En tant que moteur important du processus d'inflation, les anticipations d'inflation doivent être surveillées de près par les décideurs afin de s'assurer qu'elles restent cohérentes avec les objectifs de politique monétaire à long terme. En particulier, si les anticipations d’inflation commencent à s’éloigner de l’objectif de la banque centrale, elles pourraient devenir définitivement «ancrées» à long terme. Parce que la pandémie de COVID-19 est une crise pas comme les autres, son impact sur l'inflation à court et moyen terme a été difficile à prévoir. Dans cet article, nous résumons les résultats de notre prochain article qui utilise l'Enquête sur les attentes des consommateurs (ECS) pour étudier comment l'épidémie de COVID-19 a affecté les anticipations d'inflation du public. Nous constatons que, jusqu'à présent, les anticipations d'inflation des ménages n'ont pas affiché de tendance à la hausse ou à la baisse constante depuis l'émergence de la pandémie de COVID-19. Cependant, les données révèlent une augmentation sans précédent de l'incertitude individuelle – et des désaccords entre les répondants – sur les résultats futurs de l'inflation. Une surveillance étroite de ces mesures est justifiée car des niveaux élevés peuvent signaler un risque que les anticipations d'inflation ne deviennent pas ancrées.
L'Enquête sur les attentes des consommateurs (ECE) est une enquête mensuelle sur Internet produite par la Federal Reserve Bank de New York depuis juin 2013. Elle est basée sur un panel rotatif de douze mois (les répondants sont invités à répondre à l'enquête pendant douze années consécutives). mois) d’environ 1 300 chefs de ménage américains représentatifs au niveau national. Une caractéristique importante de la SCE est que les répondants reçoivent une invitation à répondre au sondage à différents jours répartis sur le mois. De cette façon, les attentes des consommateurs sont saisies de manière relativement uniforme tout au long du mois. La SCE suscite différentes mesures des anticipations d'inflation. Ce poste se concentre sur l'inflation à court et moyen terme prévision de densité des questions dans lesquelles les répondants sont invités à indiquer le pourcentage de chances que le taux d'inflation tombe dans divers bacs. Ces prévisions de densité sont utilisées pour calculer les trois mesures sur lesquelles nous nous concentrons dans cet article: densité d'inflation individuelle moyenne (la moyenne de la prévision de densité d'un répondant), incertitude de l'inflation individuelle (mesurée comme l'intervalle interquartile de la prévision de densité d'un répondant), et désaccord sur l'inflation entre les répondants (mesurée ici comme la plage interquartile de la distribution des densité de gonflage individuelle signifie).
Le graphique ci-dessous montre médiane quotidienne lissée de la densité d'inflation individuelle à l'horizon d'un an et de trois ans, où la médiane est le point auquel 50% des répondants s'attendent à ce que l'inflation soit supérieure à ce niveau et 50% inférieure. Nous avons également ajouté des barres verticales au graphique pour marquer certaines des dates clés dans le développement de la pandémie de COVID-19. Nous distinguons les événements liés à la santé (marqués par des lignes verticales en long pointillés), des événements liés aux politiques (marqués par des lignes verticales en pointillés courts). Le graphique montre que les médianes des moyennes de densité à court et à moyen terme ont considérablement augmenté et diminué depuis l'épidémie de COVID-19. Ainsi, à ce jour, la pandémie ne semble pas avoir eu d’impact clair à la hausse ou à la baisse sur cette mesure globale des anticipations d’inflation des consommateurs.
Le graphique suivant montre la médiane quotidienne lissée de l'incertitude de l'inflation individuelle aux deux horizons. Contrairement aux anticipations d'inflation, cette mesure de l'incertitude d'inflation a affiché une nette augmentation monotone au cours des trois premières semaines de mars. En fait, la forte augmentation de l'incertitude d'inflation à un an est sans précédent et en mars, elle a atteint des niveaux jamais vus depuis la création de la SCE en juin 2013. Après avoir culminé vers la fin de mars, l'incertitude d'inflation est restée élevée ces dernières semaines par rapport à à la période pré-COVID-19. Ainsi, les répondants ont exprimé des croyances plus diffuses sur l'inflation future depuis le début de la pandémie. En particulier, en moyenne, ils ont attribué des probabilités plus élevées aux résultats d'inflation extrêmes, tels que la possibilité de déflation ou le risque que l'inflation finisse par être supérieure à 4%.
