La Fed a un problème d'engagement – AIER

En août, la Réserve fédérale a annoncé qu'elle embrassait moyenne ciblage d'inflation. En ciblant l'inflation moyenne, la Fed permettra à l'inflation de s'élever temporairement au-dessus de 2%, pour compenser les périodes d'inflation inférieure à 2%. En effet, cela est nécessaire pour atteindre une inflation de 2% en moyenne.

Le régime précédent de la Fed, en revanche, ne ciblait pas moyenne taux d'inflation. Cela a plutôt agi comme une inflation de 2% plafond. Le changement de régime tente donc de rendre plus crédible l’engagement de la Fed à une inflation de 2% en exigeant de rattraper les erreurs du passé.

En théorie, le nouveau régime de ciblage de l’inflation de la Fed permettra de mieux ancrer les attentes du marché et de promouvoir ainsi des contrats éclairés à long terme. En pratique, cela ne semble pas avoir fonctionné. Le spread TIPS, qui correspond à la différence de rendement entre les bons du Trésor à cinq ans et les bons du Trésor à cinq ans indexé sur l'inflation Bons du Trésor, est une mesure standard des anticipations d'inflation du marché. Les investisseurs devraient être indifférents entre ces actifs lorsque le rendement nominal supplémentaire des bons du Trésor ordinaires est juste égal à l'inflation anticipée. Par conséquent, la différence de rendement est un bon indicateur de ce que le marché pense qu'il va advenir des prix au cours des cinq prochaines années.

Comme le montre le spread TIPS, les anticipations d'inflation ont légèrement augmenté après l'annonce de Powell, mais ont ensuite chuté. Ce n'est que récemment qu'ils ont de nouveau augmenté. Mais ils sont toujours en dessous de 2% – et loin du niveau requis pour que la Fed atteigne une inflation de 2% en moyenne. L’inflation est entrée récemment sous l’objectif de 2% de la Fed. Pour atteindre la cible d'inflation moyenne, il faudrait une période d'inflation supérieure à 2%. Mais le marché ne l’achète pas. Au lieu de cela, les acteurs du marché estiment que l'inflation sera d'environ 1,70% en moyenne au cours des cinq prochaines années.

Que se passe-t-il? Pourquoi la Fed n’a-t-elle pas réussi à convaincre les marchés qu’une inflation plus élevée est à venir? En bref: la Fed a un problème de crédibilité, qui n’a pas été aidé par sa réponse politique à Covid-19.

La tâche principale de la Fed est la politique monétaire: modifier l’offre de l’actif le plus liquide de l’économie pour maintenir la stabilité des marchés. Et, pour être juste, une grande partie de ce que la Fed a fait en réponse à la pandémie de Covid-19 et aux restrictions correspondantes sur l'activité a été monétaire. La majeure partie de l'augmentation de son bilan est due aux achats purs et simples d'actifs, en particulier de bons du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires. Les problèmes, cependant, sont liés aux autres activités de la Fed, qui n’ont aucun fondement dans une théorie monétaire solide.

Les marchés ne croient pas que la Fed soit sérieuse, en partie parce que la Fed a passé trop de temps et d’efforts à concevoir une série de politiques de crédit novatrices qui n’ont guère de rapport avec le mandat traditionnel de la Fed. Contrairement à ce que prétendent les responsables de la Fed, il n'y a pas de bonnes raisons pour que la Fed mène ces politiques.

Les programmes de prêts directs de la Fed aux petites et moyennes entreprises, aux grandes entreprises et aux gouvernements des États et locaux sont particulièrement flagrants. Il s’agit de politique budgétaire et non de politique monétaire. Il ne s’agit pas de donner aux marchés la liquidité dont ils ont besoin pour les maintenir stables. Il s’agit de choisir les gagnants et les perdants. Et la Fed n'a rien à faire de cela. Quand c'est le cas, les marchés deviennent à juste titre sceptiques quant à l'importance de la Fed pour son mandat monétaire.

Les efforts d’allocation de crédit de la Fed ont été limités à ce jour. Sur les quelque 7 billions de dollars d’actifs de la Fed, ces programmes de crédit ne représentent que 20 milliards de dollars environ. Mais la taille ne fait pas tout. La perception du public et les précédents comptent également.

Les responsables de la Fed ont passé un temps et une énergie disproportionnés à expliquer ces nouveaux programmes au public et à vanter leurs avantages, ce qui signale aux marchés que la Fed tient plus à jouer avec ses nouveaux pouvoirs qu'à garder les marchés liquides. Le précédent que ces installations ont créé est encore pire. Maintenant que la Fed est activement engagée dans la politique budgétaire de facto, les politiciens qui supervisent la Fed sont fortement incités à utiliser le bilan de la Fed pour faire avancer les programmes partisans.

Il est temps pour la Fed de prendre au sérieux sa politique monétaire. Pour ce faire, il doit immédiatement renoncer à la politique de crédit. En fait, la Fed devrait cesser toute politique budgétaire par d'autres moyens, laissant de telles choses au Congrès. Elle devrait renouveler son engagement d'achats sur le marché libre sur une large base d'actifs. Cela maximiserait la stimulation monétaire et minimiserait la mauvaise allocation coûteuse des ressources. L'intérêt d'une banque centrale est d'administrer avec compétence la politique monétaire. À l'heure actuelle, la Fed échoue dans cette tâche fondamentale.