La nouvelle qu'Oxford / AstraZeneca a créé un vaccin potentiellement efficace à 62% avec deux doses complètes et à 90% si une personne reçoit une demi-dose suivie d'une dose complète est un coup de pouce indispensable pour une économie britannique assiégée. Cela renforcera les conditions financières et les perspectives économiques du Royaume-Uni à l'approche de la fin de l'année.
Nous prévoyons que l'économie britannique se contractera de 10,8% en 2020 et sera suivie d'une solide reprise de 5,3% en 2021.
De nouveaux cas d'infections à coronavirus en Angleterre sont signalés à un taux de plus de 25000 par jour. C'est cinq fois plus élevé qu'au point culminant de l'épidémie initiale en avril. Et les décès dus au COVID-19 augmentent à nouveau, mais la dernière moyenne de 425 décès par jour est inférieure à la moitié du nombre à leur apogée.
Malgré des attentes raisonnables pour un vaccin, il est difficile d’imaginer qu’une multiplication par cinq des infections à coronavirus n’aura pas au moins un impact sur l’activité économique du quatrième trimestre qui se prolongera dans la nouvelle année. Nous prévoyons que l'économie britannique diminuera de 10,8% en 2020 et sera suivie d'une solide reprise de 5,3% en 2021.
Le vaccin ne peut pas venir assez tôt, à la fois en termes de misère humaine et de retombées économiques. Comme nous l'avons constaté après le dernier choc existentiel sur l'économie – la crise financière mondiale de 2008 – plus la récession est longue et profonde, plus la probabilité d'effets néfastes à long terme sur la population active, de réduction et de retard des investissements et de diminution de la croissance économique potentielle est grande. .
Ajoutez maintenant à ce scénario la saga continue des négociations sur le Brexit. Accord ou pas d'accord, le fait que le gouvernement soit déterminé à installer des policiers endormis entre l'Angleterre et ses partenaires commerciaux les plus proches devrait être une préoccupation pour la planification des activités et un frein supplémentaire à l'investissement.
Bien que l'emploi dans le secteur des services ait subi le plus gros des verrouillages pandémiques, le rôle démesuré que joue le secteur manufacturier dans la direction de l'économie globale sera un sujet de préoccupation si le commerce entre le Royaume-Uni et ses partenaires commerciaux est entravé, ou si les industries de l'Union européenne devaient chercher ailleurs dans la chaîne d'approvisionnement mondiale. (C'est certainement ce qui est arrivé à l'agriculture américaine en représailles aux tarifs américains appliqués aux produits chinois.)
Après 10 mois de pandémie et 11 mois après le début de la dernière année allouée aux négociations sur le Brexit, il reste le potentiel de deux chocs existentiels pour l'économie. Un vaccin semble imminent, mais il faudra des mois pour que la population se sente en sécurité et que la vie revienne à la normale. Pensez simplement aux conséquences néfastes sur l'économie lors du premier arrêt du coronavirus.
Pendant ce temps, la probabilité que les négociations sur le Brexit débouchent sur une solution sensée pour maintenir le niveau actuel des échanges semble s'amenuiser à mesure que nous descendons sur le fil.
Si la Banque d'Angleterre a contribué au maintien de la stabilité financière et de la viabilité commerciale grâce à une politique monétaire extrêmement accommodante, le fait que les conditions financières restent inférieures à la normale est préoccupant.
Nous avons conçu notre indice des conditions financières RSM U.K. pour quantifier le degré de risque appliqué aux marchés d'actifs. Nous nous attendons à ce que l'indice revienne à mesure que le cycle économique progresse, avec des valeurs supérieures à zéro indiquant une réduction du stress dans l'environnement financier accommodant nécessaire à l'investissement et à la croissance.
À l'inverse, des valeurs d'indice inférieures à zéro indiquent des niveaux de risque accrus et un resserrement des conditions financières, supprimant la propension à emprunter et prêter, et impliquant une croissance plus lente au cours des prochains trimestres.
Notre indice a réagi en conséquence aux chocs externes, tombant nettement sous la normale de deux écarts-types au cours de la crise financière LTCM / Russie de la fin des années 1990, tombant à 10 écarts-types sous la normale pendant la crise financière de 2008-09, puis plus de deux écarts-types sous la normale lors de la crise de la dette européenne de 2011-12.
Les marchés financiers ont réagi de la même manière pendant l'ère du Brexit, les conditions financières se détériorant de 1,4 écart-type au moment du référendum sur le Brexit, puis à nouveau pendant les troubles politiques pré-Brexit. L'effondrement du marché boursier suite à l'épidémie de coronavirus en mars a envoyé l'indice des conditions financières du Royaume-Uni à quatre écarts-types en dessous de la normale. Depuis, les conditions financières se sont rétablies à environ 0,5 écart-type sous la normale, ce qui indique des perceptions persistantes d'un risque de marché démesuré.
À ce titre, nous attendons de la Banque d'Angleterre qu'elle conserve sa position défensive et continue son rôle de facilitateur de la politique budgétaire d'urgence. La mission de la banque centrale sera de financer les dépenses publiques pour garder les liquidités entre les mains des consommateurs et d’éviter une dépression, puis de maintenir les taux d’intérêt à long terme bas afin de financer au fil du temps le coût de la dette due à la pandémie.
Le fait que les conditions financières restent négatives fait valoir qu'il appartient à l'establishment politique de rétablir une main-d'œuvre pleinement employée et productive et de maintenir les attentes de croissance économique.
