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Dans un monde d'investissement post-coronavirus, Jeff fait valoir que les investisseurs devraient repenser le rôle des titres à revenu fixe dans la construction de portefeuille et se demander s'ils sont à risque d'investir sans parachute?

À la suite de la crise des coronavirus, le marché obligataire américain se retrouve à flirter avec des taux d'intérêt négatifs et à se heurter à la «borne inférieure zéro» – remettant en question la capacité des obligations à fournir un lest dans les futures cessions d'actions.

Repenser le revenu fixe à la «borne inférieure zéro»

Historiquement, les investisseurs ont alloué des titres à revenu fixe pour répondre à l'un des trois objectifs clés: l'appréciation du capital, la génération de revenus et la préservation du capital. La capacité typique des titres à revenu fixe à fournir un lest contre les cessions d’actions repose sur la réponse normale de la baisse des taux d’intérêt à la baisse des actions, entraînant une corrélation négative générale entre les obligations et les actions. Lorsque les cours des actions baissent, les cours des obligations ont tendance à augmenter. Cependant, ces dernières années, des taux d’intérêt super bas, nuls et même négatifs ont fait grimper la valeur des titres à revenu fixe, limitant ainsi l’appréciation du capital et remettant en cause la capacité de la classe d’actifs à se diversifier face aux futurs prélèvements sur actions.

Dans le même temps, la crise des coronavirus pousse la Fed à abaisser les taux d'intérêt à zéro pour la deuxième fois en un peu plus d'une décennie. Aujourd'hui, les décideurs se heurtent à la «borne inférieure zéro» des taux d'intérêt – ou au niveau le plus bas théorique auquel les taux d'intérêt peuvent tomber avant qu'ils ne deviennent inutiles pour les investisseurs et inefficaces comme moyen de stimuler la croissance économique. S'il est vrai que des taux négatifs ont déjà été observés dans d'autres pays du monde, la portée des taux négatifs est limitée. Pourquoi? Les taux d'intérêt ne peuvent pas tomber (bien) en dessous de zéro car s'ils le font, les investisseurs ont la possibilité de détenir des liquidités qui ne paient pas d'intérêt, mais c'est mieux qu'un actif à rendement négatif.

Dans cette période historiquement sans précédent, les investisseurs devraient repenser le rôle des titres à revenu fixe dans la construction de portefeuille et se demander: est-ce que j'investis sans parachute? La réponse nécessite un réexamen de la crise financière mondiale et le dernier accès à une politique de taux d'intérêt zéro.

De la peur de monter au taux de peur ne peut pas descendre assez bas

Après la crise financière mondiale, la crainte était de futures augmentations des taux d'intérêt. Aujourd’hui, c’est la crainte que les taux d’intérêt ne soient pas en mesure de chuter suffisamment pour assurer la sécurité que les investisseurs attendent des obligations.

Le graphique ci-dessous replace la discussion dans son contexte historique. La baisse moyenne du taux directeur de la Fed pendant les récessions s’élève en moyenne à près de 400 points de base, mais les réductions à zéro en réponse à la crise des coronavirus n’atteignent que 175 points de base. Pour des maturités plus longues, le taux d'intérêt à 10 ans tombe en moyenne à plus de 300 points de base pendant les récessions. À l'approche de la crise des coronavirus, le Trésor à 10 ans se situait autour de 1,75% et a chuté d'environ 100 pb. Et contrairement à la crise financière mondiale, les nouvelles baisses des taux d'intérêt à plus long terme sont nettement plus limitées. Aujourd'hui, le rendement du Trésor à 30 ans se situe à un peu moins de 1,4%, contre près de 5% à l'approche de la crise financière mondiale.

Cela implique tout simplement moins de place pour que les taux baissent lorsque la Fed doit à nouveau fournir un hébergement futur. Avec zéro comme borne inférieure effective, les baisses de taux potentielles à partir d'ici sont nettement inférieures à celles des périodes de récession passées, ce qui implique moins de potentiel de rendements positifs des titres à revenu fixe pour compenser les rendements négatifs des actions. Ainsi, le ballast obligataire reste probablement, mais le ZLB limite son montant. Dans un tel environnement, les formes alternatives de ballast prennent encore plus d'importance.

icon-pointer.svgLisez le point de vue complet de Jeff sur les perspectives des marchés obligataires ici.

Explorer d'autres formes de diversification du portefeuille

Dans la section suivante, nous passons en revue une approche alternative pour ajouter du ballast à un portefeuille que nous appelons «Alpha défensif» – qui tente de tirer parti de la «dispersion» dans un large univers d'actions. Il existe trois éléments structurels clés pour faire de l'Alpha défensif un diversificateur de portefeuille efficace que nous allons maintenant parcourir (voir la figure ci-dessous).

