Les conditions financières se sont assouplies, mais les insolvabilités semblent importantes – Blog du FMI

Par Tobias Adrian et Fabio Natalucci

Au milieu de la tragédie humaine et de la récession économique causées par la pandémie de COVID-19, la récente augmentation de l'appétit pour le risque sur les marchés financiers a retenu l'attention des analystes. Après de fortes baisses en février et mars, les marchés boursiers se sont redressés, dans certains cas pour se rapprocher de leurs niveaux de janvier, tandis que les écarts de crédit se sont considérablement rétrécis, même pour des investissements plus risqués. Cela a créé un décalage apparent entre les marchés financiers et les perspectives économiques. Les investisseurs semblent parier qu'un soutien solide et durable des banques centrales soutiendra une reprise rapide même si les données économiques indiquent une récession plus profonde que prévu, comme le montre la mise à jour des perspectives économiques mondiales de juin 2020.

Tir à la corde

Dans la dernière mise à jour de la stabilité financière mondiale, nous analysons le bras de fer entre l'économie réelle et les marchés financiers et les risques encourus. Avec d'énormes incertitudes sur les perspectives économiques et des investisseurs très sensibles aux développements de COVID-19, les vulnérabilités financières préexistantes sont exposées par la pandémie. Les niveaux d'endettement augmentent et les pertes de crédit potentielles résultant d'insolvabilités pourraient tester la résilience des banques dans certains pays. Certaines économies émergentes et frontalières sont confrontées à des risques de refinancement, et les pays moins bien notés n'ont commencé à regagner l'accès aux marchés que lentement.

Les principales banques centrales du monde entier ont contribué à l'assouplissement substantiel des conditions financières via des baisses de taux d'intérêt et une expansion du bilan de plus de 6000 milliards de dollars, y compris des achats d'actifs, des swaps de devises et des facilités de crédit et de liquidité. Ces actions rapides et sans précédent des banques centrales ont rétabli la confiance et stimulé la prise de risques des investisseurs, y compris sur les marchés émergents, où les achats d'actifs ont été déployés pour la première fois. Les prix des actifs risqués ont rebondi depuis la chute précipitée du début de l'année, tandis que les taux d'intérêt de référence ont baissé. Avec l'assouplissement des conditions financières mondiales, l'appétit pour le risque est également revenu aux marchés émergents. Les sorties globales de portefeuille se sont stabilisées et certains pays ont de nouveau enregistré des entrées modestes. Sur les marchés du crédit, les spreads des sociétés de qualité supérieure dans les économies avancées sont actuellement assez contenus, contrairement à l’élargissement brutal observé lors des précédents grands chocs économiques. Les spreads se sont également sensiblement rétrécis dans les pays émergents, mais moins sur les marchés frontières. Sur le net, les risques de stabilité financière à court terme n'ont guère changé depuis le dernier rapport sur la stabilité financière mondiale, car des mesures rapides et audacieuses prises par les décideurs politiques ont aidé à amortir l'impact de la pandémie sur les perspectives économiques mondiales.

Un décalage est apparu

La déconnexion entre les marchés financiers et l'économie réelle peut être illustrée par le découplage récent entre la montée en flèche des marchés boursiers américains et la chute de la confiance des consommateurs (deux indicateurs qui ont historiquement évolué ensemble), ce qui soulève des questions sur la durabilité du rallye sans le coup de pouce fourni par la centrale. banques.

Cette divergence laisse entrevoir le spectre d’une nouvelle correction des prix des actifs à risque si l’attitude des investisseurs changeait, menaçant la reprise. Les soi-disant rebondissements du marché des actions baissières ont eu lieu dans le passé pendant des périodes de fortes pressions économiques, pour se détendre rapidement.

Quels déclencheurs?

