Le coma économique induit par la politique mis en œuvre pour lutter contre la propagation du COVID-19 a entraîné une chute historique de l'activité économique au deuxième trimestre. La réouverture a permis des rebonds partiels dans certains domaines de l'économie, mais a également coïncidé avec une résurgence de nouveaux cas et décès attribués au COVID-19. Le potentiel d'incertitude, de confusion et d'aversion pour le risque parmi les consommateurs et les entreprises, ainsi que les efforts renouvelés de fermeture dans certaines régions, mettent la reprise naissante en grand danger.
Les évolutions dans trois domaines restent cruciales pour la trajectoire à moyen terme de l'économie. Premièrement, la progression de l'épidémie ainsi que les progrès dans l'élaboration d'un traitement efficace et d'un vaccin ont eu des résultats mitigés au cours du mois dernier. Les nouveaux cas et décès quotidiens records se sont légèrement atténués, mais constituent un recul sur la voie de la normalisation. De plus, le développement d'un vaccin est en cours, mais ce processus est lent et prendra probablement plusieurs trimestres. Deuxièmement, les réactions des consommateurs, des entreprises et des décideurs à l’évolution rapide de l’environnement ont été préjudiciables à l’activité économique. Le sentiment des consommateurs reste mitigé tandis que certaines entreprises continuent de licencier des travailleurs alors que d'autres déposent leur bilan et que les décideurs politiques envisagent de réappliquer les restrictions. Troisièmement, de nombreux secteurs de l'économie ont bénéficié de la poussée initiale de réouverture, enregistrant des gains importants après des baisses massives. Cependant, les rebonds commencent à faiblir dans certains domaines et les perspectives de l'économie restent très incertaines.
Pour les indices AIER des conditions du cycle conjoncturel, les résultats de juillet restent très faibles. L'indice des indicateurs avancés a légèrement augmenté pour atteindre 8 en juillet. L'indice des indicateurs approximativement coïncidents s'est maintenu à 0 pendant un troisième mois tandis que l'indice des indicateurs retardés est resté à un creux de cycle de 33 pendant un deuxième mois (voir graphique). Les derniers résultats suggèrent que la possibilité d'une reprise rapide diminue rapidement et qu'une reprise complète sera vraisemblablement plus longue, inégale et incertaine.
L'indice AIER des indicateurs avancés a légèrement augmenté en juillet
L'indice des indicateurs avancés AIER est passé à une lecture de 8 (sur une échelle de 0 à 100) en juillet après deux mois à 0. Les zéros consécutifs en mai et juin étaient la première paire de valeurs inférieures depuis janvier et février. 1991. La dernière fois que l'indice des indicateurs avancés a affiché plus de deux mois à la limite inférieure était une période de trois mois d'avril à juin 1980. L'indice n'est jamais resté à zéro pendant plus de trois mois consécutifs.
Le seul indicateur à changer dans la mise à jour de juillet était les soldes débiteurs des comptes sur marge, passant d'une tendance négative en juin à une tendance positive en juillet. L'amélioration suggère que les investisseurs sont prêts à prendre plus de risques. L'indicateur du prix réel des actions est resté dans une tendance négative jusqu'en juin (dernières données disponibles). Cependant, les cours nominaux des actions ont affiché des gains en juillet, ce qui suggère que cet indicateur pourrait s’améliorer dans la mise à jour du mois prochain.
Avec un seul indicateur montrant une amélioration dans la mise à jour de juillet, les résultats montrent que 11 des indicateurs avancés sont toujours dans une tendance baissière, un dans une tendance haussière et aucun n'est neutre.
L'indice des indicateurs approximativement coïncidents est resté à 0 en juillet. La dernière fois que l'indice des indicateurs coïncidents a passé plusieurs mois à zéro, c'était en 2008-2009, lorsque l'indice a passé un total de 11 mois consécutifs au bas. L'indice a passé cinq mois à zéro en 1991 et quatre mois là-bas en 1981-82. Alors que certaines des données sous-jacentes des indicateurs à peu près coïncidents ont affiché des gains au cours des deux derniers mois, les tendances restent négatives. Un mois supplémentaire (ou peut-être plus) de reprise peut être nécessaire avant que des tendances haussières solides ne s'établissent.
L'indice des indicateurs retardés de l'AIER s'est maintenu à 33 en juillet. Aucun des six indicateurs individuels n'a changé en juillet, laissant deux indicateurs à la hausse tandis que quatre avaient des tendances défavorables, et aucun n'était neutre.
