Russ discute de la force surprenante des stocks de momentum, et pourquoi elle pourrait continuer.
Bien que le marché ait organisé une reprise spectaculaire et imprévue, l'examen des indices plus larges peut être quelque peu trompeur. Depuis le début de l'année, l'indice S&P 500 est toujours en baisse de -15%, mais les indices technologiques et de soins de santé à grande capitalisation sont en baisse de 3% ou moins. Dans le même temps, les petites capitalisations et l'énergie, en baisse de -26% et -43% respectivement, sont toujours bloquées dans un marché baissier brutal.
La plupart des investisseurs sont conscients qu'une grande partie de l'écart est fonction de la croissance par rapport à la valeur. Cependant, toutes les divergences ne peuvent pas être expliquées par la croissance ou la valorisation relative des bénéfices. D'autres facteurs de style stimulent également les performances. Étonnamment, l'élan a exceptionnellement bien fonctionné depuis le début de l'année.
Je dis de façon surprenante parce que l'élan, dans lequel les investisseurs favorisent les actions ayant la meilleure performance récente, est normalement victime de volatilité. En effet, la volatilité fait passer l'état d'esprit de la peur de manquer (FOMO) à la peur d'être anéanti. Lorsque les actions finissent par baisser, c'est historiquement la valeur qui tend à être la plus performante. Cela dit, cette fois peut être différente pour diverses raisons:
1. La valeur est susceptible de souffrir d'une reprise incertaine et inégale.
La valeur fonctionne généralement au plus bas du marché car les investisseurs anticipent une forte reprise sur fond de demande refoulée. Aujourd'hui, les circonstances sont très différentes. La récession n'a pas été causée par une Réserve fédérale agressive mais par un pathogène dévastateur et imprévisible. Même si la pandémie s'apaise, le chômage peut rester élevé et la consommation modérée en raison de restrictions persistantes et de changements dans le sentiment et le comportement des consommateurs, c'est-à-dire combien de temps avant que les gens ne se sentent à l'aise de retourner dans les restaurants, les hôtels ou de prendre l'avion?
2. La liquidité soutient l'élan.
Si l'élan est généralement confronté à la volatilité, il bénéficie de la réaction politique à la volatilité: plus de liquidité. Alors que les banques centrales mettent leurs bilans à la disposition des dépenses budgétaires, nous avons assisté à une forte augmentation des avoirs des banques centrales qui a éclipsé la réponse post-GFC. Sous l'impulsion de la Fed, les banques centrales mondiales ajoutent des billions de dollars à leurs bilans (cf. graphique 1). Historiquement, la croissance rapide de la liquidité a favorisé l'élan, en particulier par rapport à des styles de négociation à plus faible moyenne.
3. L'élan est moins cyclique.
Pour les investisseurs arrivés à maturité dans les années 1990, nous associons généralement l'élan aux noms agressifs à bêta élevé. Aujourd'hui, l'élan a une saveur quelque peu différente. La plupart des paniers ou fonds de momentum sont surpondérés sur des thèmes profanes, notamment la technologie et de plus en plus la santé, en particulier la biotechnologie. Dans la mesure où ces segments sont plus isolés que d'autres secteurs de l'économie et, dans certains cas, devraient bénéficier de changements structurels à plus long terme, cela peut favoriser davantage le style.
4. Big s'agrandit
La tendance à l'élan est également le reflet d'un thème plus large et profane: le grand s'agrandit. Bien que l'impact à long terme de COVID-19 soit difficile à prévoir, il n'est pas difficile d'imaginer une accélération des tendances qui étaient déjà évidentes avant la crise: commerce Internet, cloud computing, médias sociaux, plus de temps et de partage de portefeuille sur -ligne. Dans la mesure où cela continue, les gagnants de demain pourraient ressembler énormément à ceux d'aujourd'hui.
Russ Koesterich, CFA, est gestionnaire de portefeuille pour Fonds d'allocation mondiale de BlackRock et contribue régulièrement à Le blog.
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