Le plongeon historique de l'activité économique résultant des politiques répressives de verrouillage mises en œuvre pour ralentir la propagation du Covid-19 a commencé à s'inverser. Cependant, des politiques incohérentes entre les secteurs et les régions contribuent à des niveaux très élevés d'incertitude, de confusion et d'aversion au risque chez les consommateurs et les entreprises. Ces conditions produisent des reprises de grande ampleur dans l'ensemble de l'économie et représentent en fin de compte une menace persistante importante pour une reprise économique générale.
La progression de l'épidémie ainsi que les progrès dans l'élaboration d'un traitement efficace et d'un vaccin continuent d'avoir des résultats mitigés. Les nouveaux cas et décès quotidiens se sont atténués dans de nombreux États, mais un manque de compréhension de la maladie ainsi qu'une pléthore de fausses informations représentent des obstacles sur la voie de la normalisation. Le développement et la distribution d'un vaccin sont en cours, mais ce processus est lent et prendra probablement encore quelques trimestres. Les consommateurs, les entreprises et les décideurs s'adaptent à un environnement en évolution rapide, mais il n'est pas surprenant que les politiques gouvernementales semblent toujours incohérentes, inefficaces ou nuisibles. Avec quelques mois de données sur le rebond naissant désormais disponibles, les gagnants et les perdants dans l'ensemble de l'économie deviennent évidents. Cependant, ces premières tendances sont encore provisoires et sujettes à des changements dans le comportement des consommateurs ou des entreprises, des politiques gouvernementales et de la compréhension de la maladie par la société.
Les indices AIER Business Cycle Conditions ont été mitigés en août, l'indice des indicateurs avancés augmentant légèrement, l'indice des indicateurs approximativement coïncidents inchangé pendant un quatrième mois et l'indice des indicateurs retardés en baisse. Les trois indices restent bien en deçà de la neutralité (voir graphique). Les derniers résultats suggèrent que la possibilité d'une reprise rapide continue de baisser et qu'une reprise complète sera probablement plus longue, inégale et incertaine.
L'indice AIER des indicateurs avancés a légèrement augmenté en août
L'indice des indicateurs avancés de l'AIER est passé à 21 (sur une échelle de 0 à 100) en août, contre 8 en juillet et deux mois à 0 en juin et mai. Les zéros consécutifs étaient la première paire de valeurs inférieures depuis janvier et février 1991. La dernière fois que l'indice des indicateurs avancés a affiché plus de deux mois à la limite inférieure était une période de trois mois d'avril à juin 1980. L'indice n'est jamais resté à zéro pendant plus de trois mois consécutifs.
Deux indicateurs avancés ont changé les signaux en août. L'indicateur du prix réel des actions est passé d'une tendance négative à une tendance neutre basée sur les données jusqu'en juillet (les dernières données disponibles). De plus, les cours nominaux des actions ont affiché des gains en août, ce qui suggère que cet indicateur pourrait montrer une autre amélioration dans les mois à venir si les gains se poursuivent.
Les ventes au détail réelles sont passées d'une tendance négative à une tendance positive. Le rapport sur les ventes au détail de juillet a montré que les dépenses de détail nominales ont atteint un niveau record malgré les restrictions persistantes dans de nombreux endroits. Les soldes débiteurs des comptes sur marge sont restés orientés à la hausse.
Les résultats globaux parmi les 12 indicateurs avancés montrent deux indicateurs en tendance haussière, neuf indicateurs toujours en tendance baissière et un en tendance neutre.
L'indice des indicateurs approximativement coïncidents est resté à 0 en août, le quatrième mois consécutif à la limite inférieure. La dernière fois que l'indice des indicateurs coïncidents a passé plusieurs mois à zéro, c'était en 2008-09, lorsque l'indice a passé un total de 11 mois consécutifs au bas. L'indice a passé cinq mois à zéro en 1991 et quatre mois là-bas en 1981-82. Alors que certaines des données sous-jacentes des indicateurs approximativement coïncidents ont affiché des gains au cours des deux derniers mois, les tendances restent négatives. Un mois supplémentaire (ou peut-être plus) de reprise peut être nécessaire avant que des tendances haussières solides ne s'établissent.
L'indice des indicateurs retardés de l'AIER est tombé à 17 en août contre 33 en juillet. La durée du chômage est passée d'une tendance positive le mois dernier à une tendance négative dans le dernier rapport. Ce changement a laissé un seul indicateur à la hausse tandis que cinq avaient des tendances défavorables et aucun n'était neutre.
