COVID-19 est de loin le plus grand défi auquel les décideurs politiques des économies émergentes ont dû faire face au cours de l'histoire récente. Au-delà de l'impact négatif potentiellement important sur les comptes budgétaires de ces pays et des problèmes de solvabilité qui y sont liés, l'aggravation des conditions de financement extérieur de ces pays constitue un défi majeur.
COVID-19 a mis en lumière une réalité qui avait été oubliée dans une ère de liquidités abondantes en dollars: la dépendance excessive des économies émergentes à l'égard des financements extérieurs. L'augmentation soudaine de l'aversion au risque mondiale résultant de COVID-19 a poussé les investisseurs à se précipiter vers des actifs sûrs et vers le dollar, loin des devises sans réserve. Le choc COVID-19 a également fortement réduit l'accès des marchés émergents aux dollars, aux exportations, aux recettes touristiques et même aux envois de fonds, car le choc affecte également les pays où les migrants gagnent leurs revenus. La marge de manœuvre budgétaire et monétaire des économies émergentes est limitée, et le manque de stabilisateurs automatiques du côté budgétaire signifie également que la politique budgétaire n'a pas les mêmes effets redistributifs lors d'un choc sévère que dans le monde développé.
En principe, diverses options sont disponibles pour faire face aux problèmes de liquidité: politique monétaire intérieure, contrôle des capitaux, immersion dans les réserves de change, régimes régionaux tels que la multilatéralisation de l'initiative de Chiang Mai, lignes de swap des banques centrales et programmes du Fonds monétaire international.
Mais toutes ces options ne sont pas disponibles dans la plupart des pays. Les réponses des banques centrales à la pandémie ont été beaucoup moins agressives dans le monde émergent qu’en Occident, car leurs devises ont chuté dans de nombreux cas, augmentant le coût des engagements en dollars. Les contrôles des capitaux sont temporaires et coûteux. Les régimes d'auto-assurance et d'assurance régionale ne sont pas disponibles dans de nombreuses économies, en particulier en Amérique latine. La Réserve fédérale américaine a réagi rapidement avec des lignes de swap vers les principales banques centrales, mais ce n'est qu'une option partielle car la Fed risque d'être surchargée dans sa tentative de fournir des liquidités transfrontalières en dollars. Le FMI reste le prêteur de dernier recours le plus évident pour les économies émergentes, mais il doit apporter deux changements pour devenir plus efficace: un ensemble plus ciblé de facilités avec un décaissement plus rapide et moins de conditionnalité; et l'augmentation des ressources financières.
Citation recommandée
García-Herrero, A. et E. Ribakova (2020) «Le choc de la réalité de COVID-19 pour les économies émergentes dépendantes de financements extérieurs», Contribution politique 10/2020, Bruegel
