Introduction au marché monétaire: comment mesurer le stress dans le système financier

Les mesures vigoureuses prises par la Réserve fédérale au cours des deux dernières semaines pour consolider l'extrémité avant des marchés monétaires sont essentielles à la libre circulation des capitaux et à la stabilité économique mondiale.

Nous prévoyons maintenant que la Réserve fédérale réduira le taux directeur de 100 points de base à un taux effectif de zéro lors de sa réunion des 17 et 18 mars. En outre, nous ne prévoyons pas au cours des prochaines semaines que la Fed ramènera une partie de ses liquidités et des facilités de crédit de l'époque de la crise financière pour faire face à la crise qui s'intensifie rapidement.

Nous prévoyons maintenant que la Réserve fédérale réduira le taux directeur de 100 points de base.

Qu'il s'agisse de réduire les taux au jour le jour, d'augmenter les réserves pour maintenir la liquidité ou de redémarrer les liquidités et les facilités de prêt en période de crise financière, le résultat est que des marchés monétaires bien rodés sont nécessaires pour l'activité commerciale.

Voici une série de paramètres accessibles qui peuvent être utilisés pour estimer le stress sur les marchés monétaires et aider à déterminer quand la crise s'intensifie ou s'atténue.

Signes de risque croissant

Les marchés monétaires ont commencé à signaler la détresse du secteur financier à la fin de décembre et en janvier, lorsque la menace d'une épidémie de coronavirus est apparue. Lorsque les marchés boursiers mondiaux se sont effondrés au cours des dernières semaines de février, puis à nouveau en mars, ces signaux sont devenus beaucoup plus inquiétants.

L'écart Libor-OIS est la différence de taux d'intérêt requise par les prêteurs pour financer les accords non garantis de trois mois (le taux Libor) par rapport au taux de swap indexé au jour le jour, un taux sans risque basé sur le taux des fonds fédéraux. L'écart Libor-OIS reflète le stress sous-jacent dans la plomberie du système financier mondial intérieur. Plus l'écart est large, plus les tensions sur les marchés financiers sont fortes et plus la banque centrale a de chances de fournir une plus grande liquidité pour calmer les marchés.

Les attentes pour le spread Libor-OIS – connu sous le nom de spread FRA-OIS – ont quadruplé à plus de 50 points de base contre moins de 12 points de base lorsqu'il est devenu évident que la Fed devrait réduire le taux au jour le jour en réponse à la crise.

Le spread FRA-OIS est largement utilisé comme mesure du stress potentiel dans le secteur bancaire. Les deux impliquent que la crise de santé publique a actuellement provoqué un choc financier d'une telle ampleur que nous commençons à observer des tensions survenues pendant la crise financière il y a plus de dix ans.

Signes d'une augmentation de la volatilité

Le premier semestre 2018 a été une période de stabilité sur les marchés monétaires. La volatilité était faible et le commerce était généralement solide, la Fed poursuivant son programme de normalisation des taux d'intérêt, augmentant à quatre reprises le taux des fonds fédéraux.

Cela a duré jusqu'à la mi-2019, lorsque la guerre commerciale a déclenché une récession manufacturière mondiale qui a provoqué des perturbations importantes le long de la chaîne d'approvisionnement mondiale. À ce moment-là, avec la montée du stress sur les marchés monétaires, comme l'illustre l'écart de swaption sur 10 ans et trois mois, la Fed a commencé à baisser les taux.

Cette volatilité s'est de nouveau atténuée en janvier, lorsque le coronavirus s'est propagé en Chine et le long de la chaîne d'approvisionnement mondiale. Lorsque les marchés boursiers mondiaux se sont effondrés à la fin de février, la volatilité a augmenté, ce qui signifie qu'un changement de politique plus important de la banque centrale pour maintenir la stabilité est probable.

Impact sur les titres à plus long terme

Il semble que l'élargissement des écarts du marché monétaire affecte les titres le long de la courbe des taux. On considère que le rendement des obligations du Trésor à deux ans est déterminé par la valeur actuelle des taux d'intérêt prévus du marché monétaire qui sont fonction des taux au jour le jour des fonds fédéraux. Ainsi, comme l'indique la figure ci-dessous, l'écart de swap sur deux ans s'est élargi en tandem avec l'écart de FRA-OIS sur trois mois. Cette augmentation a été interrompue ces derniers jours en prévision d'un règlement aux enchères à venir et en raison de la demande de titres à plus long terme en prévision de nouvelles baisses des taux de la Fed.

L'impact de la crise sanitaire sur la croissance mondiale et sur la demande de valeurs refuges (comme les bons du Trésor américain) se traduit par la différence des taux d'intérêt exigés par les détenteurs d'obligations de sociétés de qualité supérieure (de haute qualité) et de bons du Trésor. les obligations et la différence entre les obligations de sociétés à haut rendement (plus risquées) (anciennement appelées obligations de pacotille) et les bons du Trésor.

Lorsque le risque de crédit d'une société augmente en raison de la baisse de la demande pour son produit en raison d'un ralentissement économique ou d'une calamité comme le coronavirus et l'effondrement subséquent des marchés boursiers, l'écart entre un titre d'entreprise et un bon du Trésor sans risque devrait augmenter. Comme l'illustre la figure ci-dessous, les écarts entre les sociétés se sont élargis au cours d'épisodes d'incertitude qui se sont produits au cours des deux dernières années et plus.

Signaux des marchés des devises

Parce que les titres américains sont l'étalon-or pour les investisseurs, offrant un rendement presque sans risque et garanti, vous vous attendez à une augmentation de la demande de dollars par les investisseurs étrangers. Comme le montre la figure ci-dessous, cette augmentation de la demande se traduit par la prime que les détenteurs de yens japonais sont prêts à payer pour détenir des dollars. Cela a été évident lors d'épisodes de stress causés par la guerre commerciale et maintenant la crise sanitaire mondiale, qui menace le commerce mondial et la vie des gens dans le monde entier.

Plomberie Réserve fédérale

La Fed de New York a récemment annoncé des mesures pour augmenter la liquidité afin de ne pas perturber le flux du commerce. En outre, il a pris des mesures pour éviter les problèmes de plomberie pendant les épisodes de fin de trimestre lorsque les sociétés ont besoin de fonds à des fins de bilan en empruntant sur les marchés dits repo, comme le montre la figure ci-dessous.

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