Les traders travaillent sur le parquet de la Bourse de New York à la cloche de clôture de New York.
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Compte tenu de la fixation du président Trump sur le marché boursier, il était inévitable que les fluctuations sauvages des cours des actions poussent son administration vers des idées folles pour soutenir le marché. Et nous y sommes, avec des propositions croissantes que le gouvernement devrait acheter des actions.
Certains de nos amis de droite pensent que c'est le moment de la créativité extrême. Ils suggèrent que les achats de titres publics pourraient être une stimulation de l'offre (en mettant un plancher sous le marché et en réduisant le coût du capital des entreprises) ou pourraient ouvrir la voie à des comptes individuels de sécurité sociale. La motivation est bonne mais le résultat ne le serait pas. Le Japon fait cela depuis des années, la politique a été un désastre et ça ne va pas mieux en Amérique.
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Le Fonds d'investissement des pensions du gouvernement du Japon (GPIF), le plus grand fonds de pension au monde avec 169 billions de yens (1,5 billion de dollars) sous gestion, prend en charge plusieurs pensions gérées par l'État. Il a été créé en 2001 pour diversifier les avoirs de retraite des obligations d'État japonaises et n'a cessé d'élargir son mandat de sorte qu'il détient désormais de grandes quantités d'actions japonaises et étrangères. Plus récemment, le
Banque du Japon,
La banque centrale du pays s’est empilée. L’inefficacité des achats d’obligations d’État à assouplissement quantitatif a incité la BOJ à acheter des fonds négociés en bourse à partir de 2010.
Ces mastodontes détiennent désormais des participations importantes dans presque toutes les sociétés cotées au Japon: une analyse réalisée par Nikkei en 2016 a révélé que l'une ou les deux entités gouvernementales figurent parmi les 10% des principaux actionnaires pour 96% des sociétés cotées, soit directement soit via la propriété d'ETF qui détenez les actions. Les participations combinées peuvent être supérieures à 10% pour des sociétés telles que Honda et Uniqlo parent
Distribution rapide.
L'objectif initial était d'augmenter les rendements et la viabilité à long terme du système de pensions du gouvernement. Au fil du temps, cela s'est transformé en tentatives de mettre un plancher sous les cours des actions pendant les tensions économiques. La version japonaise de l'argument de l'offre aux États-Unis était que les sélectionneurs de titres publics pouvaient exiger une meilleure gouvernance d'entreprise et une productivité économique plus élevée.
Si seulement c'était vrai. La principale conséquence de l'achat d'actions par le gouvernement a été de rendre la bourse des valeurs pratiquement inutile en tant que lieu de jugement sur les entreprises et l'économie.
Les deux fonds affirment être des investisseurs passifs, mais ils doivent toujours choisir les fonds indiciels à acheter. La première génération d’achats d’ETF de la BOJ s’est concentrée sur les fonds qui suivent l’indice Nikkei 225 des plus grandes sociétés japonaises, et a par conséquent gonflé ces cours d’actions hors de proportion avec le reste du marché. Lorsque la BOJ a commencé à acheter des fonds représentant un échantillon plus large du marché, elle a de nouveau fait osciller les cours relatifs des actions.
Le GPIF prend beaucoup de décisions actives pour un investisseur supposé passif. Sa dernière mode est «l'investissement durable». Le favoritisme pour les fonds d'investissement qui épousent les priorités politiques actuelles du GPIF influence inévitablement les marchés.
Contrairement aux investisseurs normaux, les entités gouvernementales achètent également des actions avec beaucoup moins de considération pour les bénéfices attendus. Cela encourage les traders algorithmiques à jouer à la BOJ et au GPIF au lieu de laisser les investisseurs humains faire des paris raisonnés, a fait valoir Nicholas Smith du cabinet d'études CLSA l'année dernière. Dans un cycle d'auto-renforcement, cela décourage davantage l'investissement traditionnel et fait du marché un juge encore pire de la performance des entreprises. Mémo à M. Trump: Un effet est d'augmenter la volatilité plutôt que de l'atténuer, en particulier pour les petites entreprises qui émettent moins d'actions.
D'autres distorsions abondent. La vente à découvert est un mécanisme de marché essentiel pour la découverte des prix. Pourtant, le GPIF refuse de prêter ses énormes avoirs nationaux aux vendeurs à découvert et, l'année dernière, a étendu cette interdiction à ses près de 400 milliards de dollars de titres étrangers. M. Smith de CLSA constate également que les industries japonaises avec un haut degré de propriété gouvernementale sont moins compétitives et plus hostiles aux investisseurs activistes cherchant à augmenter la productivité et les rendements.
Ne pensez pas que la propriété des actions du gouvernement américain se porterait mieux. Prenons l'exemple d'un secrétaire au Trésor, Mike Bloomberg ou Elizabeth Warren, qui émet des diktats politiques aux gestionnaires de fonds gouvernementaux dès l'année prochaine.
Le plus grand avantage de l'Amérique à venir dans la crise de Covid-19 – l'avantage qui verra les États-Unis à travers cette catastrophe si quelque chose se passera – est la créativité, l'esprit d'entreprise et la discipline de l'économie privée. Ce serait une erreur monumentale de la part de Washington de sacrifier cela au nom d'une reprise du marché à court terme.
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