Dans l'ensemble, les résultats extrêmement faibles de l'indice des indicateurs avancés et de l'indice des indicateurs approximativement coïncidents suggèrent que la probabilité d'une reprise rapide s'estompe rapidement. De nombreux secteurs de l'économie ont bénéficié de la poussée initiale de réouverture et ont affiché de fortes hausses en mai et juin après des baisses massives en mars et avril. Cependant, les données de juillet indiquent que les rebonds pourraient commencer à faiblir dans certaines régions. Ces faux pas suggèrent que les perspectives de l'économie restent très incertaines et qu'une reprise complète est probable dans plusieurs trimestres.
L'économie américaine affiche une baisse record pendant les verrouillages
Le produit intérieur brut réel a plongé à un taux annualisé historique de 32,9% au deuxième trimestre, en forte baisse par rapport à un rythme de baisse sévère de -5,0% au premier trimestre. Au cours des quatre derniers trimestres, le produit intérieur brut réel a reculé de 9,5%, la pire année sur année jamais enregistrée. Sur une base nominale, le produit intérieur brut a chuté de 34,3% au deuxième trimestre, mettant le changement par rapport à l'an dernier à -9,0%.
La chute historique du deuxième trimestre était attendue, car l'éclosion du COVID-19 et les réponses du gouvernement, notamment les commandes d'abris sur place pour les particuliers et la fermeture des entreprises non essentielles, ont écrasé le marché du travail et la plupart des activités économiques.
Les baisses étaient généralisées dans les différents domaines de l'économie. Les dépenses de consommation réelles ont fortement diminué au deuxième trimestre, chutant à un rythme de 34,6%, contre -6,9% au premier trimestre. La baisse était le résultat de la baisse des dépenses en biens durables (en baisse de 1,4%) en biens non durables (-15,9%) et en services (-43,5%, voir le deuxième graphique). Parmi les quelques points positifs, les dépenses en biens et véhicules de loisirs ont augmenté à un rythme de 40,5%, tandis que les dépenses en véhicules automobiles et en pièces ont augmenté à un rythme annuel de 5,5%. Les faiblesses notables provenaient des services de loisirs (-93,5% annualisé), des services de transport (-83,9%), des services de restauration et d'hébergement (-81,2%) et des autres services fourre-tout (-59,1%).
L'investissement fixe des entreprises a chuté à un taux annualisé de 27,0% au deuxième trimestre de 2020. Cette baisse a été menée par une baisse de 37,7% des dépenses en équipement, tandis que les dépenses en structures ont chuté de 34,9% et l'investissement en propriété intellectuelle a chuté à un rythme de 7,2%.
L'investissement résidentiel, ou logement, a chuté à un taux annuel de 38,7% au deuxième trimestre, comparativement à un gain de 19,0% au trimestre précédent. Le logement a fait preuve d'une certaine résilience dans l'environnement actuel, car des taux d'intérêt extrêmement bas combinés au désir de certaines personnes de s'éloigner des épicentres de virus ont créé une certaine demande.
Les entreprises ont liquidé leurs stocks à un taux annuel de 315,5 milliards de dollars (en termes réels) au deuxième trimestre, soustrayant 3,98 points de pourcentage de la croissance du premier trimestre après avoir soustrait 1,34 point de pourcentage au trimestre précédent. La liquidation des stocks a réduit le produit intérieur brut réel pendant cinq trimestres consécutifs.
Les exportations ont diminué à un rythme de 64,1 pour cent, soustrayant 9,38 points de pourcentage, tandis que les importations ont diminué à un taux de 53,4 pour cent. Étant donné que les importations sont considérées comme négatives dans le calcul du produit intérieur brut, une baisse des importations est un facteur positif pour la croissance du PIB, ajoutant 10,06 points de pourcentage. Le commerce net, tel qu'il est utilisé dans le calcul du produit intérieur brut, a ajouté 0,68 point de pourcentage à la croissance globale.
Les dépenses publiques ont augmenté à un taux annualisé de 2,7% au deuxième trimestre, contre 1,3% au premier trimestre, contribuant à 0,82 point de pourcentage à la croissance contre 0,22 point au premier trimestre de l'année. Dans ce total, les dépenses du gouvernement fédéral ont augmenté à un taux annuel de 17,4%, tandis que les gouvernements des États et locaux ont connu une baisse annualisée de 5,6%.
Les ventes finales réelles aux acheteurs privés nationaux, une mesure clé de la demande intérieure privée, ont chuté à un taux annualisé de 33,7% au deuxième trimestre, contre 5,8% au premier trimestre.
