Le marché obligataire, et non le marché boursier, fournit peut-être la meilleure évaluation de l'avenir de l'économie. Et ces jours-ci, quelle que soit la façon dont vous analysez les données, le marché obligataire raconte une histoire claire: le secteur des entreprises et l'économie en général restent à risque.
Ce stress se répand dans les gouvernements des États et locaux, qui sont confrontés à une capacité décroissante à répondre aux besoins immédiats et aux obligations financières à long terme. Dans le même temps, le marché du Trésor prend en compte les anticipations d'une autre longue période de taux d'intérêt à court terme extrêmement bas.
Le plus inquiétant est peut-être le risque d'une spirale déflationniste dont le prix est intégré au marché et le potentiel d'une bulle boursière. Si la reprise partielle du secteur manufacturier au cours de l'été ne s'est pas traduite par la hausse des rendements nominaux des bons du Trésor à 10 ans, la baisse séculaire des taux d'intérêt réels suggère une reprise longue et difficile de l'inflation, de l'investissement et, en fin de compte, de l'économie. croissance.
Les spreads à haut rendement suggèrent un risque croissant pour les sociétés marginales…
Les spreads à haut rendement ont reculé de 25 points de base la semaine dernière, mais la tendance à l'augmentation du risque se poursuit.
… À mesure que le risque se propage sur le marché obligataire municipal
Les spreads municipaux ont reculé, mais le risque accru de gouvernements locaux à court d'argent persiste. Cela implique des licenciements supplémentaires pour les employés de l'État et locaux.
Dans le même temps, les anticipations d'inflation et les rendements des bons du Trésor chutent…
Les anticipations d’inflation continuent de baisser vers l’objectif central de 2% de la Fed.
… Alors que la prime de terme continue également de baisser
Le marché obligataire continue de valoriser le risque de déflation, poussant la prime de terme encore plus négative.
La raison? La politique de la Fed reste cohérente et appropriée…
La manipulation par la Fed des taux du marché monétaire pendant les épisodes de contrainte a un effet sur l’ensemble de la courbe des taux, facilitant une reprise économique.
… Et cela apparaît sur la courbe des taux…
… Ainsi que sur la flambée des marchés actions
Nous avons toujours soutenu que «le marché boursier n’est pas l’économie», en particulier lorsque les taux d’intérêt se situent à la limite inférieure de zéro.
Pendant ce temps, la demande étrangère de bons du Trésor a chuté
La demande étrangère de bons du Trésor américain a chuté pendant la pandémie. Nous attribuons cela à la baisse des importations pendant le verrouillage et au besoin réduit des sociétés étrangères de stationner leurs bénéfices.
Tout cela s'ajoute à un marché obligataire moins optimiste malgré une reprise manufacturière…
Si les directeurs d'achat ont signalé une reprise, le marché obligataire n'a pas beaucoup bougé.
… Malgré une augmentation des ventes globales…
Les ventes de la fabrication et du commerce (au détail et en gros) ont rebondi après des creux pandémiques.
… Et augmentation des nouvelles commandes de fabrication
Les nouvelles commandes de fabrication ont rebondi à partir des creux pandémiques, mais restent inférieures à 2019.
Enfin, considérons les tendances à long terme des taux d'intérêt réels…
Les taux d'intérêt réels (mesurés par le rendement des bons du Trésor à 10 ans moins le taux d'inflation) ont tendance à baisser depuis les années 1980, lorsque la Fed (sous Paul Volcker) et d'autres banquiers centraux ont fait sortir la vie des anticipations d'inflation. Dans le même temps, il y a eu une baisse séculaire du taux d'intérêt naturel, le taux d'équilibre d'une croissance soutenue à de faibles niveaux d'inflation.
… Qui sont en baisse, avec l'inflation…
La baisse séculaire des taux d'intérêt réels coïncide avec une baisse séculaire de l'inflation.
… Et, finalement, cela se manifeste dans le taux de croissance du PIB
La baisse séculaire des taux d'intérêt réels coïncide avec une modération de la production économique.
Pour plus d'informations sur la façon dont le coronavirus affecte les entreprises de taille moyenne, veuillez visiter le Centre de ressources RSM Coronavirus.
