Comment le choc des coronavirus a-t-il changé les fondamentaux à moyen terme? Et comment cela change-t-il notre vision des actifs à long terme? Explique Vivek.
Le choc des coronavirus a probablement un impact profond sur le fonctionnement de l'économie au cours des prochaines années. Il renforce les tendances structurelles et en introduit de nouvelles, telles que la révolution politique, la vague de développement durable et l'accélération de la déglobalisation. À bien des égards, elle accélère l'arrivée du futur. Cela nous a amenés à modifier nos attentes de rendement à long terme et à déplacer nos préférences stratégiques en matière de classes d'actifs des obligations d'État nominales vers le crédit.
La dernière mise à jour de nos hypothèses sur le marché des capitaux, ou attentes de rendement dans toutes les classes d'actifs, reflète les fluctuations des prix du marché ainsi que l'impact potentiel du choc viral sur les fondamentaux, tels que les bénéfices des entreprises, les taux de défaut et les anticipations d'inflation à moyen terme. Nos rendements attendus des obligations d'État ont chuté de manière générale, et ceux du crédit et des actions ont globalement augmenté par rapport à la fin de 2019. Nos rendements attendus des obligations d'État sur cinq ans sont désormais négatifs sur les marchés développés, comme le montre le graphique. Les rendements ont fortement chuté, et nous ne prévoyons qu'une hausse graduelle à mesure que la coordination des politiques monétaire et budgétaire supprimera les taux dans les années à venir. Cela diminue l'argument stratégique pour la détention d'obligations d'État nominales.
Les importants mouvements de prix cette année ont joué un rôle important dans le changement des attentes de rendement. Les changements potentiels des fondamentaux à moyen terme déterminent également nos attentes de rendement. Prenez les bénéfices des entreprises. La liquidation des marchés boursiers mondiaux au début de l'année avait mécaniquement fait grimper les rendements attendus des actions, mais cette réévaluation a été en partie compensée par une détérioration des perspectives de bénéfices. Nous constatons une baisse significative du bénéfice par action cette année avant une réversion progressive sur plusieurs années vers la tendance antérieure de hausse du bénéfice. Nous tenons également compte des défauts de paiement et des déclassements des entreprises potentiellement plus élevés. Pourtant, sur un horizon de cinq ans, l'élargissement considérable des écarts de crédit que nous avons vu devrait compenser l'augmentation des pertes dues aux défauts de paiement et aux déclassements, ce qui fait croître les rendements attendus du crédit, à notre avis.
Un autre facteur clé est une perspective d'inflation nuancée. Les attentes d'inflation ont chuté, mais nous pensons que les marchés pourraient commencer à évaluer un risque d'inflation plus élevé une fois que le choc à court terme commencera à se dissiper. Nous considérons les mesures politiques extraordinaires d'aujourd'hui comme une augmentation des risques d'inflation à moyen terme. Les banques centrales pourraient être plus disposées à tolérer des dépassements d'inflation malgré la pression à la hausse sur les taux due à des niveaux d'endettement élevés, la coordination de la politique monétaire et budgétaire étant devenue essentielle. Une déglobalisation accélérée pourrait accroître les risques d'inflation. L'impact global n'est pas encore clair et le risque accru d'inflation à long terme ne se reflète pas jusqu'à présent dans les prix du marché. C'est pourquoi nous privilégions les titres du Trésor protégés contre l'inflation (TIPS) en tant qu'allocation croissante dans les portefeuilles stratégiques par rapport aux obligations d'État DM nominales. Nous voyons également un cas pour les obligations d'État chinoises comme une augmentation de l'allocation stratégique. Ils offrent des rendements attendus plus élevés, tout comme les rendements des obligations DM ont atteint des niveaux record et une diversification dans un monde où le découplage entre les États-Unis et la Chine augmente.
Nos vues sur les actifs stratégiques sont globalement alignées sur nos vues tactiques – à deux exceptions importantes près: les CONSEILS et les actions régionales. Nous sommes neutres sur TIPS au cours des six à 12 prochains mois en raison de l'effondrement des perspectives d'inflation à court terme malgré les perspectives plus favorables sur un horizon stratégique. Sur l'horizon tactique, nous détenons une légère surpondération des actions asiatiques hors Japon sur les perspectives d'une reprise de la croissance dans la région, probablement tirée par la Chine, qui lève progressivement les mesures de verrouillage. Nous surpondérons également tactiquement les actions américaines pour leur biais relatif de qualité et la forte réponse politique à ce jour, et sous-pondérons les actions de la zone euro et du Japon pour l'espace politique limité afin de protéger l'économie contre le choc viral. Nous préférons le crédit aux actions sur des horizons tactiques et stratégiques et voyons les marchés privés jouer un rôle central dans les portefeuilles.
Vivek Paul, FIA, directeur, est stratège de portefeuille senior pour le Portfolio Research Group Institut d'investissement BlackRock. Il contribue régulièrement à Le blog.
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