Dans les chiffres qui suivent, nous examinons de plus près la performance des actifs financiers, en évaluant le montant du risque évalué sur les marchés, qui détermine le degré d'accommodement financier dans notre indice composite des conditions financières.
Marché actions
Malgré son rebond, le rendement annuel d'un investissement FTSE 100 reste nettement inférieur aux niveaux d'avant la pandémie. Bien que la volatilité des marchés boursiers se soit atténuée depuis le krach de mars, elle reste plus élevée que ce à quoi on pouvait s'attendre.
Le marché boursier n'est pas l'économie, mais il fournit une mesure de la confiance des investisseurs (ou de l'excès de confiance) dans la capacité des entreprises à accroître leurs profits. En conséquence, la flambée de la volatilité des prix en mars – qui rivalise avec la crise financière de 2007-09 – et son niveau actuel élevé est une indication de ce qui pourrait se passer si la mise en œuvre du vaccin était retardée ou si les problèmes de Brexit ne sont pas résolus de manière adéquate.
Marché monétaire
Le marché monétaire est essentiel pour les transactions commerciales et le financement à court terme. Un choc sur le secteur financier pousse les prêteurs à intégrer un risque de défaut supplémentaire dans les fonds mis à la disposition des entreprises. La différence de taux d'intérêt entre les taux commerciaux et les taux sans risque est une mesure de ce risque de défaut.
Pendant la crise financière, les spreads du marché monétaire ont grimpé à 250 points de base. Cette année, bien que les spreads du marché monétaire aient augmenté en réponse à l'effondrement du marché boursier de mars, l'injection rapide de liquidités sur le marché des prêts commerciaux par la Banque d'Angleterre et d'autres banques centrales a réussi à empêcher le gel des emprunts commerciaux.
En raison de l’action rapide de la banque centrale, les secteurs financiers sont inondés de liquidités. Et avec des taux directeurs à la limite inférieure de zéro (ou moins), et avec la compression continue des taux d'intérêt, les taux des bons du Trésor britanniques sont négatifs, les taux de la livre euro et les taux OIS ne sont que de 5 points de base et les écarts du marché monétaire demeurent négligeable.
Marché obligataire
Le marché obligataire finance les investissements à long terme des entreprises et des gouvernements. Les rendements des obligations à long terme sont déterminés par les anticipations de taux directeurs (qui sont déterminées par les anticipations de croissance économique) et par une prime de risque que les investisseurs exigent pour l'incertitude que la trajectoire des taux d'intérêt à court terme s'écartera de la trajectoire attendue parfois au cours de la vie du lien.
Cet écart tient compte de la possibilité d'un risque d'événement, entraînant un choc négatif ou positif sur la croissance économique et l'inflation ou la déflation. Le Brexit, la guerre commerciale américaine et maintenant la pandémie de coronavirus étaient des événements négatifs qui sont prêts à être résolus – pour le meilleur ou pour le pire.
Nous sommes également à la fin de ce qui a été une baisse séculaire des taux d'intérêt à long terme. La baisse mondiale des rendements des emprunts publics à 10 ans correspond au développement d'un marché du travail mondial et au succès des politiques de ciblage de l'inflation parmi les banques centrales des économies développées.
Au cours de la période la plus récente, le marché des titres à revenu fixe a commencé à perdre confiance dans le potentiel de croissance économique britannique alors que le Brexit passait du rêve à la réalité. Les conséquences de l'établissement d'une frontière entre l'Angleterre et son plus grand partenaire commercial poussent les investisseurs à évaluer un risque de croissance plus important. Les investisseurs demandent donc une compensation pour le risque accru de récession et de déflation. Les rendements des gilt se négocient en dessous de 0,5% en raison de l'anxiété liée au Brexit, avec de légères augmentations récentes en réaction aux nouvelles prometteuses d'un vaccin.
L'écart de la courbe des taux entre les cochettes à 10 ans et les taux des bons du Trésor à trois mois a augmenté, avec des écarts plus élevés indiquant les attentes pour un vaccin et les perspectives d'amélioration de la croissance économique. La baisse de l'écart de la courbe des taux depuis la crise financière est attribuable à la compression des taux d'intérêt, les taux à court terme se rapprochant de zéro et les taux à long terme diminuant en raison de la réduction des anticipations d'inflation et d'un risque accru de ralentissement de la croissance et risque de déflation.
Enfin, la différence de taux d'intérêt entre les rendements des obligations de sociétés et le rendement garanti d'un gilt émis par le gouvernement est une mesure du risque de défaut des entreprises. Les chocs sur l'économie réelle ou sur le secteur financier peuvent amener les prêteurs à intégrer un risque de défaut supplémentaire dans les fonds mis à la disposition des entreprises.
Ainsi, le spread des entreprises qui était de 250 points de base au début de la pandémie – des niveaux observés uniquement pendant la crise financière et la crise de la dette européenne – a maintenant reculé à environ 115 points de base. Nous attribuerions son bas niveau dans une atmosphère aussi tendue à la compression des taux d'intérêt à long terme et à la perspective d'une intervention de la Banque d'Angleterre si les conditions se détérioraient davantage.
Pour plus d'informations sur la façon dont le coronavirus affecte les entreprises de taille moyenne, veuillez visiter le Centre de ressources RSM Coronavirus.