Dans l'ensemble, les résultats extrêmement faibles se sont poursuivis à la fois pour l'indice des indicateurs avancés et pour l'indice des indicateurs approximativement coïncidents, ce qui suggère qu'une reprise rapide de la chute historique de l'activité économique due aux politiques est peu probable. Certains secteurs de l'économie ont bénéficié de la poussée initiale de réouverture et ont affiché de fortes hausses en mai et juin après des baisses massives en mars et avril. Cependant, les données de juillet et août indiquent que les rebonds pourraient commencer à faiblir dans certaines régions. Les perspectives de l'économie restent très incertaines et le rétablissement complet des conditions d'avant la pandémie est probable dans plusieurs trimestres.
Gagnants… et perdants
La récession actuelle aux États-Unis ne ressemble à aucune autre de l'histoire. Jamais auparavant les décideurs n'avaient causé intentionnellement le chaos économique et jamais auparavant l'activité et les conditions entre les secteurs et les industries n'avaient été aussi variées. À mesure que les économies se complexifient, des déclarations générales fondées sur des mesures globales générales deviennent moins utiles. Ce sentiment est encore plus pertinent aujourd'hui.
Alors que des agrégats généraux comme le produit intérieur brut affichent des baisses historiques, il existe des domaines et des industries qui s'en tirent mieux que d'autres. Parmi les domaines clés de l'économie, les dépenses de consommation, le logement, le travail et la fabrication, une analyse plus granulaire de l'activité peut permettre de mieux comprendre les tendances émergentes qui pourraient avoir un impact significatif sur la trajectoire future de l'économie globale.
Dépenses de détail – plusieurs catégories fortes…
Les dépenses au détail ont atteint un nouveau sommet en juillet, mais les gains n'étaient pas uniformes parmi les différentes catégories de détaillants. Les ventes au détail et les dépenses de services alimentaires au total ont affiché un gain en juillet, en hausse de 1,2% par rapport au mois précédent après un bond de 8,4% en juin et une poussée record de 18,3% en mai.
En excluant les catégories de véhicules automobiles et d'essence, les ventes au détail de base et les services alimentaires ont augmenté de 1,5% en juillet après un bond de 7,7% en juin. Les gains au cours des trois derniers mois ont complètement compensé les baisses de mars et avril, laissant le décompte de juillet pour les ventes au détail totales et les services de restauration 2,7% au-dessus du niveau de juillet 2019, tandis que les ventes au détail de base et les services de restauration sont de 3,9% au-dessus des niveaux d'il y a un an.
Cependant, les résultats des différentes catégories de détaillants étaient mitigés. Parmi les 13 catégories de détaillants figurant dans le rapport sur les ventes au détail, sept sont au-dessus de leur niveau de janvier 2020, tandis que six sont en dessous. Les ventes au détail hors magasin (qui incluent les détaillants en ligne) ont augmenté de 0,7% en juillet et de 25,8% par rapport à juillet 2019. Cette catégorie a été l'une des plus réussies pendant la pandémie et les verrouillages, avec des ventes de 23% supérieures aux niveaux de janvier 2020. Le passage aux dépenses en ligne dure depuis un certain temps et la combinaison de verrouillages, de réglementations et de problèmes de sécurité semble accélérer la tendance. Cette tendance a des implications importantes pour l'immobilier commercial et commercial ainsi que pour le transport et la logistique.
Les activités à domicile augmentent sous les restrictions. Les articles de sport, les loisirs, les instruments de musique et les librairies ont connu une baisse de 5,0% en juillet, mais sont toujours en hausse de 18,9% par rapport à il y a un an et sont de 18% au-dessus de janvier 2020. Les ventes des magasins d'alimentation et de boissons ont augmenté de 0,2% pour le mois. , laissant les ventes de 12,8% au-dessus de juillet 2019 et de 11% au-dessus de janvier 2020. Les ventes des concessionnaires de matériaux de construction, de matériel et de fournitures de jardinage ont chuté de 2,9% en juillet mais ont augmenté de 16,0% par rapport à l'an dernier et de 7% par rapport à janvier. Les magasins de produits de santé et de soins personnels et les magasins de marchandises diverses ont tous deux enregistré des ventes supérieures aux niveaux de l'an dernier et de janvier 2020.
Les ventes des concessionnaires de véhicules automobiles et de pièces ont chuté de 1,2 pour cent pour le dernier mois, laissant les ventes de 7,0 pour cent plus élevées qu'il y a un an et 4 pour cent de plus qu'en janvier. Les faibles taux d'intérêt et la demande accrue d'options de transport privé ont contribué à une reprise substantielle des ventes de véhicules, même si les ventes unitaires restent inférieures à leur fourchette d'avant la pandémie.
