Les taux de facturation américains risquent de devenir négatifs, mais les mesures de relance pourraient changer le cours

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Les rendements de la dette du Trésor américain à court terme risquent de devenir négatifs alors que le gouvernement américain freine les ventes de bons du Trésor, mais les analystes examinent les progrès du projet de loi de relance pour déterminer si une baisse des rendements pourrait être un problème temporaire.

Les rendements des billets sont devenus négatifs pour la dernière fois en mars 2020 dans un contexte de turbulences sur les marchés provoquées par la propagation de la pandémie aux États-Unis. Si les taux d’emprunt chutent trop loin, cela pourrait perturber les principaux marchés de financement et nuire à l’industrie des fonds du marché monétaire, qui représente près de 5 000 milliards de dollars, ce qui rendrait les fonds hésitants à accepter de nouveaux investissements.

Le département du Trésor américain, qui a réduit son solde de trésorerie après avoir accumulé des liquidités pour payer la relance budgétaire, qui a été retardé, a annoncé plus tôt ce mois-ci qu’il prévoyait de réduire son solde de trésorerie à 500 milliards de dollars en juin, contre 1,7 billion de dollars à la fin de l’année. Cela pourrait pousser les factures – les problèmes de dette du gouvernement américain avec des échéances d’un an ou moins – en territoire négatif.

Mais ces projections ne tiennent pas compte des nouvelles dépenses budgétaires et si l’administration Biden adopte un projet de loi plus important que prévu, et qui nécessite beaucoup de liquidités rapidement, alors les réductions de l’émission de factures – et les rendements négatifs possibles – pourraient ne pas se révéler durables. .

«Si nous recevons un gros paquet, appelez-le le mois prochain, alors l’offre de factures devra augmenter au moins à court terme», a déclaré Zachary Griffiths, stratège macro chez Wells Fargo à Charlotte.

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«Le Trésor a toujours un énorme solde de trésorerie sur lequel ils peuvent compter, mais il devra également maintenir l’offre de factures positive à court terme pour aider à financer cela et à faciliter les choses du point de vue de l’offre», a-t-il déclaré.

Le comité budgétaire de la Chambre des représentants des États-Unis a approuvé lundi une législation prévoyant 1,9 billion de dollars de secours pour les nouveaux coronavirus, faisant progresser une priorité absolue du président Joe Biden. La Chambre plénière, qui dispose d’une faible majorité démocrate, espère adopter le projet de loi plus tard cette semaine.

Les rendements à un mois, trois mois et six mois étaient de 2 à 4 points de base lundi.

Si les rendements deviennent négatifs pendant une durée significative, la Réserve fédérale pourrait devoir intervenir et augmenter les intérêts qu’elle paie sur les réserves excédentaires (IOER), a déclaré Griffiths.

La Fed s’est appuyée sur des ajustements à l’IOER, qui est ce qu’elle paie aux banques pour les soldes de réserve, et aux taux de sa facilité de prise en pension au jour le jour pour maintenir le taux des fonds fédéraux à l’intérieur de sa fourchette cible. C’est actuellement de zéro à 25 points de base.

Le relèvement de ces taux peut détourner davantage de liquidités d’autres marchés de crédit et atténuer la pression à la baisse sur les taux à court terme.

Le Trésor ne peut pas vendre des bons à des taux négatifs, mais ils se sont négociés en territoire négatif sur les marchés secondaires pendant les périodes de tension et lorsque la demande d’actifs sûrs a dépassé l’offre.

Blake Gwinn, stratège des taux chez NatWest Markets, a déclaré que la Fed n’agirait probablement pas sur des taux de facturation négatifs à moins qu’ils ne persistent pendant longtemps.

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Un risque plus important, a-t-il dit, est si le taux des fonds fédéraux, qui était de 7 points de base vendredi, descend en dessous de la zone de 5 points de base, ce qui inciterait probablement la Fed à agir.

Le marché des fonds fédéraux est dominé par les entreprises parrainées par le gouvernement (GSE) telles que Fannie Mae, Freddie Mac et le système de banque fédérale de prêt immobilier. Si ce taux tombe à 2 ou 3 points de base, ils préféreront peut-être garer leurs liquidités auprès de la Fed, ce qui rendrait le marché très illiquide et sujet à de fortes fluctuations des taux d’emprunt, a déclaré Gwinn.

La probabilité d’une action de la Fed peut également dépendre des modèles d’investissement mensuels des GSE, qui chaque mois mettent temporairement en pension le principal et les intérêts des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), avant de les retirer pour payer les propriétaires des MBS.

Cela fait baisser temporairement le taux de pension, ce qui peut à son tour faire baisser les fonds fédéraux.

Les taux de pension à un jour ont chuté jusqu’à zéro jeudi et étaient de cinq points de base lundi.

La Fed a indiqué qu’elle était au courant du problème, notant ces dernières minutes https://www.federationreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20210127.pdf une baisse attendue du taux des fonds fédéraux au deuxième trimestre, mais ne s’est pas exprimée de près – préoccupation à terme.

Toute hausse de l’IOER serait un ajustement technique et n’indiquerait pas un abandon de l’engagement de la Fed à des taux bas pour un certain temps.

«Ils surveillent clairement la situation parce qu’ils en parlent, mais ils ne s’attendent pas non plus à ce que ce soit un événement à court terme auquel ils devront faire face», a déclaré Tom Simons, économiste du marché monétaire chez Jefferies. New York.

(Reportage de Karen Brettell à New York édité par Megan Davies, Dan Burns et Matthew Lewis)