Il est intéressant de noter que l'incertitude d'inflation dans la SCE est généralement plus élevée à l'horizon de trois ans qu'à l'horizon d'un an, reflétant simplement le fait que les répondants ont généralement plus de difficulté à prévoir l'inflation à l'avenir. En revanche, depuis le début de la pandémie, l'incertitude relative à l'inflation est inhabituellement plus élevée à l'horizon d'un an. Ce résultat suggère que les gens sont particulièrement incertains de l'impact de la pandémie sur l'économie à court terme.
Enfin, nous représentons dans le graphique ci-dessous notre mesure quotidienne régulière du désaccord d'inflation entre les répondants pour les horizons à court et à moyen terme. Le désaccord sur l'inflation a augmenté de façon constante tout au long du mois de mars et s'est quelque peu apaisé après la signature de la loi CARES le 27 mars. En d'autres termes, au fur et à mesure que la crise a progressé, les répondants SCE sont devenus plus divergents dans leurs anticipations d'inflation (c'est-à-dire dans leur densité signifie): certains répondants s'attendaient à ce que la pandémie produise une inflation élevée, tandis que d'autres s'attendaient à ce qu'elle produise une inflation faible. En particulier, la proportion de répondants qui pensent qu'il y aura une déflation l'année prochaine (c'est-à-dire avec une moyenne de densité inférieure à zéro) est passée de moins de 10% fin février à plus de 20% un mois plus tard. De même, la proportion de répondants qui s'attendent à une inflation à court terme supérieure à 4% est passée d'environ 30% à près de 45% au cours de la même période.
Notez également que notre mesure de désaccord est plus élevée pour l'inflation à court terme depuis le début de la pandémie. Cela contraste avec les tendances historiques. En effet, les répondants SCE sont généralement en désaccord sur la trajectoire de l'inflation à moyen terme. Cette inversion de la structure des termes de désaccord peut refléter le caractère unique de l'impact de COVID-19 sur l'économie. En effet, les personnes interrogées peuvent avoir du mal à se mettre d'accord sur le fait que la perturbation économique dominante à court terme sera principalement un choc d'offre ou de demande, et à son tour, si la pandémie produira une inflation plus ou moins élevée au cours de l'année à venir. De manière similaire, nous constatons également une augmentation du désaccord entre les répondants pour de nombreuses autres variables, y compris pour le risque de licenciement perçu, les dépenses des ménages et la croissance des revenus, et les conditions d'accès au crédit attendues. Ainsi, il apparaît que les répondants ont des opinions très dispersées sur la direction que prendra l'économie dans les mois à venir.
En résumé, nous constatons que, jusqu’à présent, les anticipations d’inflation des ménages n’ont pas affiché de tendance constante à la hausse ou à la baisse depuis l’émergence de la pandémie de COVID-19. Cependant, les données révèlent une augmentation sans précédent de l'incertitude de l'inflation individuelle et des désaccords d'inflation entre les répondants. Ces changements de croyances peuvent à leur tour affecter l'activité réelle, bien que dans les conditions sans précédent actuelles, il reste difficile de savoir dans quelle direction et dans quelle mesure. Quoi qu'il en soit, comme indiqué ici, une surveillance étroite de ces mesures est justifiée car des niveaux élevés peuvent signaler un risque de désancrage de l'inflation.
Olivier Armantier est vice-président adjoint du groupe de recherche et de statistiques de la Banque fédérale de réserve de New York.
Gizem Kosar est économiste au sein du Groupe de recherche et de statistiques de la Banque.
Rachel Pomerantz est analyste principale de recherche au sein du Groupe de la recherche et des statistiques de la Banque.
Daphne Skandalis est économiste au sein du Groupe de recherche et de statistiques de la Banque.
Kyle Smith est analyste principal de recherche au sein du Groupe de recherche et de statistiques de la Banque.
Giorgio Topa est vice-président du Groupe Recherche et Statistiques de la Banque.
Wilbert van der Klaauw est vice-président directeur du Groupe de recherche et de statistiques de la Banque
Comment citer ce post:
Olivier Armantier, Gizem Kosar, Rachel Pomerantz, Daphne Skandalis, Kyle Smith, Giorgio Topa et Wilbert van der Klaauw, «Inflation Expectations in Times of COVID-19», Federal Reserve Bank of New York Liberty Street Economics, 13 mai 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/05/inflation-expectations-in-times-of-covid-19.html.
Avertissement
Les opinions exprimées dans ce billet sont celles des auteurs et ne reflètent pas nécessairement la position de la Federal Reserve Bank de New York ou du Federal Reserve System. Toute erreur ou omission relève de la responsabilité des auteurs.
