Par Alina Iancu, Neil Meads, Martin Mühleisen, Yiqun Wu
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Les devises détenues par les banques centrales en tant que réserves de change sont restées largement stables pendant des décennies. Les changements dans la composition de ces exploitations peuvent, au mieux, être décrits comme glaciaires. Mais les changements géopolitiques et les révolutions technologiques remodèlent l’économie mondiale et l’utilisation internationale des devises. Ces forces, et les retombées de la pandémie COVID-19, pourraient encore accélérer les transformations des réserves des banques centrales.
Les liens financiers semblent être un moteur clé des avoirs en monnaie de réserve.
Le status quo
Il existe actuellement environ 180 monnaies nationales, mais seules quelques-unes sont largement utilisées pour les transactions internationales, telles que la facturation, le paiement des importations, l’émission de dettes ou l’investissement à l’étranger. Ces devises sont le dollar américain, l’euro et, dans une moindre mesure, le yen japonais, la livre sterling et quelques autres. En cas de crise, les entreprises et les investisseurs recherchent généralement la sécurité en dollars.
Les banques centrales détiennent depuis longtemps des réserves internationales dans ces mêmes devises. Cela n’est pas surprenant car les réserves sont destinées à soutenir les transactions internationales comme décrit ci-dessus, permettant aux autorités nationales de financer les besoins de la balance des paiements, d’intervenir sur les marchés des changes et de fournir des devises aux agents nationaux.
La lenteur de l’évolution des réserves
S’appuyant sur un nouvel ensemble de données, un nouveau document des services du FMI analyse la composition et les moteurs des avoirs en monnaie de réserve des banques centrales au cours des dernières décennies, et comment ces facteurs ont changé.
L’une des principales constatations est que, compte tenu de la domination internationale du dollar (et dans une certaine mesure, de l’euro), à ce jour, tout changement dans les réserves de la banque centrale a été minime.
Par exemple, malgré le rôle croissant de la Chine dans l’économie mondiale, le renminbi chinois n’a pris qu’une petite place dans les transactions mondiales, telles que l’émission de dette étrangère ou les échanges sur le marché mondial des changes.
Le document a également constaté que les liens financiers semblent être un moteur clé des réserves de devises, et de plus en plus au cours de la dernière décennie. Cela suggère que tant que le dollar continuera de dominer la finance et le commerce mondiaux, sa domination en tant que monnaie de réserve devrait perdurer.
Mais, tout comme les glaciers à évolution lente peuvent parfois faire un bond en avant de manière inattendue, la composition monétaire des réserves a le potentiel de subir une transformation soudaine, inattendue et accélérée.
L’avenir des monnaies de réserve
Notre article suggère un certain nombre de tendances économiques et financières qui pourraient avoir une incidence sur la composition future des réserves. Les développements géopolitiques et technologiques pourraient s’avérer aussi importants que les considérations économiques et, avec la pandémie actuelle de COVID-19, pourraient accélérer les transformations futures. Les facteurs potentiels de changement comprennent:
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Changements dans la finance internationale: la forte réponse à l’émission d’obligations à grande échelle de la Commission européenne en octobre met en évidence la demande potentielle d’alternatives à la dette libellée en dollars.
Les pays émergents et les pays en développement pourraient également émettre davantage de dette dans les devises des créanciers émergents, comme la Chine, pour aider à répondre à des besoins de financement accrus. Notre article constate que la dénomination monétaire de la dette publique est un déterminant particulièrement important des réserves des marchés émergents et des pays en développement, reflétant probablement la volonté des banques centrales de se couvrir contre les risques liés aux obligations de dette.
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En changeant liens commerciaux et pratiques de facturation pourrait également modifier la demande de devises internationales. La pandémie et les récentes tensions commerciales ont mis en évidence la fragilité des chaînes d’approvisionnement mondiales. Les pays sont désormais plus intéressés que jamais à assurer des approvisionnements critiques. Un virage vers une production localisée réduirait la demande de devises internationales.
Parallèlement, une moindre dépendance vis-à-vis d’un seul partenaire commercial pourrait diversifier la demande de devises. La récente conclusion du Partenariat économique régional global en Asie – un accord de libre-échange entre quinze États-nations de la région – peut signifier un rôle plus important pour les monnaies alternatives qui représentent actuellement une petite part des réserves internationales.
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le crédibilité des politiques des pays émetteurs de dette est fondamentale pour la confiance dans leur monnaie. La pandémie du COVID-19 a mis en évidence la nécessité pour les émetteurs actuels et potentiels de mettre en œuvre des politiques sanitaires et économiques saines pour préserver leur potentiel de croissance.
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L’utilisation internationale des devises peut également refléter considérations stratégiques. Par exemple, les décisions relatives au portefeuille de devises de réserve peuvent être influencées par des considérations de politique étrangère et des liens de sécurité. Les retombées des tensions commerciales et des sanctions internationales peuvent inciter les pays à envisager des changements dans leurs réserves et les émetteurs potentiels à chercher à internationaliser leurs devises.
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La pandémie s’est accélérée les progrès des technologies financières et de paiement. La concurrence potentielle des émetteurs privés tels que Diem – le système de paiement basé sur la blockchain de Facebook – a incité les principales banques centrales à accélérer le travail sur les monnaies numériques des banques centrales et les paiements transfrontaliers. La Banque centrale européenne et la Banque populaire de Chine, entre autres, explorent l’émission de monnaies numériques de la banque centrale qui pourraient augmenter la demande pour leurs devises.
Des plateformes technologiques supérieures pourraient également aider les nouvelles devises à surmonter certains des avantages des devises en place. En fonction de l’adoption et de l’utilisation de la monnaie numérique publique ou privée, les banques centrales devront peut-être repenser ce qui constitue et comment conserver les réserves à l’avenir.
Il n’y a actuellement aucun signe de changement majeur dans la composition des monnaies de réserve de la banque centrale. Cependant, le rythme glaciaire du changement au cours des dernières décennies ne doit pas être considéré comme une indication de l’avenir. Il existe une incertitude considérable autour des tendances économiques et financières mondiales, ainsi que des évolutions géopolitiques et technologiques, et donc des possibilités de transformation plus dynamique à l’avenir.
