Les facteurs structurels et la crédibilité des banques centrales limitent les risques d’inflation – Blog du FMI

Par Gita Gopinath

Après avoir terminé l’année dernière avec un succès inattendu des vaccins et espéré que la pandémie et la détresse économique qu’elle a provoquées reculeraient, nous nous sommes réveillés à la réalité des nouvelles variantes de virus et de la route sinueuse et imprévisible qui peut conduire le monde vers le bas.

Quelque chose de similaire s’est produit avec le discours sur l’inflation. À la fin de l’année dernière, après un effondrement historique de l’économie mondiale estimé à -3,5%, l’inflation était inférieure à l’objectif dans 84% ​​des pays. Cela devrait permettre de maintenir des taux d’intérêt bas et des dépenses publiques pour soutenir la croissance, en particulier dans les économies avancées. Le plan américain de 1,9 billion de dollars supplémentaires de dépenses budgétaires a remis en question cette vision, même des économistes traditionnellement accommodants soulevant des inquiétudes quant à une économie surchauffée qui pourrait pousser l’inflation bien au-dessus de la zone de confort des banquiers centraux.

Les preuves des quatre dernières décennies font qu’il est peu probable, même avec le paquet budgétaire proposé, que les États-Unis connaîtront une flambée des pressions sur les prix qui pousseront constamment l’inflation bien au-dessus de l’objectif de 2% de la Fed. Malgré les fortes fluctuations du taux de chômage aux États-Unis de 10% en 2009 à 3,5% en 2019, l’inflation est restée remarquablement stable, même si les salaires ont augmenté. À l’heure actuelle, les écarts d’emploi aux États-Unis en 2008 sont importants et sous-estimés par le taux de chômage global. Notre estimation préliminaire est que le paquet américain proposé, équivalent à 9 pour cent du PIB, augmenterait le PIB américain de 5 à 6 pour cent cumulés sur trois ans. L’inflation, telle que mesurée par l’indice préféré de la Fed, atteindrait environ 2,25% en 2022, ce qui n’est pas préoccupant et, en fait, aiderait à soutenir la réalisation des objectifs énoncés dans le cadre politique de la Fed.

Plusieurs facteurs structurels sous-tendent cette relation amoindrie entre l’inflation et l’activité économique dans de nombreux pays. L’un de ces facteurs est la mondialisation qui a limité l’inflation des biens échangés et même de certains services. Dans cette crise, malgré quelques perturbations précoces, les chaînes d’approvisionnement mondiales ont fait preuve de résilience et d’agilité, et le commerce des marchandises s’est redressé parallèlement à la reprise du secteur manufacturier, dépassant les niveaux d’avant la pandémie. L’économie mondiale reste considérablement ralentie, avec plus de 150 pays qui devraient avoir un revenu par habitant inférieur en 2021 par rapport à 2019.

Un deuxième facteur est l’automatisation qui, avec les baisses relatives du prix des biens d’équipement, a en grande partie empêché la répercussion des salaires plus élevés sur les prix. Cette crise est susceptible d’accélérer cette tendance. Une autre tendance structurelle au cours des dernières décennies est la domination de la part de marché par les entreprises à forte marge bénéficiaire. Cela a permis à ces entreprises d’absorber des coûts plus élevés sans augmenter les prix, comme on l’a vu après l’augmentation des tarifs américains. Cette crise pourrait probablement accroître la part de marché de ces entreprises, car les petites entreprises ont été plus durement touchées que les grandes entreprises par le ralentissement lié à la pandémie.

Un autre facteur important est que les anticipations d’inflation sont restées globalement stables autour des objectifs fixés par les banques centrales, grâce à l’indépendance des banques centrales et à la crédibilité de leurs politiques. Cette crédibilité signifie également que même avec des dettes publiques élevées, on ne s’attend pas à ce que la politique monétaire accorde la priorité au maintien de faibles coûts d’emprunt publics au détriment d’une inflation élevée. Par exemple, la dette publique du Japon a représenté en moyenne plus de 200% du PIB depuis 2009, mais le défi a été de relever les anticipations d’inflation. En effet, l’inflation au Japon n’a été en moyenne que de 0,3% au cours de la dernière décennie.

Cependant, rien de tout cela ne porte atteinte à la nécessité de suivre des principes solides dans la conduite des politiques. Premièrement, même s’il existe un risque limité d’une forte hausse de l’inflation, des dépenses publiques bien ciblées apporteraient la même amélioration de l’emploi et de la production, mais avec une accumulation de dette beaucoup plus faible, laissant plus de place pour les dépenses futures qui génèrent un rendement social élevé. Des investissements publics de haute qualité augmenteraient la production potentielle, augmenteraient la demande et devraient être au cœur d’une stratégie globale d’atténuation du climat pour atténuer les risques catastrophiques liés au changement climatique.

Deuxièmement, parce que nous sommes dans une période incertaine sans presque aucun parallèle dans l’histoire, il est risqué d’extrapoler à partir du passé. En raison de mesures politiques exceptionnelles en 2020, y compris des dépenses budgétaires des pays du G7 de 14% du PIB – bien au-dessus des 4% cumulés du PIB dépensés pendant les années de crise financière de 2008 à 2010 – les taux d’épargne des ménages dans les économies avancées sont à plusieurs années les sommets et les faillites sont de 25% inférieurs à ceux d’avant cette pandémie. Avec la généralisation de la protection vaccinale, la demande refoulée pourrait déclencher de fortes reprises et défier les projections d’inflation fondées sur les preuves des dernières décennies. D’un autre côté, les faillites n’ont peut-être été que retardées et leur éventuelle augmentation pourrait affaiblir la confiance, affaiblir l’inflation et entraîner de nouvelles pertes d’emplois.

Enfin, il y a le risque de turbulences sur les marchés qui pourraient être déclenchées par la découverte de nouvelles variantes de virus, des fluctuations transitoires de l’inflation ou la possibilité que les grandes banques centrales augmentent les taux d’intérêt plus tôt que prévu. Une telle réaction du marché pourrait resserrer les conditions de financement mondiales de manière inattendue. Si les banques centrales ne peuvent rien faire pour changer le cours de la pandémie, elles peuvent et doivent anticiper la possibilité de fortes fluctuations des coûts d’emprunt. Ils peuvent le faire en communiquant rapidement et clairement leurs intentions.

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