La baisse de 1 031 points de la moyenne industrielle de Dow Jones a surpris hier de nombreux investisseurs et même des observateurs de marché réguliers, en particulier compte tenu du récent record proche de 29 000. Pourtant, bien que la baisse soit la troisième plus importante jamais enregistrée en termes absolus (en points), elle n'enregistre que le dixième par la mesure la plus pertinente et la plus significative: la variation en pourcentage pour la journée – un peu plus de -3,5%. En comparaison, le krach boursier du 22 octobre 1987 a vu l'indice baisser de 508 points, près de 23% en pourcentage.
Une autre façon de mesurer la gravité relative d'une baisse des cours des actions consiste à les comparer aux critères réglementaires qui déclenchent l'arrêt des échanges («trottoirs de négociation» ou «disjoncteurs»). Bien qu'ils aient changé au fil des ans, il existe actuellement trois niveaux qui déclencheraient un arrêt des échanges; ils sont calculés en fonction des variations de l'indice S&P 500. Le premier est déclenché à une baisse de 7% (générant une pause de 15 minutes); le second, à une baisse de 13% (provoquant une deuxième pause de 15 minutes; et le dernier, à une baisse de 20%, qui arrêterait le trading pour le reste de la journée (sauf si les baisses se produisent après 15 h 25 HNE).
En comparant l'ampleur de la baisse d'aujourd'hui à ce que la Bourse de New York elle-même considère comme justifiant une brève interruption des échanges, elle a enregistré à peine la moitié de la baisse pour provoquer la première pause de négociation de 15 minutes.
Nous devons jeter un regard sobre et impartial sur les forces agissant sur les marchés financiers américains. Les titres indiquant une «panique» sont largement surmenés. Les contrats à terme, qui commencent à s'échanger en dehors des heures de marché (normales) en espèces, étaient déjà profondément négatifs lorsque les commerçants américains ont commencé à arriver à leur bureau. Lundi matin, lorsque les marchés boursiers américains sont ouverts, les marchés asiatiques ont déjà fermé (vers 2 heures du matin EST) et divers marchés boursiers européens viennent de fermer ou sont sur le point de fermer.
Ainsi, le lundi matin, le marché américain est le dernier à commencer à négocier au cours de la nouvelle semaine et prend des indices sur la «taille» de la baisse (une baisse de trois à quatre pour cent, en moyenne, des cours des actions) des indices des marchés étrangers. Certes, les entreprises individuelles – les compagnies aériennes, par exemple – connaissent des baisses plus importantes et parfois propres à chaque entreprise, mais un examen de la baisse des marchés étrangers est généralement instructif.
Du point de vue des nouvelles du week-end sur le coronavirus, les marchés asiatiques et européens fournissent de fortes indications à la fois sur la direction des prix et sur l'ampleur du déclin (gain) en raison à la fois (a) de leur proximité avec la crise en cours, et (b) inextricablement, la nature entrelacée des marchés mondiaux.
À divers moments, les rendements des bons du Trésor américain se sont approchés de leur plus bas historique – les rendements obligataires évoluent dans la direction opposée à leurs prix – alors que les investisseurs sortant des marchés boursiers recherchaient des actifs liquides à faible risque pour parquer des fonds pendant un certain temps. (L'or a également atteint un sommet en sept ans.)
Certains commentaires du marché faisaient allusion à un sentiment apocalyptique, rappelant l'ouverture de films d'horreur apocalyptiques – les genres zombies et pandémiques, en particulier. C'est une perspective totalement irresponsable, voire juvénile. Nous l'avons vu auparavant, et n'en sommes pas sortis pire pour l'usure.
La vente n'a rien à voir avec les préoccupations (encore moins, les attentes) d'un événement au niveau de l'extinction ou d'un autre cataclysme de ce type, mais divertissant ceux-ci doivent être pris en considération. Les actions – actions – sont fondamentalement unités de titre des agrégats de biens d'équipementet les marchés financiers sont le mécanisme social qui sert à actualiser les bénéfices futurs générés par ces agrégats de biens d'équipement. Ainsi, dans le sens économique le plus immédiat et sans hystérie, les actions ont été réévaluées aujourd'hui sur la base d'une attente consensuelle de baisse des bénéfices au cours des prochains trimestres.