La réouverture renforce l'optimisme des consommateurs, mais COVID atténue les perspectives
L'indice de confiance des consommateurs du Conference Board a baissé en juillet, chutant de 5,7 points à 92,6 et laissant l'indice de 31,8% en dessous du niveau d'il y a un an. L'indice est construit de manière à être égal à 100 en 1985. Les principales composantes de l'indice ont évolué dans des directions opposées en juillet.
La composante de la situation actuelle est passée de 86,7 à 94,2, soit un gain de 7,5 points bien que le résultat de juillet soit toujours de 44,9% en dessous de juillet 2019. Selon le rapport du Conference Board, «la confiance des consommateurs a diminué en juillet après un gain important en juin. L'indice de la situation actuelle s'est amélioré, mais l'indice des attentes a reculé. De fortes baisses ont été enregistrées au Michigan, en Floride, au Texas et en Californie, sans doute en raison de la résurgence du COVID-19. À l'avenir, les consommateurs sont devenus moins optimistes quant aux perspectives à court terme de l'économie et du marché du travail et restent modérés quant à leurs perspectives financières. Une telle incertitude quant à l'avenir à court terme n'est pas de bon augure pour la reprise, ni pour les dépenses de consommation. »
La composante des attentes a perdu 14,6 points à 91,5 contre 106,1 le mois précédent. Le rapport du Conference Board a également noté: «Les consommateurs, cependant, étaient moins optimistes quant aux perspectives à court terme. Le pourcentage de consommateurs prévoyant une amélioration des conditions commerciales au cours des six prochains mois est passé de 42,4% à 31,6%, tandis que ceux qui s'attendent à une détérioration des conditions commerciales est passé de 15,2% à 19,3%. Les perspectives des consommateurs sur le marché du travail étaient également moins favorables. La proportion qui s'attend à plus d'emplois dans les mois à venir est passée de 38,4% à 30,6%, tandis que celles qui prévoyaient moins d'emplois dans les mois à venir sont passées de 14,4% à 20,3%. Le pourcentage net des attentes en matière d'emploi (plus d'emplois moins moins d'emplois) s'est établi à 10,3, en baisse par rapport à 24,0 en juin. Cela se compare à une hausse de 4,1 points à 1,3 de l'indice net du travail de la situation actuelle (emplois actuels abondants moins emplois actuels difficiles à obtenir).
Les demandes initiales de prestations de chômage suggèrent que la reprise du marché du travail faiblit
Bien que la réouverture ait aidé certaines entreprises à rappeler certains employés, la flambée de nouveaux cas et de décès attribués au COVID-19 a conduit certains États à ralentir le processus de réouverture et, dans certains cas, à inverser le cours. En outre, les restrictions en cours sur certaines entreprises ont des revenus limités, ce qui entraîne la faillite et de nouvelles mises à pied. En outre, le potentiel d'incertitude, de confusion et d'aversion pour le risque chez les consommateurs et les entreprises concernant la résurgence des cas de COVID-19 met la reprise naissante en grand danger.
Pour une deuxième semaine consécutive, les demandes initiales de prestations de chômage ont légèrement augmenté, ce qui suggère que les conditions du marché du travail restent en évolution. Les demandes initiales d’assurance-chômage se sont élevées à 1,434 million pour la semaine se terminant le 25 juillet, soit une augmentation de 12 000 par rapport aux 1,422 million de la semaine précédente. La deuxième hausse consécutive fait suite à une série de quinze semaines consécutives de ralentissement des réclamations après avoir enregistré un record de 6,87 millions pour la semaine se terminant le 28 mars. Dans l'ensemble, les derniers résultats s'étendent à dix-neuf le nombre total de semaines consécutives de réclamations historiquement massives. Avant les verrouillages, les demandes initiales s'élevaient à environ 250 000, soit moins d'un cinquième de leur niveau actuel.
Le nombre de demandes en cours a totalisé 17,02 millions pour la semaine se terminant le 18 juillet, en hausse de 867 000 par rapport à la semaine précédente. Le taux de chômage assuré était de 11,6%, contre 11,1% la semaine précédente.
Baisse des prix à la consommation au 2T
Les mesures des prix à la consommation tirées du rapport sur le produit intérieur brut ont montré des baisses au deuxième trimestre. L'indice des prix à la consommation personnelle a chuté à un taux annualisé de 1,9%, contre 1,3% au premier trimestre. Depuis un an, l’indice est en hausse de 0,6%, bien en deçà de l’objectif de 2% de la Réserve fédérale. Si l'on exclut les catégories volatiles de l'alimentation et de l'énergie, l'indice de base PCE (dépenses de consommation personnelle) a chuté à un rythme de 1,1%, la première baisse trimestrielle jamais enregistrée. Depuis un an, l'indice PCE de base est en hausse de 1,0% et est égal ou inférieur à 2% depuis 2012.