… Mais plusieurs ont encore du mal
Les catégories qui sont en dessous de leurs niveaux de janvier 2020 sont généralement les détaillants qui dépendent fortement de l'expérience en magasin, y compris les magasins de vêtements et d'accessoires (en hausse de 5,7% en juillet mais en baisse de 19,7% par rapport à il y a un an et de 21% en dessous de janvier 2020), et la nourriture services (en hausse de 5,0% en juillet mais en baisse de 17,5% par rapport à il y a un an et de 20% en dessous de janvier). Les magasins d'électronique et d'électroménagers, les magasins de meubles et d'accessoires de maison et les magasins divers étaient tous encore en deçà de leurs niveaux de janvier 2020. Bien qu'ils soient toujours inférieurs à leurs niveaux de ventes d'avant la pandémie, tous les six sont au-dessus de leurs creux d'avril 2020.
Les ventes des stations-service ont augmenté de 6,2% pour le mois, mais sont en baisse de 14,8% pour l'année et de 16% depuis janvier. Les ventes d'essence sont prises dans les vents de travers d'une demande moins fréquente, d'une plus grande demande pour les loisirs et de la volatilité des prix du pétrole brut.
Logement – les citadins se dirigent vers la banlieue
Tout comme les véhicules, le logement bénéficie de taux d'intérêt bas. De plus, la demande accrue de logements moins denses stimule certains types de logement mais en nuit à d'autres. Les ventes de maisons existantes ont bondi en juillet, prolongeant leur forte reprise. Les ventes de maisons existantes ont bondi de 24,7% en juillet pour atteindre un taux annuel désaisonnalisé de 5,86 millions. Les ventes sont maintenant en hausse de 8,7% par rapport à il y a un an et se situent solidement dans la fourchette de 5 à 6 millions dans laquelle elles se trouvaient depuis 2015.
Les ventes sur le marché des maisons unifamiliales existantes, qui représentent environ 90% du total des ventes de maisons existantes, ont augmenté de 23,9% en juillet, à un taux annuel désaisonnalisé de 5,28 millions. Depuis un an, les ventes ont augmenté de 9,8%. Le rythme de juillet est le plus rapide depuis décembre 2006.
Les ventes de copropriétés et de coopératives ont enregistré une hausse de 31,8% pour le mois, mais étaient tout de même juste égales au rythme de juillet 2019. Les ventes ont atteint un rythme de 580 000 pour le mois contre 440 000 en juin.
L’inventaire total des maisons existantes à vendre a chuté de 2,6 pour cent à 1,50 million en juillet, poussant l’offre mensuelle (multiplication des stocks 12 divisée par le taux de vente annuel) à 3,1 contre 3,9 en juin. Pour le segment des unifamiliales, l'offre mensuelle a également chuté, à 3,0, égalant le plus bas record, de 3,8 en juin, tandis que l'offre de mois en copropriété et coopérative est tombée à 4,1 de 5,3.
Avec la hausse de la demande et l'assouplissement des restrictions sur les activités de construction, le total des mises en chantier a atteint un taux annuel de 1,50 million, contre 1,22 million en juin, soit une augmentation de 22,6%. Le rythme de juillet était le quatrième plus élevé depuis 2006 à la fin de la bulle immobilière.
Le segment dominant des maisons unifamiliales, qui représente environ 60 pour cent de la construction de maisons neuves, a augmenté de 8,2 pour cent pour le mois à un taux de 940 000. Les mises en chantier de structures multifamiliales de cinq logements ou plus ont bondi de 56,7% pour atteindre 547 000. Par rapport à il y a un an, le nombre total de mises en chantier a augmenté de 23,4%, les démarrages unifamiliaux de 7,4% et les démarrages multifamiliaux de 67,8%.
Pour les permis de logement, le total des permis a augmenté de 18,8 pour cent à 1,50 million contre 1,26 million en juin. Le total des permis est de 9,4% au-dessus du niveau de juillet 2019. Les permis unifamiliaux ont augmenté de 17,0 pour cent à 983 000 en juillet, tandis que les permis pour les logements de deux à quatre familles ont augmenté de 12,5 pour cent et les permis pour cinq logements ou plus ont augmenté de 23,5 pour cent à 467 000. Les permis multifamiliaux combinés ont été délivrés à un rythme de 512 000 contre 418 000 en juin. Les permis pour les structures unifamiliales sont en hausse de 15,5% par rapport à il y a un an, tandis que les permis pour les structures de deux à quatre familles sont en baisse de 2,2% et les permis pour les structures de cinq logements ou plus sont en baisse de 0,4% au cours de l'année écoulée.
