Il existe aujourd'hui des opportunités de grande qualité dans les actifs à taux fixe

Rick Rieder et Jacob Caplain soutiennent qu'avec de profondes incertitudes toujours présentes dans l'économie et les marchés, et les bouleversements observés sur de nombreux segments de marché au cours des deux derniers mois, les investisseurs n'ont pas besoin de recourir à des actifs de moindre qualité. En fait, pour obtenir des rendements potentiellement attractifs, des actifs de spread de meilleure qualité peuvent très bien servir.

La vente massive entraînée par Covid 19 a créé une immense volatilité et des dislocations sur les marchés des titres à revenu fixe. Les investisseurs ayant sous-risqué leurs portefeuilles et recherché des liquidités à presque n'importe quel prix lors de la vente en mars, des opportunités ont été créées pour les investisseurs à plus long terme. Aujourd'hui, nous pensons que les perspectives fondamentales restent quelque peu incertaines, car l'économie, dans l'ensemble, reste fermée et les retombées économiques des blocages du gouvernement ont été graves. Alors que le calendrier tournait en mai, nous avons commencé à voir des signes d'espoir concernant l'évolution du virus, qui s'est accompagnée d'immenses mesures de relance monétaire et budgétaire. Compte tenu de l'incertitude à venir liée à la façon dont tout cela se conjugue, nous pensons qu'il est encore assez efficace aujourd'hui de tirer parti des bouleversements sur les marchés des titres à revenu fixe en poursuivant les allocations aux actifs à spreads de haute et de moyenne qualité.

Actifs de spread de haute / moyenne qualité attractifs aujourd'hui

Aujourd'hui, sur des titres à revenu fixe de meilleure qualité, les niveaux d'écart de rendement par rapport aux échéances comparables du Trésor américain sont toujours proches de niveaux historiquement élevés (voir la figure 1). Cependant, nous pensons que l'opportunité réside aujourd'hui davantage dans les secteurs de spreads de qualité élevée et moyenne que dans les actifs les plus risqués, ou dans des univers à taux élevés, comme celui défini par l'indice américain des obligations agrégées. Comme le montre la figure 1 ci-dessous, la grande majorité du rendement des indices de sociétés provient aujourd'hui du risque de spread. Dans toutes les cohortes de notation, le rendement provient plus de l'écart que de la composante sans risque que nous avons vu historiquement. Bien que les écarts soient également élevés dans l'indice agrégé, les rendements sont moins générés par les écarts et davantage par les taux d'intérêt, qui sont bien sûr historiquement bas à l'heure actuelle.

Que s'est-il passé par le passé lorsque l'écart représente la majorité du rendement de ces indices? Avantages des actifs de haute et moyenne qualité. En moyenne, la variation de l'écart à terme sur un an des obligations de sociétés de première qualité est plus proche de 70 points de base (pb) lorsque l'écart / le rendement est supérieur à 90e centile; Les écarts de rendement élevé BB peuvent se resserrer jusqu'à 125 points de base dans un environnement où les écarts représentent un pourcentage élevé de rendement. À l'autre extrémité du spectre de l'indice agrégé à taux élevé, les écarts sont plus serrés, mais d'un montant compétitif faible – seulement 23 points de base.

Donc, si les spreads sont si attractifs, pourquoi éviter les actifs les plus risqués et les plus rentables? N'y a-t-il pas plus de potentiel de rendement dans les parties à haut rendement des titres à revenu fixe? Peut-être, mais nous pensons que le risque / rendement favorise les actifs de qualité supérieure et moyenne à ce stade de la progression du virus et les dommages économiques qui en découlent, en particulier dans certaines industries et structures à effet de levier avec des niveaux de trésorerie futurs incertains. Et, ce qui est important, nous pensons que le potentiel de rendement de ces actifs est suffisamment bon pour que l'on puisse être satisfait des rendements disponibles et qu'il n'est pas nécessaire de chasser des risques excessifs pour obtenir des rendements attractifs.

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Optimiser le risque / rendement grâce à des portefeuilles hypothétiques

Pour illustrer ce point, nous examinons trois portefeuilles hypothétiques. Le premier est un portefeuille de haute qualité composé de titres de créance de qualité supérieure, d'actifs titrisés de qualité moyenne à élevée et des «bonnes industries» sur le marché à haut rendement. Le deuxième portefeuille se compose d'une plus large gamme d'actifs, allant plus loin dans la structure du capital, mais en évitant les actifs les plus risqués, et le dernier portefeuille a été conçu pour être plus risqué et détiendrait une partie des actifs les plus risqués.

Dans la figure 2, nous examinons les rendements historiques de ces portefeuilles, et il est clair que le rendement de tous les portefeuilles est élevé par rapport à l'historique. Le rendement offert aujourd'hui dans les deux portefeuilles de meilleure qualité est compétitif par rapport à ce que les portefeuilles plus risqués ont offert au fil du temps. En d'autres termes, pour obtenir un rendement attractif par rapport à l'histoire récente, il n'est pas nécessaire d'atteindre une baisse de qualité aujourd'hui.

