Gérer les attentes concernant la force du dollar pendant et après la pandémie

L'une des caractéristiques de l'ère de la pandémie de la finance mondiale a été la force relative du dollar américain malgré les billions de dollars proposés comme aide fiscale pour atténuer les dommages économiques.

Le billet vert a augmenté de 3,89% cette année, mais nous pensons que la force est menacée.

Le billet vert a augmenté de 3,89% cette année en utilisant le large indice pondéré par les échanges de la Fed comme référence. En raison des risques croissants liés à la gestion nationale de la pandémie et de l'incertitude croissante entourant la politique budgétaire américaine, nous pensons que la force est en danger.

Traditionnellement, l'économie américaine et le dollar ont tendance à être les leaders en dehors des ralentissements économiques mondiaux. Mais en raison des défis à l'intérieur des États-Unis pour lutter contre la pandémie, il semble que l'Union européenne assumera très probablement ce manteau de leadership économique après cette récession.

Nous prévoyons que cette récession pourrait très bien être l’exception à la règle en ce qui concerne l’estimation de la direction de la valorisation du dollar.

Au lieu de sortir le reste du monde d'un ralentissement mondial, la prochaine reprise américaine pourrait très bien être en retard sur le cycle économique mondial, si la propagation du nouveau coronavirus se poursuit à l'intérieur des États-Unis, ou si la résistance à la vaccination retarde le reprise d'une vie normale et – encore plus dommageable – affectent le potentiel de croissance.

Dans les cycles économiques ordinaires, l’économie américaine a eu tendance à sortir le reste du monde de la récession, l’augmentation des taux d’intérêt réels américains par rapport à d’autres pays se traduisant par une augmentation des écarts de taux d’intérêt en faveur du dollar.

Rappelez-vous que le dollar est comme toute autre marchandise; sa valeur augmente à mesure que la demande d'actifs (et de titres) en dollars augmente, et sa valeur diminue à mesure que la demande pour ces actifs diminue.

Comme le montre la figure ci-dessous, la valeur du dollar a augmenté pendant la récession à double creux des années 80 et à la fin de la récession du début des années 90, la récession dot.com de 2001 et la crise financière de 2007-2009 et la grande récession qui a suivi.

Dans l'épisode actuel, le dollar augmentait à un rythme modeste, probablement en raison de la demande de rendements plus élevés sur le marché boursier américain. Depuis mars, cependant, le dollar a baissé, l'incertitude quant aux politiques visant à limiter le coronavirus ayant occupé le devant de la scène dans le processus de décision d'investissement.

À court terme – en théorie et en expérience – à mesure que la recherche de rendement augmente pendant une récession mondiale, les fonds internationaux (également appelés «argent chaud») auront tendance à évoluer vers les rendements plus élevés des titres en dollars par rapport aux autres devises, en supposant, bien entendu, que le cycle économique américain est en tête du cycle étranger.

Des rendements plus élevés sur les titres américains découleraient d'une politique budgétaire expansive et de son encouragement à l'investissement et aux dépenses de consommation et de l'impact de la croissance économique globale sur les opportunités d'emploi et les salaires.

En outre, le dollar bénéficiera probablement d'une demande de valeur refuge, la valeur du dollar étant considérée comme garantie par le système juridique américain et les attentes d'une réponse appropriée de la Réserve fédérale et de la politique gouvernementale aux aberrations du cycle économique.

Mais étant donné la baisse des taux d'intérêt nominaux à zéro et la réalité des taux d'intérêt réels négatifs tout au long de la courbe jusqu'à 30 ans, les investisseurs mondiaux ont récemment commencé à amortir la valeur du dollar, qui avait baissé de 5,52% depuis mars. 23.

À long terme – et nous parlons de très long terme – des dépenses publiques prolongées et des augmentations démesurées de la dette devraient entraîner une augmentation de l’inflation et donc une baisse des taux d’intérêt réels et, en fin de compte, une pression à la baisse sur le dollar.

On ne peut pas signaler un cas où les dépenses budgétaires américaines ont été exagérées ou mal avisées, à l'exception des réductions d'impôts de 2017 qui ont produit peu d'investissements ou de croissance à long terme. Au lieu de cela, cette injection de liquidités en fin de cycle a entraîné des rachats d'actions, une augmentation des dépenses des cohortes à revenu élevé et un marché boursier gonflé.

Investissement étranger à long terme

Avec la défaite de l'inflation et la compression mondiale des taux d'intérêt depuis la fin des années 70, nous devrions également considérer les mesures des tendances des investissements étrangers à long terme comme indicateurs de la force potentielle du dollar.

Les investissements directs étrangers aux États-Unis ont culminé ou plafonné au début de 2018 et ont connu un déclin rapide pendant la pandémie.

Dans la première figure ci-dessous, nous montrons les tendances des investissements directs étrangers aux États-Unis depuis 1996, les investissements directs étrangers diminuant pendant les récessions de 2001 et 2007-9, puis à nouveau en réponse à la pandémie de coronavirus de 2020.

Il convient toutefois de noter que les investissements directs étrangers aux États-Unis ont culminé ou plafonné au début de 2018 et ont connu un déclin rapide pendant la pandémie. Il est clair qu'une partie de ce déclin rapide de ce dernier épisode est due à la fermeture de l'économie mondiale et au retrait des fonds d'investissement.

Le deuxième chiffre indique peut-être la réticence des investisseurs étrangers à acheter des titres américains à long terme, compte tenu de l'implosion des prêts hypothécaires qui a conduit à la crise financière de 2007-2009. Au lieu d'augmenter au cours de la longue reprise depuis 2010, les investissements nets de portefeuille à long terme ont suivi une tendance à la baisse par à-coups, avant de chuter rapidement avec le début de la guerre commerciale aux États-Unis, puis dans l'épidémie de pandémie cette année.

L'existence de tendances à la baisse des investissements étrangers à long terme implique la lutte potentielle pour attirer des investissements étrangers supplémentaires une fois qu'une reprise durable des États-Unis commence.

Les investissements à long terme nécessitent une perception des politiques qui fournissent un environnement stable pour la consommation intérieure et le commerce. L'incapacité de contrôler le virus suggère le contraire, la réduction des investissements étrangers éliminant une jambe de soutien pour le dollar.

Réflexions finales sur un dollar fort

Nous ne vivons plus dans un monde mercantiliste, où les pays dévaluent leur monnaie pour promouvoir les exportations. C’est un jeu à somme nulle. Ainsi, les appels à la Réserve fédérale pour abaisser davantage les taux d'intérêt ou expérimenter des taux nominaux négatifs pour affaiblir le dollar pourraient non seulement être inappropriés, compte tenu du rôle du dollar américain dans le commerce international, mais aussi autodestructeurs.

La force du dollar à la suite de ralentissements économiques – comme nous l'avons vu dans la première figure ci-dessus – est un signe sain que l'économie américaine se redresse et qu'une demande accrue de produits étrangers via un dollar plus fort peut être le catalyseur de la croissance internationale.

Après tout, une croissance accrue dans les pays étrangers devrait entraîner une demande accrue de produits américains. Malheureusement, pour l'instant, la valeur du dollar peut être directement et indirectement influencée par la politique de santé publique.

Jusqu'à ce que cette politique change, la valeur du dollar sera un risque par rapport à l'euro et aux autres principales devises de négociation.

Pour plus d'informations sur la façon dont le coronavirus affecte les entreprises de taille moyenne, veuillez visiter le Centre de ressources RSM Coronavirus.

Laisser un commentaire

Votre adresse de messagerie ne sera pas publiée. Les champs obligatoires sont indiqués avec *