La valeur nette des ménages atteint un record alors que la dette des gouvernements et des entreprises s'accumule – AIER

Les retombées de Covid-19 et les politiques gouvernementales de verrouillage et de restrictions continuent de faire des ravages sur l'économie. Si une grande attention est portée aux mesures de l'activité et des conditions du marché du travail, de nouvelles données de la Réserve fédérale mettent en évidence des développements critiques pour le côté financier de l'économie.

Les deux points les plus frappants des données sur les flux de fonds du deuxième trimestre sont la montée en flèche de la croissance de la dette du gouvernement fédéral et des secteurs des entreprises non financières et le rebond de la valeur nette des ménages. La dette totale de l'ensemble de l'économie a atteint 59,3 billions de dollars au deuxième trimestre. L'augmentation a été menée par le gouvernement fédéral qui a vu un bond de 19,6 billions de dollars à 22,5 billions de dollars à la fin du premier trimestre, soit une hausse de près de 3 billions de dollars, soit environ 15% (voir le premier graphique). Cela fait suite à un gain de 2,8% au premier trimestre. Depuis un an, la dette du gouvernement fédéral a augmenté de 21,9% et depuis la fin de 2015, la dette a augmenté de 48%. Le gouvernement fédéral représente désormais 37,9% de l'encours de la dette intérieure, un niveau record.

La dette des entreprises non financières est en hausse de 3,3% au deuxième trimestre à 11 billions de dollars après une hausse de 5,9% au premier trimestre. Par rapport à il y a un an, la dette non financière des entreprises a augmenté de 11,1% (voir premier graphique).

La dette des ménages est restée essentiellement inchangée à 16,1 billions de dollars tandis que la dette du secteur financier est tombée à 17,3 billions de dollars contre 17,7 billions de dollars à la fin du premier trimestre (voir le premier graphique). Les entreprises non financières et non corporatives, principalement les petites entreprises telles que les partenariats et les sociétés à responsabilité limitée, ont augmenté la dette de 245 milliards de dollars à 6,6 billions de dollars, soit une augmentation de 3,9% tandis que les gouvernements des États et locaux ont augmenté la dette à 3,1 billions de dollars. L'ensemble de la dette publique (fédérale plus étatique et locale) représente 43,2% de l'encours de la dette intérieure.

Malgré la pandémie, les politiques gouvernementales restrictives et la pire contraction économique de l'histoire, la valeur nette des ménages a rebondi au deuxième trimestre pour atteindre un nouveau record. La valeur nette des ménages a atteint 118,955 billions de dollars, contre 111,348 billions de dollars au premier trimestre et au-dessus du record précédent de 118,576 billions de dollars à la fin de 2019 (voir le haut du deuxième graphique).

Le rebond est dû à une augmentation des actifs financiers, portée par une reprise des actions et des actifs non financiers, portée par une hausse de l'immobilier. Le total des actifs a atteint 135 400 milliards de dollars (94 500 milliards de dollars d'actifs financiers et 40 900 milliards de dollars d'actifs non financiers), soit une augmentation de 5,9%. Du côté du passif, le passif total des ménages est resté essentiellement inchangé à 16 500 milliards de dollars (voir le haut du deuxième graphique).

Deux mesures clés suggèrent que les bilans des ménages sont généralement sains, même si les retombées de la récession, les verrouillages et la faiblesse du marché du travail sont susceptibles de nuire aux ménages au cours des prochains trimestres. Au deuxième trimestre, le passif total des ménages vis-à-vis des actifs était de 12,2%, contre 12,9% à la fin du premier trimestre et près d'un creux de quatre décennies (voir le bas du deuxième graphique). Les données du premier trimestre (les données du deuxième trimestre devraient être disponibles la semaine prochaine) montrent que le service de la dette des ménages est également proche de son plus bas depuis plusieurs décennies, le ratio des obligations financières, les paiements de la dette en proportion du revenu disponible, étant de 15,0% (voir le bas du deuxième graphique).

Les bilans des entreprises non financières semblent beaucoup moins sains que ceux des ménages. La dette des entreprises non financières a augmenté rapidement au cours de la dernière décennie, affichant généralement des augmentations annuelles de l'ordre de 5 à 10%. Au deuxième trimestre, la dette non financière des entreprises s'élevait à 30,7 billions de dollars, contre 28,9 billions de dollars à la fin du premier trimestre et 28,5 billions de dollars à la fin du deuxième trimestre 2019, soit une hausse de 7,9% (voir haut du troisième graphique). Les actifs ont quant à eux affiché un gain de 4,1% par rapport à il y a un an, totalisant 46,5 billions de dollars (voir le haut du troisième graphique). Ces résultats placent le ratio passif / actif à 66%, un nouveau record (voir le bas du troisième graphique). Alors que les taux bas facilitent le service de la dette et que l'intervention de la Fed sur les marchés financiers plus larges peut atténuer certains problèmes de liquidité, des niveaux élevés de dette des entreprises non financières constituent une évolution très dangereuse étant donné l'état de l'économie.

De tous les secteurs de l'économie nationale, la situation financière du gouvernement fédéral est la plus inquiétante. L'encours total de la dette publique représente jusqu'à 107,7% du produit intérieur brut, les déficits persistants avoisinant les 3 billions de dollars (voir quatrième graphique).

La gestion de la dette a été un défi pour tous les secteurs de l'économie à différentes époques de l'histoire. Inévitablement, l'endettement excessif crée de l'instabilité et peut conduire ou contribuer aux cycles d'expansion-récession. La gestion de la dette dans tous les secteurs doit être surveillée attentivement.

Robert Hughes

Bob Hughes

Robert Hughes a rejoint l'AIER en 2013 après plus de 25 ans en recherche économique et financière à Wall Street. Bob était auparavant responsable de la stratégie actions mondiales pour Brown Brothers Harriman, où il a développé une stratégie d'investissement en actions combinant une analyse macro descendante et des fondamentaux ascendants.

Avant BBH, Bob était stratège principal en actions pour State Street Global Markets, stratège économique principal chez Prudential Equity Group et économiste principal et analyste des marchés financiers pour Citicorp Investment Services. Bob est titulaire d'une maîtrise en économie de l'Université Fordham et d'un BS en affaires de l'Université Lehigh.

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