La politique monétaire à l'ère de l'économie pandémique

La Réserve fédérale a fait passer le taux des fonds fédéraux à la limite zéro dans une série de réponses rapides à l’apparition du coronavirus et à l’anticipation par le marché du choc sur la croissance économique et la stabilité du marché.

La Fed atteindra très probablement sa boîte à outils en 2021 avec une politique rarement utilisée appelée contrôle de la courbe des taux.

La Fed a mis en place neuf facilités de crédit différentes et proposé des engagements de liquidité qui s'élèvent à des milliers de milliards. Bien que nous nous attendions à ce que le comité fédéral de l'open market réitère son engagement à maintenir les taux à court terme aussi bas que possible aussi longtemps que nécessaire, il y aura davantage d'innovation politique à court terme.

Cela se traduira très probablement par une politique rarement utilisée appelée contrôle de la courbe des taux en 2021 une fois que la banque centrale pourra déterminer comment l'économie en difficulté réagit aux politiques budgétaires et monétaires du gouvernement.

Le contrôle de la courbe des rendements, bien que controversé, a été utilisé pendant la Seconde Guerre mondiale et dans la foulée pour compléter une période de déficits publics importants par rapport au produit intérieur brut.

Le contrôle de la courbe des taux cible les taux d'intérêt à long terme à un niveau spécifique qui est ensuite atteint par une banque centrale qui achète ou vend autant d'obligations que nécessaire pour atteindre ce taux cible. Si la Fed décidait que le rendement de la sécurité du gouvernement américain à 10 ans serait de 0,50%, la banque centrale devrait s'engager à atteindre cet objectif.

L'objectif est de stimuler l'activité économique globale par un assouplissement des conditions financières. Essentiellement, la baisse des taux d'intérêt sur les prêts hypothécaires, les prêts automobiles et la dette des entreprises – un risque réel à l'avenir – pour encourager les dépenses des ménages et les investissements des entreprises.

Le Federal Open Market Committee «prévoit de maintenir cette fourchette cible jusqu'à ce qu'il soit convaincu que l'économie a survécu aux événements récents et est en bonne voie d'atteindre ses objectifs maximaux d'emploi et de stabilité des prix. Cette action contribuera à soutenir l’activité économique, la solidité du marché du travail et le retour de l’inflation à l’objectif symétrique de 2% du comité. »

Étant donné l'ampleur des chocs que l'économie absorbe, la probabilité d'inflation à court et à moyen terme est faible et la banque centrale dispose d'un maximum de degrés de liberté pour soutenir l'emploi et l'activité économique sans déloger les anticipations d'inflation.

Combien de temps les autorités prévoient-elles que ce processus prendra? Le Congressional Budget Office prévoit que le produit intérieur brut réel se sera effondré de 5,6% au quatrième trimestre de cette année, avant de rebondir à seulement 2,8% de croissance d'ici la fin de 2021. Cette croissance de 2,8% sera relative à la base basse de la quatrième trimestre de cette année, ce qui n'est pas beaucoup par rapport aux reprises précédentes des récessions.

Sans connaissance préalable des projections de la Fed ou du CBO au-delà de 2021, nous supposons que le choc sur l'économie ne se limitera pas à quelques mois ce printemps.

Étant donné la réponse inégale dans l'aide aux petites entreprises affectées par le virus et le ralentissement du gouvernement fédéral, nous supposons que la perte d'une multitude de petites entreprises qui stimulent l'économie et la perte globale de revenus irrécupérables infligeront des dommages à long terme au marché du travail, aux revenus des ménages et aux dépenses de consommation.

Les reprises de la Grande Dépression et de la crise financière ont été difficiles. et cette récession actuelle a l'étoffe d'un résultat similaire.

Par exemple, le taux de chômage a atteint 10% en 2010 après que la crise financière s'est propagée sur le marché du travail. Le CBO prévoit un taux de chômage de 11,4% et 10,1% en 2020 et 2021. Selon nos estimations et sur la base du flot de demandes initiales de chômage en mars, nous voyons la possibilité de taux de chômage allant de 14% à 30%, selon les la gravité de la crise sanitaire.

Parce qu'il y a tant d'inconnues concernant un vaccin potentiel et l'ampleur et l'ampleur de l'effet du virus sur l'économie mondiale, nous avons montré la croissance du PIB et du marché du travail à son plus optimiste, avec les tendances revenant aux voies pré-virales du CBO. Et il en va de même pour la politique monétaire dans le graphique ci-dessous, qui suggère que la Fed sera en mesure de ramener les taux courts à leurs niveaux d'avant la crise si l'économie revenait comme par magie.

Nous prévoyons de nouveaux achats d'actifs de la Fed, avec une législation autorisant l'achat de dette non fédérale de sociétés en difficulté et le plafonnement des taux d'intérêt, entre autres initiatives de politique monétaire. Mais étant donné la réticence du Congrès à fournir une réponse budgétaire suffisante à la crise financière, et compte tenu d'au moins un an pour qu'un vaccin sûr soit développé, nous prévoyons de nouvelles pertes en termes d'innovation et de productivité.

Cela aura des effets négatifs à long terme sur la production potentielle au début d'une nouvelle reprise difficile après une récession ou une dépression. Cela implique – au mieux – la poursuite de la soi-disant «stagnation séculaire» qui a saisi l'économie pendant la décennie qui a suivi la crise financière.

Pour plus d'informations sur la façon dont le coronavirus affecte les entreprises de taille moyenne, veuillez visiter le Centre de ressources RSM Coronavirus.

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