Note de l’éditeur: lors de la première publication de ce message, le tableau présentait des chiffres incorrects pour l’industrie des services professionnels / aux entreprises; le tableau a été corrigé. (10 août, 10 h 20)
La pandémie COVID-19 a provoqué d'importantes perturbations économiques parmi les entreprises américaines. Dans cet article, nous étudions l'impact préliminaire de ces perturbations sur les flux de trésorerie et l'effet de levier des entreprises publiques américaines en utilisant les dépôts publics jusqu'en avril 2020. Nous constatons que la pandémie a eu un impact négatif sur les flux de trésorerie tout en réduisant les frais d'intérêts des entreprises. Cependant, le choc des flux de trésorerie a largement dépassé les avantages de la baisse des paiements d'intérêts, en particulier dans les industries qui ont bénéficié d'un effet de levier disproportionné. Pour l'avenir, nous constatons qu'une part importante des sociétés américaines ont des frais d'intérêts supérieurs aux flux de trésorerie, ce qui soulève des inquiétudes quant à la capacité de ces sociétés à endurer de nouveaux chocs de liquidité.
Impact sur la trésorerie du COVID-19
Pour étudier l'impact sur le revenu des entreprises de la distanciation physique et des fermetures requises par la pandémie COVID-19, nous examinons le bénéfice avant intérêts, impôts, dépréciation et amortissement (EBITDA) comme une approximation des flux de trésorerie. Bien que l'EBITDA ne soit pas une mesure parfaite des flux de trésorerie car il ne prend pas en compte la trésorerie nécessaire pour le fonds de roulement ou les dépenses en capital, l'utilisation de l'EBITDA permet une meilleure comparaison entre les entreprises de différents secteurs ayant des besoins de dépenses en capital différents. Nous calculons la variation en pourcentage d'une année à l'autre de l'EBITDA pour l'univers des entreprises publiques américaines de 2019: T1 à 2020: T1 à l'aide des dépôts SEC collectés dans la base de données CRSP-COMPUSTAT. Pour saisir l'impact de l'épidémie de COVID-19, nous n'incluons que les entreprises déposées auprès de la SEC en avril 2020. Nous constatons que le flux de trésorerie global des entreprises cotées en bourse a chuté d'environ 22% de 2019: T1 à 2020: T1.
Pour comprendre la variation du secteur dans les variations des flux de trésorerie, nous calculons la moyenne pondérée et la médiane de la variation en pourcentage du BAIIA pour douze secteurs, illustrées dans les deux panneaux ci-dessous. L'impact sur les flux de trésorerie a varié considérablement, les secteurs minier / pétrolier et de divertissement / hôtellerie / restauration ayant subi les baisses les plus drastiques. Dans le secteur des mines / pétrole, l'EBITDA au niveau de l'industrie a chuté de 176% (panneau du haut) et l'entreprise médiane de ce secteur a connu une baisse d'environ 34% (panneau du bas). Pour le divertissement / l'hôtellerie / la restauration, l'EBITDA au niveau de l'industrie a diminué d'environ 41 pour cent.
Dans les secteurs les moins touchés, comme les services publics, l'EBITDA médian a soit baissé de quelques pour cent seulement, soit augmenté. À noter qu'il y avait une hétérogénéité significative au sein des industries. Par exemple, dans le commerce de détail, les détaillants d'accessoires automobiles ont connu une forte baisse de leurs flux de trésorerie en raison d'une moindre utilisation des automobiles par les consommateurs assujettis à des commandes au domicile, tandis que les épiceries ont vu leurs revenus augmenter.
Dans quelle mesure les entreprises des secteurs les plus touchés sont-elles mobilisées?
