L'activité dans le secteur de la construction peut signaler un boom du crédit – Blog du FMI

Par Deniz Igan

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En Espagne, le crédit au secteur privé en proportion du PIB a presque doublé entre 2000 et 2007. Cette augmentation s'est accompagnée d'une flambée des prix du logement, qui a doublé en termes réels sur la même période. L'économie dans son ensemble a également connu une croissance record.

Mais en 2008, la bulle du crédit en Espagne a éclaté et, avec elle, des défauts de paiement, des faillites bancaires et un ralentissement économique prolongé.

Un développement moins remarqué en Espagne a été dans le secteur de la construction, où l'emploi a augmenté de 47%, contre une augmentation de 27% pour l'ensemble de l'économie.

De nouvelles recherches effectuées par les services du FMI, basées sur un large échantillon d'économies de marché avancées et émergentes depuis les années 1970, montrent que les booms du crédit durables, caractérisés par une croissance rapide de la construction, ne se sont jamais bien terminés.

De nouvelles preuves sur le boom du crédit

La croissance rapide du crédit – connue sous le nom de «boom du crédit» – représente un compromis entre des performances économiques immédiates et dynamiques et le danger d'une crise future. Le risque d'un «mauvais boom» – où un épisode de croissance rapide du crédit est suivi d'une crise financière ou d'une croissance économique inférieure – augmente lorsqu'il y a également un boom des prix des logements.

Les booms du crédit durables, caractérisés par une croissance rapide de la construction, ne se sont jamais bien terminés.

Nos recherches montrent que l'expérience de la combinaison dangereuse des booms du crédit et de l'expansion rapide du secteur de la construction dépasse les frontières espagnoles et s'étend à des périodes non liées à la crise financière mondiale.

Nous constatons que les signaux de l'activité de construction peuvent aider à distinguer les booms dangereux, qui doivent être contrôlés, des épisodes de croissance du crédit dynamique mais saine («bons booms»).

Les booms du crédit ne soulèvent pas tous les bateaux de la même façon

Pendant les booms, la production et l'emploi augmentent plus rapidement. Mais tous les secteurs ne se comportent pas de la même manière. La majeure partie de la croissance supplémentaire est concentrée dans quelques industries, en particulier la construction et, à un second degré, la finance.

Cependant, les mêmes industries qui profitent le plus pendant les booms connaissent les ralentissements les plus sévères pendant les bustes. Cela signifie que les booms du crédit ont tendance à laisser peu d’empreintes à long terme sur la composition industrielle d’un pays.

La construction est spéciale

La construction est le seul secteur qui se comporte systématiquement différemment entre les bons et les mauvais booms du crédit. En moyenne, la production et l'emploi dans le secteur de la construction progressent de 2 à 3 points de pourcentage de plus dans les mauvaises phases de croissance que dans les bonnes. Dans tous les autres secteurs, la différence est plus faible et non significative (sauf le commerce, mais uniquement en ce qui concerne la croissance de la production).

Qu'est-ce qui rend la construction spéciale? La construction n'a pas le potentiel de croissance de nombreuses autres industries. En d'autres termes, un investissement trop important dans la construction peut détourner les ressources des activités plus productives et entraîner une baisse de la production.

En outre, la stimulation temporaire de l'emploi dans la construction et le niveau relativement faible des compétences requises peuvent dissuader certains travailleurs d'investir dans leurs études et leurs compétences. Cela peut avoir des effets durables sur la production après la fin de la flèche.

Enfin, les projets de construction ont d'importants besoins de financement initial et les consommateurs finaux du produit (par exemple, des maisons ou des hôtels) ont également tendance à emprunter pour financer leurs achats. Par conséquent, la dette pourrait augmenter considérablement davantage pendant les booms entraînés par la construction.

Le pouvoir prédictif de l'activité de construction

Une expansion inhabituellement rapide du secteur de la construction contribue à signaler les booms du mauvais crédit. Une augmentation de 1 point de pourcentage de la croissance de la production et de l'emploi dans le secteur de la construction pendant un boom augmente la probabilité que le boom soit mauvais de 2 et 5 points de pourcentage, respectivement.

La croissance de la construction est également un bon prédicteur des coûts économiques des booms mauvais que d'autres variables. Une augmentation de 1 point de pourcentage de la croissance de la production dans le secteur de la construction au cours d'une mauvaise période de croissance correspond à une baisse de près de 0,1 point de pourcentage de la croissance de la production globale pendant la crise.

Points à retenir de la politique

Si les décideurs observent une expansion rapide du secteur de la construction lors d'un boom du crédit, ils devraient envisager de resserrer les politiques macroéconomiques et d'utiliser des outils macroprudentiels (tels que des acomptes plus élevés pour les hypothèques).

Dans certains cas, l'action politique sera déclenchée par d'autres indicateurs, tels que les prix des logements ou les hypothèques des ménages. Parfois, cependant, ces autres indicateurs peuvent ne pas sonner l'alarme (par exemple, parce que le boom de la construction est financé par le secteur des entreprises ou par des étrangers), mais les risques s'accumulent. Une croissance inhabituellement rapide de la construction pourrait alors donner le signal, par exemple, d’imposer des limites à l’exposition des banques aux promoteurs immobiliers et autres entreprises de construction.

Enfin, étant donné que les données sur la production et l’emploi dans le secteur de la construction sont souvent disponibles avec quelques mois de retard, des indicateurs plus fréquents tels que les demandes de permis de construire pourraient constituer des signaux précieux. Des indicateurs de construction devraient également être inclus dans les modèles qui évaluent les risques pour l'activité économique future.

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