Rebond des ventes de maisons existantes en juin; L'inventaire reste serré
Les ventes de maisons existantes ont bondi de 20,7% en juin pour atteindre un taux annuel désaisonnalisé de 4,72 millions. Les ventes sont toujours en baisse de 11,3% par rapport à il y a un an et en dessous de la fourchette de 5 à 6 millions dans laquelle elles se trouvaient depuis 2015.
Les ventes ont augmenté dans les quatre régions en juin: les ventes ont augmenté de 31,9% dans l'Ouest, mais elles sont toujours en baisse de 13,6% par rapport au niveau d'il y a un an; les ventes ont augmenté de 26,0 pour cent dans le Sud, la plus grande région en volume, laissant le taux de vente de cette région de 4,0 pour cent en dessous du rythme de l'an dernier; les ventes ont augmenté de 11,1% pour le mois dans le Midwest et sont de 13,4% inférieures au taux de juin 2019; et les ventes ont augmenté de 4,3 dans le nord-est, laissant les ventes de 27,9% inférieures aux niveaux d'il y a un an.
Les ventes sur le marché des maisons unifamiliales existantes, qui représentent environ 90% du total des ventes de maisons existantes, ont augmenté de 19,9% en juin, pour un taux annuel désaisonnalisé de 4,28 millions. Depuis un an, les ventes ont baissé de 9,9%. Le rythme de juin est à peu près conforme à la baisse du début de 2014, mais en dessous de la fourchette de 4,4 à 5 millions depuis le début de 2015.
Par région, les ventes de maisons unifamiliales existantes ont suivi le même schéma que le total des maisons existantes: les ventes ont augmenté de 30,8% dans l'Ouest, mais elles sont toujours en baisse de 12,4% par rapport au niveau d'il y a un an; les ventes ont augmenté de 24,2 pour cent dans le sud, laissant le taux de vente de cette région de 2,5 pour cent en dessous du rythme de l'an dernier; les ventes ont augmenté de 11,7% pour le mois dans le Midwest, mais sont inférieures de 12,5% au taux de juin 2019; et les ventes ont augmenté de 4,9 pour cent dans le nord-est, laissant les ventes de 25,9 pour cent en dessous des niveaux de l'an dernier.
Les ventes de copropriétés et de coopératives ont enregistré une hausse de 29,4% pour le mois, tout en laissant les ventes de 22,8% derrière le rythme de juin 2019. Les ventes ont atteint un rythme de 440 000 pour le mois contre 340 000 en mai. Les ventes de condos et de coopératives ne dépassent que légèrement les creux de la récession de 2008-2009.
L'inventaire total des maisons existantes à vendre a augmenté de 1,3 pour cent à 1,57 million en juin, poussant l'offre mensuelle (temps d'inventaire 12 divisé par le taux de vente annuel) à 4,0 contre 4,8 en mai. Pour le segment des maisons unifamiliales, l’offre de mois a également chuté, passant de 4,6 à 3,8, tandis que l’offre de mois en copropriété et coopérative a chuté de 6,6 à 5,3. L'offre mensuelle pour le segment des unifamiliales est très faible par comparaison historique.
Bien que les taux hypothécaires atteignent des niveaux historiquement bas, le chômage a augmenté et les perspectives demeurent très incertaines, ce qui suggère que les prêts pourraient être quelque peu limités, les prêteurs devenant plus prudents. En outre, la résurgence des cas et des décès de COVID-19 peut décourager les acheteurs et les vendeurs. Néanmoins, il existe des histoires anecdotiques de citadins à la recherche d'alternatives de logement temporaires et permanentes, ce qui a un peu augmenté la demande.
Robert Hughes
Robert Hughes a rejoint l'AIER en 2013 après plus de 25 ans en recherche économique et financière à Wall Street. Bob était auparavant responsable de la stratégie actions mondiales pour Brown Brothers Harriman, où il a développé une stratégie d'investissement en actions combinant une analyse macro descendante avec des fondamentaux ascendants.
Avant BBH, Bob était stratège principal en actions pour State Street Global Markets, stratège économique principal chez Prudential Equity Group et économiste principal et analyste des marchés financiers pour Citicorp Investment Services. Bob est titulaire d'une maîtrise en économie de l'Université Fordham et d'un BS en affaires de l'Université Lehigh.