Parmi les autres méthodes d'évaluation, une façon (un calcul «au dos de l'enveloppe») de déterminer le prix d'un titre est liée à un rapport entre le cours des actions et le bénéfice par action pour les douze derniers mois: le P / Rapport E. De plus en plus mauvaises nouvelles concernant la propagation du coronavirus au cours du week-end (plus de cas, dans plus de pays, malgré les quarantaines et autres restrictions) ont conduit à une refixation rapide des stocks asiatiques et européens tard dimanche soir et tôt lundi matin, respectivement, et à leur tour à Sociétés cotées aux États-Unis.
C'est-à-dire: les investisseurs ont vendu des actions, abaissant le numérateur («Prix») en prévision – spéculant – que les nouvelles récentes sur le coronavirus pourraient donner lieu à davantage de quarantaines; des mesures plus restrictives appliquées au mouvement international des individus, des biens et des services; et surtout: une incertitude supplémentaire.
Et ces changements, selon eux, auront un impact négatif sur les bénéfices des entreprises. Les marchés boursiers, disent-ils, escaladent un mur d'inquiétude; « Monter une échelle, mais descendre une glissière (chute). » Les baisses des cours des actions se produisent généralement plus rapidement et plus profondément que la remontée, pour plusieurs raisons que la finance comportementale et d'autres aspects de la psychologie abordent. (Il suffit de dire: pour tout investisseur, et même pour les initiés, le corps de toutes les informations pertinentes concernant la valeur d'une action est à chaque instant incomplet, inégalement réparti et sujet à révision instantanée.)
Au fur et à mesure que des informations coulent sur ce que la Chine savait du coronavirus, et que la spéculation sur l'effet aggravant des tarifs en cours entre les États-Unis et la Chine prend forme, plus de volatilité – représailles des stocks partout dans le monde, reflétant des attentes plus élevées et plus faibles où la croissance est concernée – est probable. Le monde interconnecté dans lequel nous vivons, où aujourd'hui je peux manger des patates douces, demain je peux lire des dizaines de millions de livres du monde entier, et pendant que j'achète plus de puissance informatique pour moins d'argent, ne fonctionne pas petite partie en raison de la pesée et du traitement incessants des nouvelles informations par les marchés financiers.
Par le biais de traders individuels, de grandes institutions financières, de fonds spéculatifs, de fonds de pension et de nombreux autres acteurs du marché, les marchés boursiers mondiaux «disent»: les informations les plus récentes dont nous disposons augmentent la probabilité que le coronavirus ait un impact négatif sur les bénéfices des entreprises. En prévision de cela, les prix devraient baisser de telle sorte que les évaluations reflètent une baisse des bénéfices. Ce n'est pas garanti, et les prochains éléments d'information peuvent entraîner un renversement complet de cette perspective (avec une augmentation ultérieure des prix), mais c'est ainsi que cela fonctionne.
Divers investisseurs légendaires (Benjamin Graham, Ron McEachern, Warren Buffett) ont été crédités d'avoir déclaré qu'à court terme les marchés boursiers sont une machine à voter, mais à long terme, ils agissent comme des machines à peser (balances): à chaque instant de chaque transaction session, les effets sur le troupeau d’un million de peurs et d’espoirs sont à l’œuvre. Mais à long terme – des années, des décennies et des générations – comment l'entreprise s'en sort dans diverses conditions économiques, avec des changements de direction, de nouvelles technologies, etc., présente une vision de plus en plus claire de la valeur de l'entreprise et de ses perspectives.
Une appréciation des marchés, en particulier des marchés libres d'instruments financiers qui, tic-à-tic, organisent et répartissent le capital à l'échelle mondiale, requiert le respect à la fois de la machine à voter et de l'échelle.
Peter C. Earle