Le cœur de notre argument, cependant, est que les rendements totaux peuvent être très attractifs aujourd'hui pour certains des secteurs à rendement plus élevé, mais de meilleure qualité ou spécifiques à l'industrie. Dans la figure 3, nous examinons le potentiel de rendement des prix. Ici, pour estimer le rendement des prix, nous supposons que les écarts se resserrent à leur niveau moyen au cours des 12 derniers mois et supposons que les rendements restent constants. (Nous supposons également de manière prudente que le resserrement se produit immédiatement et que les investisseurs reçoivent ensuite le nouveau rendement inférieur pour le reste de l'année).

Figure 3: Les rendements totaux potentiels pour les actifs de haute / moyenne qualité semblent attrayants, avec moins de risque de queue

Les rendements totaux hypothétiques sont impressionnants pour toutes les allocations d'actifs selon ces hypothèses, mais nous pensons qu'il est important de savoir à quel point le potentiel de rendement absolu et le rendement sont élevés pour l'option de portefeuille ne possédant pas les classes d'actifs à rendement le plus élevé du portefeuille le plus risqué. Les deux portefeuilles les moins risqués sont nettement inférieurs dans notre mesure du risque de queue gauche; nous pensons qu'ils offrent un flux de retour plus sûr. Pourtant, même s'il n'y a pas de retour sur les prix (si les primes de risque restent élevées et que les inquiétudes économiques persistent plus longtemps que prévu), les rendements restent assez attractifs.

Ces rendements peuvent également être intéressants lorsque l'on examine la structure du capital, même en ce qui concerne les actions. Dans la figure 4, nous regardons quel serait le rendement du S&P 500 s'il revenait à son prix moyen au cours de l'année précédente. Cette mesure est analogue à la figure du potentiel de rendement des prix que nous montrons dans la figure 3 ci-dessus. Compte tenu de la forte remontée des actions en avril, l'indice serait en fait plus bas s'il revenait à sa moyenne d'un an. Les actions peuvent encore grimper car elles n'ont pas le plafond haussier que nous voyons dans les titres à revenu fixe, donc la réversion moyenne ne définit pas parfaitement la hausse. La juxtaposition des valeurs potentielles de rendement des cours des actions et des spreads flatte la hausse disponible dans les bonnes parties du marché des spreads. Nous pensons que les rendements potentiels des actifs spreads signifient que les investisseurs n'ont pas besoin de baisser de qualité pour trouver un bon rendement de nos jours.

Rick Rieder, Directeur général, est le directeur des investissements de BlackRock pour les titres à revenu fixe mondiaux et le chef de l’équipe d’investissement de la répartition mondiale. Jacob Caplain, directeur, est membre de l'équipe de gestion de portefeuille de titres à revenu fixe qui se concentre sur la construction de portefeuille, l'analyse et la recherche fondamentale sur les marchés émergents.

L'investissement comporte des risques, y compris une éventuelle perte de capital.

Les risques liés aux titres à revenu fixe comprennent les risques de taux d'intérêt et de crédit. En règle générale, lorsque les taux d'intérêt augmentent, il y a une baisse correspondante de la valeur des obligations. Le risque de crédit fait référence à la possibilité que l'émetteur d'obligations ne soit pas en mesure d'effectuer les paiements du principal et des intérêts. L'investissement international comporte des risques, y compris des risques liés aux devises, à une liquidité limitée, à une réglementation gouvernementale réduite et à la possibilité d'une volatilité substantielle due à des événements politiques, économiques ou autres défavorables. Ces risques peuvent être accrus pour les investissements dans les marchés émergents.

Ce document n'est pas destiné à être utilisé comme prévision, recherche ou conseil en investissement, et ne constitue pas une recommandation, une offre ou une sollicitation pour acheter ou vendre des titres ou pour adopter une stratégie d'investissement. Les opinions exprimées sont en date du 15 mai 2020 et peuvent changer à mesure que les conditions subséquentes varient. Les informations et opinions contenues dans cet article proviennent de sources propriétaires et non exclusives jugées fiables par BlackRock, ne sont pas nécessairement exhaustives et ne sont pas garanties quant à leur exactitude. En tant que tel, aucune garantie d'exactitude ou de fiabilité n'est donnée et aucune responsabilité découlant de toute autre manière d'erreurs et d'omissions (y compris la responsabilité envers toute personne en raison de négligence) n'est acceptée par BlackRock, ses dirigeants, employés ou agents. Ce message peut contenir des informations « prospectives » qui ne sont pas de nature purement historique. Ces informations peuvent comprendre, entre autres, des projections et des prévisions. Il n'y a aucune garantie que les prévisions faites se réaliseront. La confiance dans les informations contenues dans ce message est à la seule discrétion du lecteur.

Préparé par BlackRock Investments, LLC, membre Finra

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