août. Nous prévoyons une augmentation de 2,4% des dépenses corrigées de l'inflation en septembre en raison d'une demande plus élevée de voitures et de camions et peut-être d'achats ponctuels de vêtements pour la rentrée des classes. (Les données réelles sur les dépenses de consommation réelles de septembre seront publiées le 30 octobre.)

La réticence des consommateurs à assouplir les pratiques de distanciation sociale alors que nous entrons dans les mois les plus froids aura un impact durable sur la façon dont nous faisons nos courses et nous divertissons, en particulier en ce qui concerne les repas à l'intérieur.

Le secteur commercial

Les ventes manufacturières ont culminé en octobre 2018, la décélération des ventes coïncidant avec la guerre commerciale aux États-Unis et la récession manufacturière mondiale. Les ventes dans le secteur du commerce de gros ont atteint un sommet en juillet 2018 et ont diminué selon la tendance depuis lors. Les ventes combinées de la fabrication et du commerce (de gros et de détail) ont atteint un creux en avril au plus fort de la fermeture et se sont redressées grâce à la vigueur du secteur de la vente au détail.

Fait intéressant, les stocks du commerce de détail et de gros continuent de diminuer à un rythme plus rapide que les stocks des fabricants. La diminution de l'accumulation des stocks reflète soit une dépendance à une chaîne d'approvisionnement plus rapide, soit une réticence à parier sur une reprise durable.

Le secteur industriel

Comme le montre la figure ci-dessous, le cycle économique suit de près les tendances de la production industrielle. Nous attribuons cette relation à un cycle vertueux de croissance industrielle alimentant le marché du travail, alimentant les salaires et la croissance des dépenses des ménages.

La production industrielle est en baisse depuis son sommet en septembre 2018 et est devenue négative un an plus tard. La production industrielle en mars dernier était en baisse de 5% par rapport à l'année précédente, suivie par des baisses à deux chiffres d'avril à mai. Les pertes se poursuivent, mais à 7% de juillet à septembre, le tout par rapport à la production du même mois de l'année précédente. La perte de production est une situation déconcertante pour l'état de l'économie et pour le marché du travail.

Le secteur extérieur

Notez que notre indice mensuel du PIB exclut l'impact que le secteur extérieur peut avoir sur les comptes nationaux. Comme le montre la première figure ci-dessous, vivre dans une économie mondiale signifie que lorsque la demande diminue (ou augmente) aux États-Unis, il est fort probable que la demande de nos partenaires commerciaux suivra. Ainsi, les exportations et les importations des États-Unis auront tendance à afficher des schémas de déclin similaires pendant les ralentissements économiques et des augmentations pendant la reprise ultérieure.

De temps en temps, cependant, il y aura des épisodes où la demande américaine de biens étrangers dépassera la demande étrangère pour nos exportations. Bien que cela entraîne une baisse des exportations nettes et freine les comptes nationaux, c'est souvent un signe positif que l'économie américaine croît plus rapidement que le reste du monde et conduira peut-être l'économie mondiale à sortir d'une récession.

Dans cet épisode, cependant, nos partenaires commerciaux s'occupent de la mise en œuvre des tarifs américains et se tournent vers d'autres marchés. Il convient donc de noter que si les importations américaines de produits étrangers se sont partiellement redressées (soit une baisse de 8,5% d'une année à l'autre), les exportations de marchandises américaines vers nos partenaires commerciaux sont 18% inférieures à celles de l'année précédente.

Pour plus d'informations sur la façon dont le coronavirus affecte les entreprises de taille moyenne, veuillez visiter le Centre de ressources RSM Coronavirus.

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