À la baisse, les marchés denses et traditionnellement chers tels que New York et San Francisco connaissent de fortes baisses des loyers et du taux d'occupation.
La demande future de logements moins denses par rapport aux logements urbains reste incertaine. Le logement est l'un des domaines qui peuvent faire face à des changements structurels si les acheteurs et les locataires évoluent de manière permanente vers leurs préférences en matière de logement. Si l'on estime qu'une densité de vie plus élevée représente un risque plus élevé lors de futures pandémies, alors il pourrait y avoir une demande accrue et soutenue de logements suburbains et ruraux moins denses. Cette tendance pourrait être soutenue ou renforcée si les entreprises mettent en œuvre des politiques de travail permanent à domicile, pour rendre les employés heureux mais aussi pour réduire les biens immobiliers commerciaux à coût élevé, en particulier dans les villes à haute densité et à coût élevé.
Travail – un rebond partiel mais les dégâts ont été massifs
La masse salariale non agricole aux États-Unis a enregistré un quatrième gain mensuel en août, ajoutant 1,4 million d'emplois après une augmentation de 1,7 million en juillet, une augmentation de 4,8 millions en juin et un gain de 2,7 millions en mai. Cependant, le gain total de 10,6 millions sur quatre mois est loin de compenser la perte de 22,2 millions de mars et avril; la masse salariale reste bien en deçà du sommet de février.
Le rapport suggère que la reprise du marché du travail se poursuit alors que les politiques gouvernementales restrictives sont levées. Cependant, le ralentissement du rythme des gains fait craindre qu'une partie importante des pertes puisse être très lente à revenir ou ne pas revenir du tout.
Le nombre total de chômeurs officiels est tombé à 13,6 millions en août, une baisse de 2,8 millions contre 16,3 millions en juillet et 9,5 millions en dessous des 23,1 millions en avril. Le nombre de chômeurs officiels en février n'était que de 5,8 millions.
Le taux de chômage est tombé à 8,4 pour cent contre 10,2 pour cent en juillet, tandis que le taux d'activité est passé à 61,7 pour cent contre 61,4 pour cent. Le taux de participation était à un sommet de cycle de 63,4% en janvier 2020 et est tombé à un minimum de 60,2 en avril pendant les verrouillages.
Le taux de sous-emploi, appelé taux U-6, est passé de 16,5% en juillet à 14,2% en août; le pic était de 22,8 pour cent en avril.
La masse salariale privée a ajouté 1,0 million d'emplois en août après un gain de 1,5 million en juillet. Les services privés en ont ajouté 984 000, tandis que les industries productrices de biens ont gagné 43 000. Pour les industries de services privés, les gains ont été menés par une augmentation de 249 000 dans le commerce de détail, suivie par les services professionnels et commerciaux qui ont ajouté 197 000, les loisirs et l'hôtellerie avec un gain de 174 000 et les industries des soins de santé et de l'assistance sociale avec une augmentation de 90 000. Parmi les 43 000 gains des industries productrices de biens, la fabrication de biens non durables a augmenté de 27 000, la construction a créé 16 000 emplois, la fabrication de biens durables a augmenté de 2 000, tandis que les industries minières et forestières ont perdu 2 000 emplois. Malgré les gains des quatre derniers mois, chaque industrie comptait moins d'employés en août qu'en février. Les pertes nettes vont d'une baisse de 1,3% des travailleurs des services publics à une chute dévastatrice de 25% dans les loisirs et l'hôtellerie.
Le secteur gouvernemental a ajouté 344 000 employés en août; cependant, la plupart étaient liés à l'embauche pour le recensement de 2020.
Fabrication – reprise mais des défis demeurent
La production industrielle a augmenté de 3,0% en juillet après une poussée de 5,7% en juin et un gain de 0,9% en mai. Cependant, les trois mois consécutifs de gains n'ont pas suffi à surmonter les baisses consécutives de 4,3% et 12,8% en mars et avril, respectivement. Au cours de l'année écoulée, la production industrielle a reculé de 8,2% et de 8,3% sous le niveau d'avant la pandémie en février.
La production manufacturière, qui représente environ 75 pour cent de la production industrielle totale, a augmenté de 3,4 pour cent après un gain mensuel record de 7,4 en juin et une augmentation de 3,8 pour cent en mai. Les trois gains font suite à des baisses de 5,0% et 16,0% en mars et avril. Les trois gains consécutifs laissent toujours la production manufacturière de 7,7% sous les niveaux de l'an dernier. L'indice de la production manufacturière s'établissant à 96,5 en juillet, la production est d'environ 8% inférieure au niveau moyen de l'indice 2018-2019.