En période de ralentissement, les entreprises fortement endettées courent un plus grand risque de devenir insolvables que leurs homologues moins endettées puisqu'elles doivent continuer à payer les intérêts sur leur dette même si leur activité a ralenti. Nous utilisons le ratio de couverture des intérêts (ICR) comme mesure principale de l'endettement des entreprises. L'ICR est calculé en divisant l'EBITDA d'une entreprise par ses intérêts débiteurs au cours de la même période. Si les flux de trésorerie d’une entreprise sont inférieurs à ses frais d’intérêts, elle peut faire défaut sur sa dette si elle n’est pas en mesure d’emprunter de l’argent supplémentaire pour couvrir ces frais d’intérêts. Nous définissons une entreprise comme étant à risque de devenir en souffrance et sa dette à risque de défaut (dette à risque) chaque fois que son ICR est inférieur à 1. Étant donné que l'ICR ne tient pas compte des besoins de trésorerie liés aux dépenses d'investissement ou au fonctionnement capital, même les entreprises dont l'ICR est en permanence supérieur mais proche de 1 risquent de devenir délinquantes.
La répartition des IC des entreprises publiques en 2019: T4 et 2020: Q1 est présentée dans le graphique ci-dessous. Dans toutes les entreprises, l'impact de la baisse des revenus liée au COVID-19 dans les données du premier trimestre est relativement modéré car les entreprises publiques américaines disposaient de suffisamment de flux de trésorerie pour couvrir leurs dépenses, comme en témoigne l'ICR médian de près de 4. Cependant, ce résultat a marqué une baisse de l'ICR de plus de 25% par rapport au quatrième trimestre. (Ces détails sont également indiqués dans les colonnes 2 à 4 du tableau plus bas dans cet article).
Ce résultat masque de grandes variations entre les industries. Pour chaque industrie, le nuage de points ci-dessous montre la variation en pourcentage de l'EBITDA médian de 2019: T1 à 2020: T1 par rapport à l'ICR médian en 2019: T4. Nous constatons que la baisse de l'EBITDA a tendance à être particulièrement forte dans les industries à effet de levier ex ante relativement élevé.
Avec des restrictions sur les voyages et les repas au restaurant en place aux États-Unis, l'industrie du divertissement / de l'hôtellerie / de la restauration a été touchée de manière disproportionnée par l'épidémie de COVID-19. Ce secteur a connu l'une des plus fortes augmentations de la part des entreprises dont le TPI est inférieur à 1, 36,7% des entreprises publiques du secteur risquant de devenir délinquantes en 2020: T1, contre 12,9% en 2019: T4 (indiqué en colonnes 5-6 du tableau).
Enfin, l'extraction minière / pétrolière est une autre industrie caractérisée par un risque élevé. En 2019: T4, la part des entreprises publiques avec un ICR inférieur à 1 était d'environ 27%. Cette part est passée à plus de 33% en 2020: Q1, l'un des plus élevés parmi les industries que nous avons analysées. L'augmentation de la part de la dette à risque peut être partiellement attribuée à la forte baisse des prix du pétrole au début du mois de mars, qui était le résultat d'une guerre mondiale des prix ainsi que de la baisse de la demande de pétrole pendant la pandémie.
Que réserve l'avenir?
Le premier trimestre de 2020 ne comprend qu'un mois de perturbations liées à la pandémie (mars), de sorte que les bénéfices du deuxième trimestre seront probablement pires. Les bénéfices des autres trimestres de 2020 dépendront principalement de la dynamique de l'économie qui, à son tour, dépendra de l'évolution de la pandémie.
Nos preuves suggèrent qu'il y aura probablement de grandes variations entre les industries dans la façon dont les futurs flux de trésorerie des entreprises sont affectés par l'épidémie de COVID-19. Étant donné que les industries les plus touchées au premier trimestre étaient également celles qui disposaient d'un effet de levier relativement plus important avant le début de la pandémie, le risque de défaillance dans ces secteurs est de plus en plus préoccupant.
Anna Kovner est vice-présidente du groupe de recherche et de statistique de la Federal Reserve Bank of New York.
Stephan Luck est économiste au sein du groupe de recherche et de statistique.
Sungmin An est analyste de recherche principal au sein du groupe de recherche et de statistique.
Comment citer cet article:
Anna Kovner, Stephan Luck et Sungmin An, «Implications of the COVID-19 Disruption for Corporate Leverage», Federal Reserve Bank of New York Économie de Liberty Street, 10 août 2020, https://libertystreeteconomics.newyorkfed.org/2020/08/implications-of-the-covid-19-disruption-for-corporate-leverage.html.