1. La dispersion des actions a eu tendance à augmenter lorsque les marchés chutent

Tout d'abord, Defensive Alpha cherche à générer des rendements basés sur la performance des actions individuelles à travers des positions longues et courtes. Le rendement potentiel, ou «alpha», disponible à partir de ce type de stratégie d'investissement, est le degré auquel le marché différencie ces caractéristiques individuelles ou «idiosyncratiques» des rendements boursiers les uns par rapport aux autres. Nous appelons cela «dispersion». Une plus grande dispersion est synonyme d'événements catalysant de plus grands gagnants et perdants. C'est l'opposé de l'idée que les marées montantes soulèvent tous les bateaux. La chute des marchés peut créer une plus grande différenciation entre les gagnants et les perdants et potentiellement de plus grandes opportunités de retour.

2. Les entreprises avec effet de levier ont eu tendance à montrer une dispersion accrue

Deuxièmement, l'effet de levier sur le bilan a accru la dispersion. Ainsi, un univers d'entreprises utilisant la dette peut présenter une plus grande dispersion que les entreprises sans dette. Limiter l'univers de sélection des titres aux sociétés endettées augmente la dispersion et donc l'alpha potentiel de notre approche.

3. Les évaluations des actions ont été plus tributaires des mesures fondées sur la dette pendant les prélèvements

Enfin, sur de bons marchés, la perspective du compte de résultat a dominé la valorisation des actions (par exemple la croissance des revenus, le résultat net, le BPA). Dans les mauvais marchés, des mesures basées sur la dette que l'on retrouve dans les règles de bilan. Cette dépendance du régime à l'égard des informations constitue une troisième source importante de diversification structurelle. Plus l'environnement est stressé, plus les mesures de résilience basées sur la dette sont importantes (par exemple l'endettement, la liquidité, les flux de trésorerie et les coûts de financement). Cette importance relative croissante de l'information sur le crédit survient plus fortement lorsque les marchés boursiers ont chuté en prévision de récessions, ce qui a eu tendance à accroître le caractère défensif des rendements alpha potentiels.

La figure ci-dessous met en évidence ces caractéristiques structurelles importantes. Comme vous pouvez le constater, à mesure que la volatilité du marché augmente (zone rose), un univers des entreprises les plus endettées (ligne orange) affiche des niveaux de dispersion plus importants que l'univers typique des entreprises du S&P 500 (ligne jaune).

En fin de compte, ce niveau plus élevé de dispersion peut potentiellement générer davantage d'occasions de générer des rendements positifs même lorsque les marchés boursiers chutent.

Mettre tous ensemble

La combinaison de ces trois caractéristiques structurelles peut créer une autre forme de diversification qui peut compléter le ballast traditionnel fourni par les obligations.

Il est à noter que même si ces caractéristiques structurelles devraient être persistantes, toutes les bourses en baisse ne sont pas associées à ces tendances. Nous avons vu des cas où la dispersion diminue lors de baisses rapides du marché des actions et même des sociétés de bilan de qualité sous-performantes lors des cessions. Par conséquent, ces caractéristiques structurelles soutiennent une attente, mais non une garantie, de diversification.

L'essentiel

Dans le monde de l'investissement post-coronavirus, la proximité du ZLB remet en question la capacité à long terme des titres à revenu fixe à diversifier les portefeuilles d'actions.

Des approches d'investissement alternatives telles que celles ciblant Alpha Défensif peuvent fournir aux investisseurs des formes supplémentaires de diversification de portefeuille lorsque les allocations d'obligations peuvent ne pas être suffisantes.

Jeffrey Rosenberg, CFA, est un gestionnaire de portefeuille principal pour l’équipe de revenu fixe systématique («SFI») de BlackRock et un contributeur régulier au blog.

L'investissement comporte des risques, y compris une éventuelle perte de capital.

Ce document n'est pas destiné à être considéré comme une prévision, une recherche ou un conseil en investissement, et ne constitue pas une recommandation, une offre ou une sollicitation pour acheter ou vendre des titres ou pour adopter une stratégie d'investissement. Les opinions exprimées datent de juin 2020 et peuvent changer en fonction des conditions ultérieures. Les informations et opinions contenues dans cet article proviennent de sources propriétaires et non exclusives jugées fiables par BlackRock, ne sont pas nécessairement exhaustives et ne sont pas garanties quant à leur exactitude. En tant que tel, aucune garantie d'exactitude ou de fiabilité n'est donnée et aucune responsabilité découlant de toute autre manière d'erreurs et d'omissions (y compris la responsabilité envers toute personne en raison de négligence) n'est acceptée par BlackRock, ses dirigeants, employés ou agents. Ce message peut contenir des informations « prospectives » qui ne sont pas de nature purement historique. Ces informations peuvent comprendre, entre autres, des projections et des prévisions. Il n'y a aucune garantie que les prévisions faites se réaliseront. La confiance dans les informations contenues dans ce message est à la seule discrétion du lecteur. Les performances passées ne garantissent pas les résultats futurs. Les performances de l'indice sont présentées à titre indicatif uniquement. Vous ne pouvez pas investir directement dans un indice.

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