Un certain nombre d’évolutions pourraient entraîner une baisse des prix des actifs à risque. La récession pourrait être plus profonde et plus longue que ne le prévoient actuellement les investisseurs. Il pourrait y avoir une deuxième vague d'infections, avec les mesures de confinement qui en découleraient. Les tensions géopolitiques ou l'aggravation des troubles sociaux en réponse à la montée des inégalités mondiales pourraient entraîner une inversion du sentiment des investisseurs. Enfin, les attentes quant à l’ampleur du soutien des banques centrales pourraient se révéler trop optimistes, conduisant les investisseurs à réévaluer leur appétit et la tarification du risque.

Une telle refixation, surtout si elle est amplifiée par des vulnérabilités financières, pourrait entraîner un resserrement brutal des conditions financières, limitant ainsi le flux de crédit vers l'économie. Les tensions financières pourraient aggraver une récession économique déjà sans précédent, rendant la reprise encore plus difficile.

Vulnérabilités préexistantes

Les vulnérabilités financières préexistantes sont mises à nu par la pandémie. Premièrement, dans les économies de marché avancées et émergentes, le fardeau de la dette des entreprises et des ménages pourrait devenir ingérable en cas de grave contraction économique. La dette globale des entreprises a augmenté au cours des dernières années et se situe désormais à des niveaux historiquement élevés par rapport au PIB. La dette des ménages a également augmenté dans de nombreuses économies, dont certaines font désormais face à un ralentissement économique extrêmement marqué. La détérioration des fondamentaux économiques a déjà conduit à une dégradation des notations des entreprises, et il existe un risque d'impact plus large sur la solvabilité des entreprises et des ménages.

Deuxièmement, la réalisation d’événements de crédit mettra à l’épreuve la résilience du secteur bancaire alors qu’il évalue comment le soutien des gouvernements aux ménages et aux entreprises se traduit par le remboursement par les emprunteurs de leurs prêts. Certaines banques ont commencé à se préparer à ce processus, et les attentes de nouvelles pressions sur leur rentabilité se reflètent dans la baisse des prix de leurs actions.

Troisièmement, les sociétés financières non bancaires pourraient également être affectées. Ces entités jouent désormais un rôle plus important dans le système financier qu'auparavant. Mais comme leur appétit pour continuer à fournir du crédit pendant un ralentissement profond n'est pas testé, ils pourraient finir par être un amplificateur de stress. Par exemple, une forte correction des prix des actifs pourrait entraîner d'importantes sorties de fonds d'investissement (comme on l'a vu au début de l'année), ce qui pourrait déclencher des ventes incendiaires d'actifs.

Quatrièmement, alors que les conditions se sont généralement assouplies, des risques subsistent pour certains marchés émergents et frontières qui font face à des besoins de refinancement plus urgents. Le roulement de leurs dettes sera plus coûteux si les conditions financières se resserrent soudainement. Certains de ces pays ont également de faibles niveaux de réserves, ce qui rend plus difficile la gestion des sorties de portefeuille. Les dégradations de la cote de crédit pourraient aggraver cette dynamique.

Faites attention aux compromis

Les pays doivent trouver le bon équilibre entre des priorités concurrentes dans leur réponse à la pandémie, en étant conscients des compromis et des implications de continuer à soutenir l'économie tout en préservant la stabilité financière.

L’utilisation sans précédent d’outils non conventionnels a sans aucun doute amorti le coup porté par la pandémie à l’économie mondiale et atténué le danger immédiat pour le système financier mondial – le prévu objectif des actions politiques. Cependant, les décideurs doivent être attentifs aux involontaire conséquences, comme une accumulation continue de vulnérabilités financières dans un environnement où les conditions financières sont faciles. L'attente d'un soutien continu de la part des banques centrales pourrait transformer les évaluations déjà tendues des actifs en vulnérabilités, en particulier dans un contexte de systèmes financiers et de secteurs des entreprises qui épuisent leurs tampons pendant la pandémie. Une fois la reprise amorcée, les décideurs devraient s'attaquer d'urgence aux vulnérabilités qui pourraient semer les germes de problèmes futurs et mettre la croissance en péril.

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