Les gains dans le secteur de la fabrication en juillet ont été généralisés dans presque tous les principaux groupes de marchés et d'industries. Mesurée par segment de marché, la production de biens de consommation a augmenté de 4,6% en juillet, les biens de consommation durables augmentant de 14,6% et les biens de consommation non durables de 2,0%. La production de biens de consommation durables a été menée par un bond de 27,9% des produits automobiles. La production de matériel de bureau a augmenté de 5,0% en juillet, tandis que les fournitures de construction ont augmenté de 0,4% pour le mois. La production de matériaux (environ 46 pour cent de l'activité industrielle) a augmenté de 2,2 pour cent pour le mois. Malgré les gains enregistrés en juillet, presque tous les principaux segments et industries affichent une baisse par rapport à il y a un an.
L'utilisation industrielle totale est passée à 70,6% en juillet contre 68,5% en juin. C'est bien en dessous de l'utilisation moyenne à long terme (1972-2019) de 79,8 pour cent. L'utilisation manufacturière a augmenté de 2,3 points de pourcentage pour s'établir à 69,2%, bien en dessous de la moyenne à long terme de 78,2% et en dessous de la moyenne 2018-2019 de 76,1%. Les données de juillet suggèrent que même si la production manufacturière se redresse, la production et l'utilisation restent faibles et il faudra peut-être beaucoup de temps avant que le secteur manufacturier ne revienne aux niveaux d'avant la pandémie.
L’indice des directeurs des achats de fabrication de l’Institut pour la gestion des approvisionnements a de nouveau augmenté en août, affichant une valeur de 56,0% pour le mois, contre 54,2% en juillet. Le dernier résultat est la troisième lecture consécutive au-dessus du seuil neutre de 50 et le quatrième mois consécutif d'amélioration depuis qu'il a atteint un creux de 41,5 en avril. Dans l'ensemble, le rapport note: «Le PMI a signalé une poursuite de la reconstruction de l'activité économique en août et a atteint son plus haut niveau d'expansion depuis novembre 2018, lorsque l'indice a enregistré 58,8%.»
Parmi les éléments clés, l'indice des nouvelles commandes s'est établi à 67,6%, contre 61,5% en juillet, et le résultat le plus élevé depuis janvier 2004. Quinze des dix-huit industries de l'enquête ont fait état d'une croissance des nouvelles commandes en août. L'indice des nouvelles commandes à l'exportation s'est établi à 53,3% en août, en hausse de 2,9 points de pourcentage par rapport à un résultat de 50,4% en juillet. L'indice du carnet de commandes s'est établi à 54,6% en août, contre 51,8% le mois précédent.
L'indice de production a enregistré un résultat de 63,3 pour cent en août, contre 62,1 pour cent en juillet et la lecture la plus élevée depuis janvier 2018. Quinze industries ont signalé une croissance au cours du dernier mois, notamment: les produits du bois; métaux primaires; produits chimiques; produits en plastique et en caoutchouc; produits minéraux non métalliques; équipement de transport; usines textiles; machinerie; produits alimentaires, boissons et tabac; produits métalliques fabriqués; produits du pétrole et du charbon; équipements, appareils et composants électriques; fabrication diversifiée; produits informatiques et électroniques; et produits en papier.
L'indice des livraisons des fournisseurs, une mesure des délais de livraison des fournisseurs aux fabricants, est passé à 58,2% contre 55,8% en juillet. Des livraisons plus lentes des fournisseurs sont généralement compatibles avec une activité de fabrication plus forte. Cependant, le ralentissement des livraisons ces derniers mois est davantage le résultat de la chaîne d'approvisionnement et des contraintes logistiques. Selon le rapport, « L'indice des livraisons des fournisseurs reflète désormais mieux la difficulté des fournisseurs à maintenir les taux de livraison en raison des problèmes de sécurité du travail en usine et des difficultés de transport. »
Robert Hughes
Robert Hughes a rejoint l'AIER en 2013 après plus de 25 ans en recherche économique et financière à Wall Street. Bob était auparavant responsable de la stratégie d'actions mondiales pour Brown Brothers Harriman, où il a développé une stratégie d'investissement en actions combinant une analyse macro-descendante avec des fondamentaux ascendants.
Avant BBH, Bob était stratège principal en actions pour State Street Global Markets, stratège économique principal chez Prudential Equity Group et économiste principal et analyste des marchés financiers pour Citicorp Investment Services. Bob est titulaire d'une maîtrise en économie de l'Université Fordham et d'une licence en affaires de l'Université Lehigh.
